对我国货币政策弱效应的辩证分析一、我国货币政策具有弱效应自1998年我国经济出现通货紧缩以来中央银行采取的一系列积极的旨在刺激经济增长的货币政策从现实情况看其货币政策操作力度是相当大的然而却与国内市场需求持续不旺、经济增长缓慢的政策实施效果形成了较大的反差这究竟是因为货币政策本身已经陷入了“流动性陷阱”还是由于受客观经济新形势的影响货币政策有效发挥存在时滞一时间人们禁不住对我国货币政策的有效性提出了质疑如果仅仅从近几年货币政策的表现就断言货币政策无效似乎有失偏颇因为从我国货币政策实践来看1984年以前我国的金融政策一直都处于计划经济体制的控制下因而谈不上有真正意义上的货币政策；1984年中国人民银行确立为中央银行后其职能和地位得到日益巩固和加强货币政策也日渐成为其调控宏观经济的重要手段之一加上金融在现代市场经济中的核心地位越来越明显货币政策在经济运行和发展中的作用也越来越重要例如1993-1996年为治理因社会总需求过剩而引发的通货膨胀中央银行实行适度从紧的货币政策有效地抑制了通货膨胀同时保持了经济的快速发展因而成功地实现了经济的“软着陆”可以说这是我国中央银行首次成功地运用货币政策来治理通货膨胀其效果是显著的1998年我国经济出现严重的通货紧缩为扩大国内需求、刺激经济增长中央银行又采取了扩张性的货币政策应该说我国治理通货紧缩的货币政策效果也是有的但发挥得不够属于弱效应（这似乎验证了凯恩斯学派早已有过的解释货币政策的紧缩功能强而扩张功能弱）为此国内许多学者也从不同的角度对我国货币政策有效性做出了不同的解释二、对我国货币政策弱效应的辩证分析1998年以来的货币政策弱效应已是不争的事实其原因是复杂的必须辩证地加以分析首先我国正处于向市场经济的过渡时期经济制度和经济结构都有着自己的特色具有金融制度的二元结构、金融市场体系残缺与滞后、政府对金融业过度管制等金融特征因而不能完全照搬西方发达市场经济国家对货币政策有效性的评价标准去衡量我国货币政策效应（因为西方国家对货币政策有效性的分析是立足于发达资本主义经济市场体系完善、机制健全）而应更多地立足于发展中国家的国情建立符合我国实际的分析框架换言之同样的货币政策在西方国家能够带动经济的复苏而在我国却可能无明显效果或短期有效、长期无效其次以物价稳定作为最终目标是20世纪90年代以来西方各国货币当局采取的货币政策我国也不例外但物价应稳定在什么范围之内虽然国内学者做了大量的实证分析然而至今还没有一个合理的量化标准换言之目前理论界认为的货币政策弱效应是基于不同的监控指标体系之上得出的结论再者从理论上说货币政策的意义就在于货币当局通过改变一定的经济参数达到影响实体经济活动的目的因此中央银行的独立性、货币政策目标的选定和传导机制的确定等内部制约因素以及经济开放度、现行汇率制度、金融创新和资本市场现状等外部影响因素对货币政策有效发挥都有着制约性影响具体分析如下1.内部因素的制约（1）中央银行独立性与货币政策效应分析中央银行独立性是指中央银行可以自主决定货币政策和金融监管的程度由于我国从计划经济向市场经济过渡是一个渐进的过程因而中央银行自成立起就始终摆脱不了政府的影响受制于政府的行为；中央银行自主选择货币政策的能力十分有限独立性较弱表现在中央银行在制定货币政策时既要考虑自身的目标偏好又要考虑政府部门的目标偏好因而形成了实为多重目标的单一目标——稳定货币币值并以此促进经济增长中央银行作为“最后贷款人”的角色定位以及我国货币供应具有的内生性1与外生性“混合特征”便明证了中央银行不能独立地随意控制货币供应量而事实上并不是所有的基础货币变动都是中央银行意愿决定的这里还存在着许多经济学家常提到的货币供给的“倒逼机制”过程然而对于我国这样一个发展中国家而言保持币值稳定与经济增长之间的矛盾是非常突出的因此中央银行极有可能迫使自己在多重目标之间寻找平衡这种弱的独立性导致货币政策效果难以有效发挥（2）货币政策目标与货币政策效应分析一般而言一个国家的宏观经济政策目标主要有四个经济增长、物价稳定、充分就业和国际收支平衡然而从现实情况看要完全实现这四个目标达到宏观经济政策效果是不可能的因为这四者之间存在着内在冲突会严重削弱政策效果因而西方许多国家的货币政策相继完成了从“多目标”到“单目标”的转变我国货币政策最终目标虽然也选定为单一目标但这一目标实际上却包含着两层含义由于必须考虑到经济增长的重大政治和社会意义因而中央银行在兼顾经济增长和物价稳定双重目标的同时更偏重于经济增长但在目前我国通货严重紧缩的情况下究竟应该偏重于经济增长还是保持币值稳定都会产生“囚徒困境”2削弱货币政策效应（3）货币政策传导机制与货币政策效应分析货币政策是不能直接影响实体经济的而是要通过一定的中介来传导货币政策的意图因此从某些程度上说货币政策的效果取决于货币政策传导机制是否灵活、畅通货币政策传导机制也就成为货币政策理论研究的核心问题我国对货币政策传导机制的研究始于1998年主要是以西方国家的货币政策传导机制理论为基础的至今尚未探索出一条适合我国国情的货币政策传导途径具体表现在第一凯恩斯学派的传统利率传导途径不符合我国国情凯恩斯学派认为利率是整个传导机制的核心即决定货币政策传导机制是否畅通的关键因素是货币需求的利率弹性和投资需求的利率弹性然而我国的现实情况是受计划经济体制的影响我国基本上还是实行管制利率利率的市场化程度很低同时实体经济对利率弹性也呈现出非预期化特征因此用凯恩斯学派的利率传导途径来发挥我国货币政策的作用十分有限第二货币学派的资产相对价格变动传导途径在我国缺乏金融市场支持以弗里德曼为代表的货币学派认为如果货币供应量增加到供过于求的状况则货币资产的持有者会将多余的货币用于购买各种资产从而增加产出也就是说货币政策的传导主要是通过公众多余的现金余额支出变动来影响支出和收入从而达到国民收入的增加这需要有充裕的货币以及完善的金融市场和丰富的金融资产的支持而目前我国的金融市场还不完善即使公众有能力也有愿望对其资产结构进行调整也缺乏可供选择的金融资产因此用货币学派的资产相对价格变动传导途径来发挥货币政策的作用也是有限的第三随着资本市场的不断发展以托宾为代表的股票市场传导途径在我国存在现实阻滞托宾的q理论认为当中央银行实行扩张性货币政策时货币供应量上升利率下降促使股票价格上涨q值相应上升企业也相应增加投资从而总产出增加因此货币政策通过股票市场传导的关键取决于资本市场的规模、资本市场的运行效率以及金融市场各子市场间的一体化程度而目前我国的资本市场发展还相当滞后不仅规模偏小而且还处于规范发展阶段；另外我国资本市场与货币市场几乎完全被割裂通过股票价格提高形成的财富效应和流动性效应也不是很明显因此通过股票市场传导货币政策存在现实阻滞目前我国货币政策传导主要通过信贷途径但据李晓西等同志的研究报告3目前我国货币政策传导过程存在六方面问题一是货币政策传导机制中的机构存在活力不足的问题；二是传导机制的客体即企业存在活力不足的问题；三是货币政策传导的路径过窄；四是货币政策传导速度下降；五是货币政策传导的动力和信号有失真问题；六是货币政策传导的环境不容乐观这些都严重影响了我国货币政策的有效发挥2.外部因素的影响随着我国加入WTO以及对外开放的进一步加快我国货币政策有效发挥面临着许多新的外部因素的影响具体包括（1）经济开放度对货币政策效应的影响货币政策效应与经济开放度密切相关在开放经济条件下一国总需求和总供给与国际收支形成了一种紧密的联系从而使经济运行方式和货币政策环境发生根本性变化即货币政策对产出和物价水平的影响程度依赖于经济开放度；经济越开放货币政策对产出的影响越小而对物价水平的影响越大因此随着我国经济开放程度的不断加快在货币政策实施和传导的过程中必然会受到国外经济因素的影响同时随着我国加入WTO以及跨国银行的大量进入跨国银行可从我国银行业手中抢占大量的业务和市场影响资金资源的合理配置使得国有商业银行在货币政策传导中的作用受到极大的影响；也使得我国现行的以货币供应量为中介目标的有效性被削弱因而货币政策效应也会受到不同程度的影响（2）现行汇率制度对货币政策效应的影响由于我国现行的钉住汇率制度缺乏必要的弹性因此无法及时地对外部冲击作出反应这在一定程度上影响了货币政策的效果具体表现在第一由于我国的汇率制度实际上是钉住美元的因此会出现所谓的“储蓄、投资和通货紧缩”悖论即越实行扩张性的货币政策对通货紧缩的预期反而会增大；第二钉住汇率降低了套利风险会造成短期资本外逃投资对经济的推动作用受到阻滞；第三钉住汇率无法及时应对国际金融市场的汇率变化影响进出口增长进而影响货币政策效应（3）金融创新对货币政策效应的影响金融创新对货币政策效应的影响包括对货币政策中介目标的影响、对货币政策工具的影响和对货币政策传导机制的影响就货币政策中介目标来讲金融创新使得货币供应量脱离了中介目标的基本要求与中介目标的“三性”（可控性、可测性、相关性）差距拉大因此货币供应量是否仍适合继续作为我国货币政策的中介目标已成为现实问题具体说来金融创新使得货币供应的内生性增强中央银行对货币供应的可控性降低；金融创新增加了货币供应定义和计量的难度降低了货币供应量作为中介目标的可测性；金融创新改变了各层次货币总量的决定因素削弱了货币供应量与货币政策最终目标的相关性就货币政策工具来讲金融创新降低了法定存款准备金政策的作用效率弱化了再贴现政策的操作效果就货币政策传导机制来讲金融创新对货币政策传导途径有弱化作用4（4）资本市场对货币政策效应的影响目前我国的资本市场发展是畸形的主要有二层含义一是指资本市场与货币市场之间的非均衡发展；二是指资本市场本身的非规范发展由于资本市场与货币市场之间的非均衡发展尤其是股票市场的高收益造成了虚拟货币需求猛增相应降低了货币供应量对实体经济的刺激削弱了货币政策效应；而资本市场的非规范发展使得大量银行资金流入股市游离于实体经济之外导致货币政策无法顺利传导致实体经济同样削弱了货币政策效应在当前中国股市的发展状态下通过股市上扬促进经济增长只能是一个幻想5三、提高我国货币政策效应的对策随着我国经济体制改革的进一步深化以及对外开放进程的进一步加快货币政策有效发挥受到的影响也将越来越多面对经济发展过程中出现的新问题、新要求我们必须对我国的货币政策作出适当的调整尽可能地使货币政策效果达到最佳状态从前面的分析中我们不难看出无论是内部制约因素还是外部影响因素对货币政策的作用最终都落在了货币政策目标、货币政策传导机制、货币政策协调性等方面以下就此提出调整对策1.我国加入WTO后随着金融市场的进一步开放对外经济部门在国民经济中的地位越来越重要经济的外部平衡开始成为我国货币政策制定中必须考虑的经济因素因此在强调稳定货币币值这一政策目标的同时也应关注国际收支平衡选择汇率目标区作为现阶段的汇率制度安排这是我国货币政策能否有效发挥的至关重要的方面另外为实现货币政策最终目标应尽快建立适应我国国情的物价水平监控指标体系2.适时把利率作为货币政策中介目标货币政策中介目标从总量性指标逐步过渡到价格性指标已是世界性的趋势随着我国利率市场化进程的推进以及利率弹性的增大应适时把市场利率作为货币政策中介目标这既可消除金融创新对中介目标的不利影响又可消除外资银行业务扩展对中介目标的不利影响但在目前还不具备条件的情况下可采取渐进调整的策略即把货币供应量作为货币政策的主要中介目标并将外汇存款和外资银行存款纳入货币供应量统计范围同时参照短期利率指标逐步过渡到以利率为单一的货币政策中介目标3.优化货币政策传导机制构建适应我国国情的货币政策传导途径针对目前我国货币政策传导过程中出现的问题在短期内我们必须着眼于流通信贷传导途径改善信贷配给机制消除对非国有企业的歧视并大力发展一些中小金融机构和贷款担保机构以支持中小企业的发展使信贷传导途径这一传导机制能够畅通无阻从长期看必须完善货币政策传导机制扩大货币政策的作用范围实现货币政策传导机制从信贷途径为主向利率途径为主的转变同时注重资本市场在货币政策传导中的作用拓宽货币政策传导途径使货币政策能够通过更多的途径对经济实体产生更广泛的影响4.加强货币政策与财政政策的协调发展由于货币政策偏重于总量调整而财政政策侧重于结构调整故在目前我国供过于求、通货紧缩的市场格局下应当充分利用财政政策和货币政策的协调配合来消除体制性障碍和结构性供给刚性将扩张性货币政策的能量释放到有利于改革和结构调整的方向上来「参考文献」1 万解秋徐涛货币供给的内生性与货币政策的效率J.经济研究2001（3）2 张维迎博弈论与信息经济学M.上海上海人民出版社、上海三联书店1996.3 李晓西余明货币政策传导机制与国民经济活力J.金融研究2000（7）4 周颖刚赵红岩西方国家金融创新对货币政策传导机制的影响J.新疆财经1998（2）5 巴曙松通过股市上扬促进经济增长幻想与远景J.当代财经2002（1）。