光明乳业股份有限公司财务报告分析1.公司概况：公司发展沿革：光明乳业股份有限公司(原名“上海光明乳业股份有限公司”，以下简称“公司”)是由上实食品控股有限公司(“上实食品”)、上海牛奶(集团)有限公司(“牛奶集团”)、上海国有资产经营有限公司、大众交通(集团)股份有限公司、东方希望集团有限公司和DanoneAsiaPte.Ltd.,(“达能亚洲”)等发起人在上海光明乳业有限公司基础上，于2000年11月17日整体变更设立的股份有限公司。

公司于2002年8月14日向社会公众发行了每股面值1元的人民币普通股1.5亿股，并于2002年8月28日在上海证券交易所上市交易。

公司股本总计为651,182,850股，其中发起人股份501,182,850股，占股份总额的76.96%；上市流通股份150,000,000股，占股份总额23.04%。

本次股权激励实施前，上海牛奶(集团)有限公司持有本公司367,498,967股，持股比例为35.2723%；光明食品(集团)有限公司持有本公司314,404,338股，持股比例为30.1763%。

本次股权激励实施后，上海牛奶(集团)有限公司持股比例降为35.0268%；光明食品(集团)有限公司持股比例降为29.9663%。

公司所处的行业以及生产经营特点：光明乳业：光明乳业股份有限公司是由国资、外资、民营资本组成的股份制上市公司，主要从事乳和乳制品开发、生产和销售，奶牛和公牛的饲养、培育，物流配送，营养保健食品的开发、生产和销售。

公司拥有世界一流的乳品研发中心、乳品加工设备以及先进的乳品加工工艺，形成了消毒奶、保鲜奶、酸奶、超高温灭菌奶、奶粉、黄油干酪、果汁饮料等系列产品，是国内最大规模的乳制品生产、销售企业之一。

世界乳品行业规模巨大，同时地域性又很强。

世界乳品的需求每年按2%的速度在增长。

发达国家的增长率约为1%，而发展中国家则快得多，尤其是亚洲和拉美国家。

中国属于世界上乳品市场增长最快的国家之一。

光明乳业、伊利股份、新希望乳业、维维股份等上市公司挟资本之优势，纷纷以重金砸向乳业。

与光明主要竞争对手蒙牛和伊利相比，光明的战略步伐显得谨慎小心些。

可见，在国内，乳品行业的竞争非常之大。

因此要获得更大收益，需要在各方面进行创新与提高，创造特色品牌。

公司对自身经营及财务业绩的表述：2010年10月29日公布度报告，预测2011年度扭亏，预测内容为：经公司财务部门预测，2010年度归属于上市公司股东的净利润与2009年度相比将实现扭亏为盈。

主要原因是2010年度公司逐步消除了三聚氰胺事件的不利影响，经营状况不断好转。

2011年01月30日公布的2010年度业绩预盈公告，预测2011年度扭亏，预测内容为：经光明乳业股份有限公司(以下简称“公司”)财务部门初步测算，公司2011年度将为盈利。

盈利原因：2011年度，公司加强技术研发、调整产品结构、强化渠道建设、完善内部管理，经营状况不断好转。

在中国乳制品竞争激烈的情况下，公司采用集聚化、差异化以及成本领先的战略组合，使公司通过聚焦乳业，聚焦资源、聚焦新产品的战略提升公司核心竞争力，通过聚焦大品牌、运用副品牌和差异化沟通等策略整合产品线，通过扩大投资及技术改造来控制成本，促使经营业绩的持续稳定发展，为股东创造价值。

公司主要股东，尤其是控制性股东的持股及背景情况：公司的法人实际控制人为前两位股东的母公司，上海牛奶（集团）有限公司和Shanghai Industrial Holdings Limited（上海实业控股有限公司）。

这两家公司均为国有资产性质的企业。

上海成立大光明集团之后，达能增持和控制光明乳业的希望已经比较渺茫，而且光明集团也已经确立了今后集团的发展方向，乳业已经成为其发展大策略中的组成部分，而不再是单独一块。

达能退出也就顺理成章。

光明乳业将旗下“可的”便利店转让给同一集团的农工商超市，作价2.268亿元，未来光明乳业将集中资源作乳业，成为大光明集团乳业的主要平台。

收到达能补偿费和可的转让费后，公司将有丰厚现金来进行市场开拓和营销，而且公司业务未来集中于乳业，发展方向清晰；但达能退出后，公司需要重新开拓一些市场和产品，另外考虑到乳业大环境的艰难以及公司处于恢复期，公司近两年发展并不太乐观。

2.关注审计报告的措辞：该审计报告是由四大会计师事务所之一德勤所做。

从审计报告的措辞来看，该报告是一个无保留意见的审计报告。

这就是说，注册会计师对企业的财务报告的编制是认可的。

3.财务比率分析：光明乳业基本财务比率表财务指标(单位)2010-12-312009-12-312008-12-31毛利率(%)34.4937.5432.64营业利润率（%） 2.17 1.91-每股收益0.19000.12000.1400资产报酬率0.9 5.4 6.40存货周转率(%)10.7611.3112.11应收账款周转率(%)15.0315.3615.35总资产周转率(%) 2.02 1.95 1.93营业周期34+24=5832+24=5630+24=54资产负债率(%)40.728239.743938.8447股东权益比率(%)57.317957.173657.4752能力下降。

同时资产回报率很低；2.短期偿债能力正常，不存在恶化的风险：营业周期虽然上升但是在可接受范围内；具备长期融资的能力；资产整体周转质量较好。

3.公司的存货周转率和应收帐款周转率，均比上年有所提高，总资产周转率也光明乳业资产结构表 基本持平。

说明公司在行业内尚属中上水平，公司对资产管理的能力的尚属不 错。

4. 应收账款周转率变慢，应付账款平均付账期变长，如果得不到改善，将会对 企业的短期偿债能力产生不利影响。

（1）光明乳业的营业利润在营业收入稳步提高的情况，发生了极度缩水的 情况。

而且这种变化是数量级上的变化。

对比同行业蒙牛、伊利和三元公司， 发现乳品行业的营业利润都有所下滑，但都没有出现这样极度缩水的情况。

说 明光明乳业在盈利能力上有相当的问题。

（2）公司的三大期间费用增长幅度大幅提高。

其中由于 10 年人力成本的 提高使公司管理费用有了小幅增加；再加上我国贷款利率的上调，使公司财务 费用也有所增加；但增幅最大的是销售费用。

企业资产结构图100% 80% 比重 60%40% 20% 0%净资产率（%） 资产负债率（%）20092010年份（年）分析：首先，对以下两个名词做一简单解释。

一是资产负债率，资产负债率是总负债占总资产的百分比，它反映总资产 中有多大比例是通过负债取得的，它可以衡量企业清算时对债权人利益的保障 程度，资产负债率越低，企业偿债越有保障，贷款越安全。

资产负债率还代表盈利能力分析 09 年 10 年营业收入 794316.97 957211.10 营业利润 15201.95 20862.16 净利润 12247.01 19437.56 每股收益 0.1200 0.1900 三项费用增长率-1.14 9.73年份资产（元）负债（元） 所有者权益（元） 资产负债率（%） 净资产率 （%） 2009 4,122,987,766.00 1,924,883,583.00 2,198,104,183.00 46.69 53.31 2010 5,974,549,480.003,287,755,375.00 2,686,794,105.00 55.0344.97光明乳业短期偿债能力分析表0.8 企业的举债能力。

一个企业的资产负债率低，举债越容易。

如果资产负债率高 到一定程度，没有人愿意提供贷款了，则表明企业的举债能力已经用尽。

二是财务风险，财务风险是指由于企业运用了债务筹资方式而产生的丧失 支付能力的风险，而这种风险最终是由普通股股东承担的。

企业在经营中经常 会发生借入资本进行负债经营，不论经营利润多少，债务利息是不变的。

当企 业在资本结构中增加了债务这类具有固定性筹资成本的比例时，固定的现金流 出量就会增加，特别是在利息费用的增长速度超过了息税前利润增加速度的情 况下，企业则因负担较多的债务成本将引发对净收益减少的冲击作用，发生丧 失偿债能力的概率也会增加，导致财务风险增加，反之，当债务资本比率较低 时，财务风险就小。

从上述图表我们可以分析出：光明乳业的资产负债率和净资产率近三年来比较稳定，虽然有所变化，但是总体变动幅度不大，资产负债率一直维持在 50%上 下。

在 09—10 年，企业资产负债率在 09 年的基础上上升了近 10 个百分点，达 到了 10 年的 55.03%。

我认为，光明乳业近三年的资产负债率虽然呈现出上升的趋势，但是其绝 对数仍然较低，这样一来，一方面，企业不会面临较大的财务风险，特别是企 业的长期偿债压力不会太大；另一方面，该企业也不能充分利用负债资金的财 务杠杆作用为企业赚取高额利润。

应根据企业的实际情况作出适当的调整。

光明乳业短期偿债能力分析图光明乳业短期偿债能力分析图1.4 1.2 1 比率 流动比率 0.6 0.4 0.2 0速动比率20092010年份（年）年份（年） 流动比率 速动比率 净营运资本（元） 2009 1.23 0.93 401012090.002010 1.21 0.9 545394957.00400000000.00本净营运资本图）元（600000000.00500000000.00净营运资300000000.00200000000.00100000000.000.00净营运资本（元）20092010年份（年）分析：流动比率是全部流动资产与流动负债的比率，流动比率假设全部流动资产都可用于偿还流动负债，表明每1元流动负债有多少流动资产作为偿债保障。

光明乳业10年较09年，流动比率有所回落，不过幅度较小，为0.02（1.23—1.21），企业总体的短期偿债能力没有发生较大变化。

不存在统一的、标准的流动比率数值。

不同行业的流动比率，通常有明显的差别。

营业周期越短的企业，合理的流动比率越低，在过去很长一段时间里，人们认为生产型企业合理的最低流动比率是2。

这是因为流动资产中变现能力最差的存货约占流动资产总额的一半，剩下的流动性较好的流动资产至少要等于流动负债，才能保证企业最低的短期偿债能力。

这种认识一直未能从理论上证明。

最近几十年，企业的经营方式和金融环境发生了很大变化，流动比率有下降的趋势，许多成功企业的流动比率都低于2。

速动比率是全部速动资产（流动资产中扣除变现能力较差的存货）与流动负债的比值，速动比率假设速动资产是可偿债资产，表明每1元流动负债有多少速动资产作为偿债保障。

光明乳业的速动比率从09年的0.93降低到10年的0.9，虽然有小幅的下降，但是总体而言速动比率不会太低。

净营运资本是指流动资产超过流动负债的部分，如果流动资产与流动负债相等，并不足以保证偿债，因为债务的到期与流动资产的现金生成，不可能同步同量；而且，为维持经营，企业不可能清算全部流动资产来偿还流动负债，而且必须维持最低水平的现金、存货、应收账款等；更何况，流动资产中有些项目的消耗并不会带来可用来偿还流动负债的现金。