中小企业板医药生物行业上市公司融资结构分析目录一、中小板医药生物行业上市公司融资结构特征 (3)二、中小板医药生物行业上市公司融资结构原因分析 (6)三、优化中小板生物医药行业上市公司融资结构的建议。
(9)【摘要】2004年5月，经国务院批准，中国证监会批复同意深圳证券交易所在主板市场内设立中小企业板块。
自成立以来，中小板发展迅速，截止至2011年6月，中小板已有588家，总市值和流通市值分别为3,692,430（百万元）和1,747,250（百万元）。
由此可见，我国作为中小板服务对象的中小企业在融资活动中直接融资所占比重在迅速上升，企业资本的形成和扩张已经越来越依赖于资本市场特别是证券市场。
中小企业板上市公司是一种在规模上介于一般中小企业和主板上市公司之间的一类公司，规模上的差异决定了其融资和一般中小企业及主板上市公司必然有差异，本文着眼于中小企业板上市公司的融资结构，并以中小企业板中的医药生物行业为例，对该行业上市公司2010年年报数据为样本进行研究。
截止至2011年6月，中小企业板医药生物行业共有30家上市公司，其中两家为2011年上市，没有2010年年报数据，因此，剔除这两家上市公司，研究其余28家上市公司2010年年报数据，同时与深圳证券交易所A股主板医药生物行业39家上市公司2010年年报数据作对比，分析其融资结构，发现中小板生物医药行业上市公司融资结构具有“股权融资比例高，存在较强的股权融资偏好”“债权融资比例较低，融资结构失衡”“内源融资比例基本相同”的特征。
从融资结构出发，本文从资本市场等多方面分析形成该融资结构的原因，并提出优化建议。
【关键词】融资结构中小企业板股权融资债券市场【Abstract】In May,2004,after approving by State Department, China Securities Regulatory Commission replied and agreed to Shenzhen Stock Exchange’s setting SME Board in Main Board Market. Since its inception, the SME Board has developed quickly. By June,2010, SME Board has been haven 558 listed companies, and its total market value is 3,692,430 million Yuan, also the circulation market value is 1,747,250 million Yuan. This shows that the SMEs, which the SME Board severs, has raise its ratio of direct financing dramatically in financing activities, meanwhile, the formation and expansion of enterprise capital is becoming more and more relying on Capital Market, especially Stock Market. The listed companies of SME Board is companies of which the scale is between unlisted SME and listed companies of Main Board Market, which determines that SME’sfinancing differs from the others. This paper concerns about the financing structure of SME, and sets Biopharmaceutical industry of SME Board as an example, discusses its listed companies’s 2010 annual report. By June,2010, the Biopharmaceutical industry of SME Board has been haven 30 listed companies, 2 of which was listed in January and March,2010, without 2010 annual report. Therefore, delete these 2 listed companies, study the other 28 ones, and compare with 39 2010 annual report of the Biopharmaceutical industry’s listed companies, which from the Shenzhen Stock Exchange’s A-share Main Board Market, discuss its financing structure, finding that the Biopharmaceutical industry of SME Board has the following features: the ration of equity financing is high, showing strong preference for equity financing; the ration of debt financing is low and the financing structure is imbalance; the ration of internal financing is similiarn to Main Board Market ones. From financing structure, this paper discusses the reason of the financing structure’s formation from different aspects, like capital market, and gives several advices to optimize the structure.[Key Words] Financing Structure, SME Board, Equity Financing, Bond Market一、中小板医药生物行业上市公司融资结构特征参考国内学界研究融资结构通常采用的方法，本文对相关指标的统计口径作出以下界定。
首先，外源融资包括留存收益（未分配利润+盈余公积）和累计折旧。
其次，外源融资分为股权融资、债券融资和其他融资。
股权融资包括流通股本和资本公积；债券融资以短期借款、长期借款、债券融资、商业信用为主，其中商业信用包括应付账款、预收账款和应付票据；其他融资包括政府补助等。
（一）医药生物行业上市公司融资结构总特征。
表 1 2010年中小板医药生物行业上市公司融资结构从表1可得中小板医药生物行业上市公司融资结构以外源融资为主，占比71.86%，表明我国上市公司更依赖于外部融资。
三种主要融资方式中，内源融资占28.12%，股权融资占52%，债券融资占12.52%，股权融资占比最大，超过50%，内源融资居中，债权融资最少，这与现代资本结构理论中内源融资---股权融资---债权融资的融资结构相悖。
上述融资结构主要呈现以下具体特征：1. 内源融资比例偏低。
从表中分析发现，医药生物上市公司的内源融资远低于外源融资，占比基本上是外源融资占比的1/3，公司更依赖于外源融资。
其中，内源融资与外源融资中的股权融资差异尤为明显。
“内源融资是指公司经营活动结果产生的资金，是指企业不断将自己的储蓄转化为投资的过程。
与相对于外源融资而言内源融资具有相对低成本、风险小的优点，并可以避免普通股融资可能带来的所有权和控制权稀释，不对称信息等问题。
”1但是内源融资比例偏低。
表 2 医药生物内源融资结构内源融资包括留存收益和累计折旧，从表2中可发现其主要以留存收益为主，即以公司经营活动的盈利为主。
2. 股权融资比例高，存在强烈的股权融资偏好。
融资方式中，股权融资占比52%，占总资产的最大份额，远高于内源融资和债权融资。
资本成本是企业进行融资时首先要考虑的因素，一般而言，以上三种融资方式中，股权融资的权益资本成本是最高的，除了要支付股息外，还有对公司股价的影响，“Suppose you thought your firm ’s stock was overvalued.1 王丹《资本结构理论与我国上市公司融资结构分析》It makes sense to raise money at inflated prices, but a problem crops up. If you try to sell equity, investors will realize that the shares are probably overvalued, and your stock price will take a hit. In other words, if you try to raise money by selling equity, you run the risk of signaling to investors that the price is too high. In fact, in the real world, companies rarely sell new equity, and the market reacts negatively to such sales when they occur.”2而债券融资的债务资本成本较低，但是我国股票市场的发展速度远远快于债券市场，医药生物行业的上市公司中，股权融资比例最大，且没有一个公司发行公司债。
3.债权融资比例偏低，结构失衡关于融资比例，从表1可以看出，医药生物上市公司的债券融资比例很低，只有12.52%，远低于其余两种融资方式。
表 2 医药生物行业上市公司债券融资结构从表2可以看出，债券融资以商业信用和短期借款为主，企业很少通过长期债务融资，债务期限结构明显失衡。
第一，短期借款是企业债务资金的最主要来源，占比超过50%，说明银行仍是非常重要的资金来源。