2
风 险 控 制
的风险额度，以控制风险。 交易中的风险限额指标包括：资产组合或单一产品头寸的限额、单笔交易最大亏损 限额、总亏损限额等。 （2）异常情况处理 在交易过程中，如市场发生涨跌停板、成交量不足、临时停牌、长期停牌等可能导 致对冲效果出现较大波动的情况， 公司将根据协议中约定的方式， 采取相应的应对策略。 （3）日常对冲头寸管理 在日常对冲管理中， 对冲交易人员需确保风险中性， 防止超出操作权限的对冲操作， 并完成每日盈亏分析报告和账目记录。 交易部门和风险管理部进行日常的风险监控，检查是否超限，并核对盈亏账目。当 发现对冲损益达到止损限额时，公司按照产品提前退出流程，向交易对手发送《提前终 止申请书》 ，提前终止全部或部分超限额头寸。 （4）对冲到期操作 产品到期交割或产品临近到期交割前，业务部门与交易部门讨论产品到期时的标的 证券处置策略。确定处理策略后，交易部门负责执行具体操作。产品结束后，业务部门 与交易部门计算交易损益情况，并对避险策略的实施效果进行评估和总结。 （四）履约担保管理 公司根据权益类收益互换业务的风险特点，对于有需要的产品，制定一系列的履约 保障机制，以充分控制交易对手的信用风险。 1、合格履约保障品 （1）合格履约保障品的形式 合格履约保障品的形式主要包括现金、债券、股票、基金等。 （2）履约保障品价值的计算 若采用现金作为合格履约保障品，则合格履约保障品价值即为现金价值。 若采用证券作为合格履约保障品，则合格履约保障品价值=证券市值×折算率。 2、逐日盯市制度 （1）逐日盯市制度原则 逐日盯市制度是指在每个交易日的收盘后，公司根据当日结算价对客户所有合约的 浮动盈亏、履约保障品价值等进行清算，通过适时发出追加履约保障品通知，使履约保 障品余额维持在一定水平上，防止负债现象发生的结算制度。 （2）结算价格 结算价格是逐日盯市制度的核心，为了防止市场可能出现的价格操纵行为以及避免 结算价与现货收盘价、现货次日开盘价的偏差太大，通常采用收盘前某一段时间内的市 场价格或成交价格的加权平均值来表示。 具体结算价格的计算方式将由交易双方在协议中约定。 （一）市场风险管理 1、风险说明： 市场风险指由于挂钩标的的价格、波动率或相关性等因素的变化，导致公司面临未 能有效进行风险对冲而发生亏损的风险。 2、风险控制措施 （1）建立并管理标的证券池。 （2）规模限制。对标的证券波动率，流动性等性质进行全面分析，制定对交易总 规模以及单一标的证券规模的合适的规模限制指标； （3）压力测试。通过历史极值法或 VaR 对单一标的证券或证券组合进行压力测试
业 务 要 素
如上图所示，公司在与交易对手进行互换交易的同时，通过在市场上寻找反向交易 对手进行静态对冲，或者在二级市场上交易标的证券等金融工具进行动态对冲的方式对 冲自身的市场风险。 公司开展权益类收益互换业务原则上采取市场中性的立场，即不判断标的证券价格 变动方向，不以标的证券涨跌的趋势性收益为目的，而是获取产品收入与对冲成本、资 金成本的差额收益。 （二）业务特点 1、权限清晰。开展权益类收益互换交易时，公司与客户互为直接交易对手，并不 存在财务顾问或受托人的关系。 2、场外协议。交易双方并非依照交易所标准化合约，而是通过场外协议交易的方 式开展权益类收益互换交易。 3、个性定制。协议交易的内容由交易双方在权益类收益互换业务的框架下自行协 商确定，包括名义本金、交易时间、挂钩收益、固定收益在内的诸多交易细节均可根据 不同客户的需求定制。 4、净额交收。交易到期结算时采用净额交收的方式，交易双方按照互换收益轧差 后的净额进行支付，并不发生名义本金的交换。 （三）风险对冲管理 1、对冲策略 公司根据与交易对手约定支付的特定挂钩收益，采取静态或动态的方式进行风险对 冲。 （1）静态对冲 通过寻找反向交易对手，将手中持有的风险头寸以除交易方向外完全相同的条款卖 给交易对手，保持权益类收益互换业务总体的风险中性。静态对冲具有交易成本较低， 交易风险更加可控的优点。 （2）动态对冲 公司通过实时动态对冲策略，即根据与客户交易中的约定价格、约定数量，实时调 整标的证券或组合的头寸，以动态保持风险中性。 2、对冲交易程序 具体对冲管理程序包括下面的内容： （1）风险限额设定 在实际交易中，由于交易费用、交易时间、交易延迟等影响对冲效果的情况存在， 因此在实际操作中，需要对对冲模式、时间、效用、规模等进行充分的评估，设定相应
3
和情景分析，评估各标的证券或组合在未来一定时期内的最大风险暴露； （4）对冲策略管理。对于具体收益互换产品，可根据双方约定的价格，采取静态 对冲或动态对冲的策略，保持风险中性。 （5）设置风险限额指标。设置以风险价值、止损或风险敏感度为基础的市场风险 限额标准。 （二）信用风险 1、风险说明 信用风险是指在产品交易和结算过程中，因交易对手不能或不愿履行协议承诺而导 致损失的风险。 2．风险控制措施 （1）客户资质管理。制定《场外期权业务投资者适当性管理办法》 ，建立客户资质 审查制度，根据客户风险等级进行分类，进行分级管理。 （2）客户授信管理。根据公司风险偏好，确定公司层面该业务最大信用风险限额。并根据 客户信用风险评估对单一客户、单笔交易、单个标的证券等不同层面上的最高交易限额 加以限制，事前控制客户违约可能造成的最大损失。 （3）客户资质监控。在交易存续期，公司根据客户资质变化，对客户重新进行风 险评级，设定产品限额。 （4）逐日盯市。对于提供合格履约保障品的客户，采用逐日盯市制度来管理风险 敞口。 （5）评估报告。公司通过定期或不定期报告，对违约客户的违约行为进行记录， 并调整该客户的评级；对于恶意违约的客户，可以直接取缔客户的业务资格。 （三）流动性风险 1、风险说明 流动性风险主要指由于资金不足导致公司产生流动性危机，或者因公司标的证券持 仓量较大而市场流动性不足，导致在成交、对冲管理过程中出现损失的风险。 2、风险控制措施 （1）标的选择。选择流动性指标好的标的作为标的证券。 （2）置入提前终止条款。挂钩标的在存续期可能存在流动性问题，在业务设计时 设置回购（或提前终止）条款，以便及时回购（或终止）本产品。 （3）资金容量测算。在设计阶段需依据市场流动性指标测算资金容量，了解产品 合适的资金规模及对冲风险所需资金量。 （4）整体流动性管理。建立以净资本为核心的监控指标体系和动态预警机制，对 流动性风险进行有效控制。场外期权业务总规模应控制在公司批准的范围之内。 （5）设置风险限额。对场外期权业务的持仓头寸与市场成交量的比例以及持仓集 中度设置风险限额。 （6）提前退出应对。若产品有在存续期内可提前退出的条款，需要根据提前退出 情况测算流动性风险指标，提前对对冲头寸进行平仓。 （7）业务规模适时调整。根据产品实际运行状况和客户实际需求，在公司批准的 产品规模之内调整产品开展规模，产品发展初期拟确定一个较低规模，待产品发展相对 稳定后再逐步扩大。 （四）操作风险 1、风险说明 操作风险指由不完善或有缺陷的内部流程、人员及系统或外部事件在运作过程中所 造成场外期权业务损失的风险。
1
业 务 市 场 定 位
根据《证券公司金融衍生产品柜台交易业务规范》的要求，目前公司权益类收益互 换业务的目标客户限定为机构客户（分类标准详见客户适当性管理部分） ，未来若监管 放宽客户准入标准，公司将把符合条件的高净值个人客户纳入目标客户范围。 根据其投资需求，可将目标机构客户划分为利用保证金的杠杆效应的“以小博大 型” 、。此外还有 其他大量可开发的机构客户，包括中介类和投资类金融机构，如银行、信托、基金等具 有投资、融资需求的金融机构。 （一）业务模式
4
客 户 适 当 性 管 理
2、风险控制措施 （1）明确岗位职责。 （2）建立复核机制。 （3）完善系统建设。 （4）加强产品培训。 （5）定期稽核检查。 （一）交易对手管理 1、交易对手准入 根据交易对手的专业能力，公司按照以下标准将其分为专业机构交易对手和非专业 机构交易对手： （1）专业机构交易对手 （Ａ）金融机构或其他经认可的专业投资机构及其分支机构，包括商业银行、证券 期货经营机构、基金管理公司、保险机构、信托投资公司、财务公司、政府投资机构及 合格境外机构投资者等； （Ｂ） 由金融机构或其他经认可的专业投资机构担任管理人的社保基金、 养老基金、 投资者保护基金、企业年金、信托计划、集合资产管理计划、证券投资基金、商业银行 及保险理财产品等。 （2）非专业机构交易对手 符合以下全部条件的其他机构： （A）最近一年的净资产不低于 2000 万元人民币； （B） 金融类资产不低于 1000 万元人民币； （C）具有 2 年及以上从事证券、期货、黄金、外汇等相关市场投资交易的经历。 公司与交易对手开展衍生品交易时，将以清晰易懂的文字向其揭示衍生品的收益与 风险特征，并充分说明交易的最大可能损失、市场风险、信用风险、流动性风险、操作 风险等。 2、交易对手的风险分类管理 公司根据机构交易对手的性质、财务状况、投资知识、投资经验、投资目标、风险 偏好等对交易对手进行风险评估。 交易对手须填写《长江证券权益类收益互换业务客户风险承受能力调查问卷》 ，公 司通过调查问卷了解交易对手以上信息，并根据《长江证券权益类收益互换业务客户风 险承受能力调查问卷使用说明及客户分类》计算得分将交易对手分为保守型、稳健型、 激进型三个类别。 3、交易对手的持续评估 公司将持续评估交易对手，并采用定期和不定期相结合的方式进行管理，公司每年 将定期进行不少于一次的交易对手风险分类的复核，同时在特殊情况下还将对特定交易 对手的风险分类进行专项复核，例如交易对手资产出现重大变化等。 （二）产品管理 1、产品的风险分类管理 公司根据《长江证券权益类收益互换业务风险评分与风险分类标准》 ，依据产品的 最大损失程度、收益不确定程度、产品流动性、产品复杂度等因素，通过加权评分将产 品划分为低风险、中等风险和高风险三个等级。 2、产品分类的持续性管理 公司对产品进行持续性管理，每年对已有产品结合交易情况进行不少于一次的产品 分析，同时复核产品的风险分类。当有新的产品时，在产品销售之前，将首先利用《长
权益类收益互换业务方案 业务要素表
申 报 公 司 业 务 方 案 名 称 业 务 定 义
长江证券股份有限公司