乐普医疗投资价值分析报告一、公司概况1.1 公司基本情况北京乐普医疗器械有限公司(以下简称“乐普医疗”或公司)成立于1999年6 月11 日，由中国船舶重工集团司第七二五研究所和美国WP 公司共同出资组建。
2007 年 12 月，经中华人民共和国国防科工委、国务院国资委及商务部的批准，中国船舶重工集团公司第七二五研究所(以下简称“七二五所”)、中船重工科技投资发展有限公司(以下简称“中船投资”)、WP MedicalTechnologies, Inc. (以下简称“美国W P 公司”)Brook Investment Ltd(以下简称“Brook 公司”)、蒲忠杰先生、苏荣誉先生为发起人整体变更为股份有限公司。
公司主要从事冠状动脉介入医疗器械的研发、生产和销售，产品包括血管内药物（雷帕霉素）洗脱支架系统、冠脉支架输送系统、PTCA 球囊扩张导管、药物中心静脉导管等。
是国内高端医疗器械领域能够与国外形成强有力竞争的为数较少的企业之一，同时也是国内第一家且目前唯一一家通过国家药监局实行的《医疗器械生产企业质量管理体系规范》(GMP)试点检查审核的支架系统生产企业。
公司主导产品“血管内药物（雷帕霉素）洗脱支架系统”是公司自主创新与产业化发展获得重大突破的核心公司目前拥有五家控股子公司，一家参股公司。
均从事心血管相关高端医疗器械的生产销售。
目前，公司拥有一支108 人的专业化销售队伍，销售网络覆盖全国28 个省市，已经与 150 多家经销商建立了长期稳定的合作关系，覆盖医院800 多家，目标医院覆盖率达85%。
公司产品主要通过经销商销往医院，前五大经销商约占其销售收入18%左右。
1.2公司经营业绩分析公司专注于冠脉介入和先心介入医疗器械用药市场作为国内专业从事冠脉介入和先心介入产品生产的企业，公司的主营业务非常突出，主营业务收入是公司营业收入的全部来源。
应该说，公司近年主营业务收入保持了较高速度的增长。
收入快速增长的主要原因是公司主导产品冠脉药物支架系统销售规模的增加。
公司收入和利润高速增长。
2006-2008 年公司营业收入分别为17,533.82 万元、29,898.47 万元和39,387.94 万元，年均复合增长率119.94%，利润总额年均复合增长率215.09%。
净利润年均复合增长率216.97%。
公司经营活动产生的现金流量充足。
2006 年、2007 年、2008 年及2009 年1-6 月，经营活动产生的现金流量净额均为正值，分别为5,831.75 万元、6,136.51 万元、18,859.43 万元、12,203.26 万元，累计净额达到43,030.95 万元，经营活动正常，资金回收情况良好。
图表1 公司2006 年-2009 年Q3 经营业绩情况（单位：亿元）H1 2009 年Q3营业总收入(亿 1.752324 GR（%）70.8631.77营业利润(亿元)0.801212利润总额(亿元)0.801212净利润(亿元)0.641212 GR（%）134.3834.00归属母公司股东的净利每股收益-基本0.5200001.3股本结构本次发行前，公司总股本为36500 万股。
其中，控股股东七二五所持有本公司32.85%的股份，第二大股东中船投资持有本公司21.05%的股份。
中国船舶重工集团为公司实际控制人，间接通过七二五所和中船投资控制公司53.90%的股份。
公司本次将采用网下向股票配售对象询价配售和网上向所有除参与网下报价、申购、配售的股票配售对象以外的社会公众投资者定价发行相结合的方式发行人民币普通股（A 股）4100 万股。
图表2 发行前公司组织架构图1.3 公司竞争优势1.3.1 核心技术优势公司自成立以来一直坚持自主创新。
主导产品药物支架的核心技术（涂覆技术、药物载药技术、控释技术）为公司独立开发并处于国内领先地位。
1.3.2 研发优势公司十年来探索出一套有效的技术创新和产品开发的模式，构成公司技术创新的机制保障。
并已经建立依托多项与介入医疗器械开发紧密相关的专有技术制造工艺平台，这些技术平台为公司今后产品的开发与创新提供了基础和保障，是公司的核心竞争优势。
1.3.3 营销网络和品牌优势公司坚持技术营销的方针，坚持市场渗透与市场培育相结合，坚持贴近终端市场需求。
公司已基本具备既凝聚经销商又把握终端客户的双能力，已形成了强大的营销网络体系，对竞争对手形成了一定的进入市场的门槛，构成了公司的市场竞争优势。
二、行业分析2.1 医疗器械行业-高投入、高技术、高回报的行业医疗器械产业是事关人类生命健康的多学科交叉、知识密集、资金密集型的高技术产业，许多医疗器械是医学与多种学科相结合的产物，其发展水平代表了一个国家的综合实力与科学技术发展水平。
由于庞大的消费群体和行业作为其中的一个新兴分支，伴随着介入医疗技术在临床医学上的广泛应用而迅速发展壮大起来，被公认为朝阳中的朝阳产业。
数据显示：近几年医疗器械产业年增长率达到13%～15%（同期经济增长约为9%），预计中国医疗器械行业2010 年总产值将超过1000 亿元。
2.2 公司主要产品在行业中的地位公司主要从事冠状动脉介入和先心病介入医疗器械的研发、生产和销售，是国内高端医疗器械领域能够与国外产品形成强有力竞争的为数较少的企业之一。
公司主要产品包括血管内药物（雷帕霉素）洗脱支架系统、PTCA 球囊扩张导管、先心病封堵器、导丝及其他介入产品等。
公司主导产品“血管内药物（雷帕霉素）洗脱支架系统”现已覆盖了全国85%以上的开展冠状动脉介入手术的医院，2008 年国内市场占有率约为25.8%。
自2005 年上市2009 年6 月，该产品已累计销售近21 万套，累计销售收入超过10 亿元。
公司控股子公司上海形状主要产品“先心封堵器”，2008 年国内市场占有率约为25%，自2008 年10 月至2009 年6 月，该产品已累计销售0.52 万套，累计销售收入2,327.49 万元。
三. 公司分析3.1 公司财务分析净资产收益率：39%→39.92%→12.95%该指标的最近一期行业平均值：9.29%说明公司盈利能力较强净利润增长率：135.42%→34.49%→36.37%该指标的最近一期行业平均值：43.50%说明公司前阶段增长能力较强，现阶段趋近于行业平均水平，公司前景良好资产负债比率：14.97%→16.09%→6.00%该指标的最近一期行业平均值：27.49%说明公司负债率明显低于行业水平，偿债压力小，应适当增加负债比率净利润现金含量：87.03%→-10.03%→498.10%该指标的最近一期行业平均值：-20.74%说明公司收益状况良好，先进流动性强3.1.1 收入与毛利率分析本公司主要从事冠脉介入和先心介入产品的研发、生产和销售，报告期内营业收入全部来自于主营业务收入，主营业务非常突出。
冠脉介入产品：报告期内，公司营业收入保持持续快速增长主要是冠脉药物支架系统销售快速增长所致。
公司冠脉药物支架系统自2005年投放市场以来，销售保持高速的增长态势，从2005 年的0.28 万套上升到2008年的7.15万套，2009 年1-6 月销售数量已达5.21 万套。
主要原因是：第一，国内对冠状动脉介入治疗的认识不断提升，冠状动脉介入治疗的临床应用不断扩大，冠脉药物支架系统的需求快速增长，到2007 年全国使用的冠脉药物支架系统达到22.9 万套，较2005 年增长68.38%。
第二，国产厂商的产品以其优良的技术性能和相对便宜的价格快速占领市场，市场份额不断提升，到2008 年达到70%左右的市场占有率，彻底改变了国外厂商垄断市场的局面。
公司作为国内冠脉药物支架系统的主要厂商也取得了长足的发展，市场占有率由2005 年的不足3%提高到2008 年的25.80%。
第三，公司加强了营销网络的建设，随着公司营销网络的逐步完善，公司产品覆盖的区域大幅提高，目前已覆盖了全国85%以上开展冠脉介入医疗手术的医院，从而推动了公司产品销量的增长。
公司药物支架销售量保持快速增长的同时，销售价格保持相对稳定，由此导致公司最近三年及一期营业收入快速增长。
2006 年、2007 年和2008 年公司的销售毛利率分别为70.95%、75.18%和78.58%。
先心介入产品：由于产品定位准确，2003～2008 年间，上海形状及上海形记所处的先心病治疗器械细分市场容量保持了良好的增长速度，因而企业销售收入和盈利也达到较高的增长速度，2006 年至2008 年销售收入平均增长率为25％，2009 年1-6月销售收入较去年同期增长率为64％，销售收入显著提高的原因在于，2008 年末乐普医疗完成对上海形状的收购，扩充了销售队伍和代理商渠道，提高了上海形状的市场影响力。
2008 年和2009 年1~6 月上海形状的销售毛利率分别为82.39%和85.3%。
表格1 产品类别营业收入分析（万元）项目2009年1-6月2008年度2007年度2006年度复合增长率销售收入比例(%) 销售收入比例(%) 销售收入比例(%)销售收入比例(%)（06年-08年）自产产品24,966 88.88 35,696 90.62 29,61.支架系22,088 78.64 34,090 86.55 28,579 95.59 16,448 93.51 27.50%2.封堵器2,2738.09536 1.36----3.其他604 2.151,069 2.711,102 3.691,086 6.19代理及经销产品3,12411.123,6929.382170.72--主营业务收入合计28,09010039,38810029,89810017,5331030.97%其他业务收----总计28,09010039,38810029,89810017,53310资料来源：江海证券研发部招股说明书图表3 营业收入构成图四、募投资金用途目前，公司支架系统的产能已经不能满足持续增长的市场需求。
本次募集资金计划投入19,234 万元用于心血管药物支架及输送系统生产线技术改造建设项目，从而使支架年产能由7万套提高至17 万套。
在现有价格体系及计算基准下，本项目全面达产后预计年新增销售收入47,519 万元，内部收益率58.7%，将大幅提升公司的收入、盈利和现金流入能力。
图表4 募集资金项目情况项目名称投资总额（万元）建设期心血管药物支架及输送系统产线技术改造产品研发工程中心建设项6,6412年介入导管扩产及技术改造建项目18,160 2 年五、目前宏观经济运行分析2009年第二季度宏观经济形势：2009年二季度GDP同比增长7.9%,CPI同比上涨-1.5%，当季新增人民币贷款2.8万亿元；上半年GDP同比增长7.1%,累计CPI同比上涨-1.1%，人民币贷款新增7.4万亿元。