西南财经大学天府学院2010-2011-2 学期资本运作课期末学业论文论文题目：我国上市公司融资结构分析—以四川长虹为例学生姓名：李若润子专业：财务管理学号：2012年月西南财经大学天府学院论文原创性及知识产权声明本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下取得的成果。

对本论文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。

因本毕业论文引起的法律结果完全由本人承担。

本论文成果归西南财经大学天府学院所有。

特此声明。

论文作者签名：作者专业：会计作者学号：2012 年7 月____日摘要随着我国经济市场的持续向上发展，融资成为涉及企业存亡的关键一道口，而融资结构又是其中的重中之重。

融资结构既关心到企业发展的微观问题，有关系到国家经济发展的宏观问题。

通过资本市场不仅是我国企业尤其是上市公司筹集资金已日益成为越来越重的融资渠道。

随着我国资本市场迅猛发展，上市公司越来越多，他们的融资行为也逐步市场化。

在进入股权分配的现实社会背景下，我国多数上市公司在选择如何确定融资结构的问题上还面临着许多未知。

这迫切需要我们做出符合实际背景、可操作性的研究。

期间我们做了许多不同融资方式不同独有特点的研究，发现很多上市公司都很偏好股权融资，期间存在着众多不负面问题，影响企业健康、积极向上的经济、规模发展。

如何合理的确立融资结构，这将是我们即将深入探讨的重大问题。

关键词：融资结构、上市公司、融资方式目录摘要 (1)第1章一、理论背景 (3)第2章二、上市公司融资方式 (4)2.1 （一）内部融资 (4)2.2 （二）债权融资 (4)2.3 （三）股权融资 (4)第3章三、影响企业融资结构的几个因素 (5)3.1 （一）宏观经济环境 (5)3.2 （二）行业的竞争情况 (5)3.3 （三）企业的总体规模 (6)3.4 （四）资产的结构 (6)3.5 （五）企业的现金流状况 (6)第4章四、我国上市公司融资结构特征 (7)第5章五、我国上市公司融资结构中的问题和产生原因 (9)5.1 (一)上市公司对外部融资依赖过度 (9)5.2 （二）上市公司都多喜欢股权融资方式进行融资 (9)5.3 （三）上市公司的资产负债率比较低 (10)第6章六、我国上市公司融资结构问题解决对策 (12)6.1 （一）改正上市公司他们主要使用股权融资方式进行融资的手段 (12)6.2 （二）开拓上市公司的债务融资渠道 (13)6.2.1 推进银行系统进行深入的改革 (13)6.2.2 大力发展企业的债券市场 (13)6.2.3 完善上市公司管理结构和体系 (14)6.2.4 充分的发挥资本市场作用，提高资本市场繁冗效率 (14)6.3 （三）上市公司融资结构优化结语 (14)参考文献 (15)第1章一、理论背景融资结构指的是企业通过不同融资渠道凑集资本的有机搭配和各种资本所占总体的比例。

融资结构对企业来说在其经营活动方面有着至关重要的作用，它反映了自己的融资偏好与利益动机，且直接影响企业经营的成本以及股东与债权人的利益。

具体来讲，融资结构指的是公司所有资本的来源的项目之间比例关系，即权益资本（自有资本）和负债（借入资本）的构成比例。

资本结构的理论不断发展，为实践中的上市公司融资行为建立了可靠的理论支撑，引导着企业的融资行为，使得各上市公司合理的通过融资行为去实现财务管理、企业价值目标的最大化。

在历史上，西方国家先后提出过净收益理论，净经营理论，传统折衷理论等等资本结构理论。

在1958年，美国两名学者提出了著名的MM理论，此理论开创了现代的资本结构理论的先河。

它指出，在市场完全的情况下，企业市场价值是由它实际资产决定的，而不是取决于实质资产它的资金来源如何；企业不能够通过改变资本结构去改变市场的价值。

此后，人们在这个基础上，都放宽了MM定理的理论假设，逐渐产生出:税收学派—提出产生税收制度，得出税收会降低企业价值（减少利润）的结论。

与股权融资相比，债券融资就有屏蔽税收的作用，所以为防止企业价值下降，企业应加大债务融资的所占比。

破产成本主意就认为，较高的负债很可能带来财务的危机，引致破产，并产生直接或间接的成本，因此就不能说高负债利于提升公司的市场价值；权衡理论（最优的资本结构理论）—由于税收的屏蔽作用，财务杠杆它的提高有利于增长公司的市场价值，但是随着债务上升，其破产的风险也在增大。

这种预期会导致公司的市值下降，因此最优的资本结构就是要在税收利益与破产成本之间进行衡量。

第2章二、上市公司融资方式2.1 （一）内部融资内部融资也叫做内源融资，就是企业去依靠内部累积的资源进行融资，其内容具体包括折旧基金、基本金转化成重置投资或留存收益变转为新增投资。

内源融资所耗费用较低而且不会有所有权和控股权的稀释、信息不对称等问题。

对企业的资本形成有自主性、原始性、抗风险性和低成本的特点，这是企业去生存、发展不可缺少的重要组成要素。

事实显示，内部融资早成为工业发达国家首选的融资方式，像英国、美国、德国，他们都有比较鲜明的内源融资特征，在其融资结构当中、内部融资所占比重均超过50%。

2.2 （二）债权融资债权融资指的是企业融入的资金按约定的代价和用途获取的，到期必须偿还，像企业通过贷款向银行所取得的资金。

债务融资的主要形式归为债券融资和借款融资。

与内源融资和股权融资相比，债务融资有资本成本低，不会出现股权融资所带来额股权分散影响，可充分结合利用财务杠杆和利息费用可税前支付等抵税作用优点。

但是债务融资存在的高风险性，也是不容我们忽视的。

2.3 （三）股权融资股权融资指的是企业通过融资所持有的资金，可供企业一直长期拥有，自主调配使用，无需偿还。

像企业发行股票筹集到的资金。

发行普通股，配股和增发是股权融资主要的融资方式。

股权融资它的资本成本相对较高，且普通股的股利是要在税后的利润中支付的，所以不具有抵税的作用。

1还有就是，股权融资新增加了股东，可能会分散该公司成员的控股权，这将会削弱原股东对该公司的控制和对余留利润的分配所占比例。

但是股权融资它的财务风险低，发行普通股去筹措资金还有不需归还的等等特点，对于追求稳健的公司来说读是相当具有诱惑力的。

第3章三、影响企业融资结构的几个因素3.1 （一）宏观经济环境这个主要分为国家经济状况与国家中长期发展的计划。

它是企业改变不了的，所以企业是否能盈利以及盈利的多少是都要被动的受到它的限制。

3.2 （二）行业的竞争情况首先，要明确知道企业是处于何种的行业，因为不同的行业所受到的宏观经济衰退与繁荣的影响不同，它们很有可能有着完全不同的资本结构。

其次，行业竞争情况也左右着企业资本结构的选择。

但是一个行业它的总体利润是一定的，若有其他商家的加入便会分摊利润。

为避免财务的风险，处于这种行业的企业应降低负债的比例。

3.3 （三）企业的总体规模一般来说，一个企业的规模它越大，其偿还债的能力就越强。

因为大规模的企业一般都采取多元化的经营，这可以有效的分散风险，能适度举债，但是他们一般都有很多可供选择的内部资金，所以，一般来说，大规模公司都会按优序融资理论来先选择其内部融资，其次才选择负债融资。

但是对于中小型企业来说，他们的融资就比较单一了，主要是通过银行借款去解决资金上面的问题，所以小规模公司一般来说都保有较高的负债率。

3.4 （四）资产的结构资产结构指的是企业各种资产科目构成的情况，不同的资产结构产生的影响对资本结构是不同的。

一般来说，拥有较多流动资产的企业就会有较多短期债务的资金；而拥有大量固定资产的企业则主要是采取负债与发行股票进行融资的；资产适于抵债的公司，其负债的比例也相对较大；而以科学研究技术开发为主的企业，一般来说负债会较少。

3.5 （五）企业的现金流状况现金流的状况也会决定企业的资本结构，当企业的现金流量情况较好时可能就不会出现到期偿还债务无力的局面，就可以用负债来解决其资金的问题。

但是，如果企业的现金流量状况不好，这就不适合多举债了，这可避免到期无力偿债的风险。

同时，不能仅停留在当前可以看见的现金流量表现上，还要多关注那些已经发生了，但并没有涉及到现金的流进流出的业务情况，它们也许还是会对以后的现金流量产生出很大的影响。

第4章四、我国上市公司融资结构特征我国上市公司采用的融资结构主要具有以下的一些特征：第一：我国的上市公司用内源融资方式的比例普遍偏低，主要是外源融资占据了绝对的比重，一些上市公司尽甚至于完全去依赖外源融资.第二：在外源融资方式中，股权融资的所在比例超过平均比重的50%。

第三：我国的上市公司资产负债率普遍偏低。

债务融资结构的主要表现是短期流动负债的比例普遍较高，长期负债的比例普遍较低。

第四：中国上市公司它们的股权融资行为偏好具体还表现在拟上市公司在上市前有着冲动且极其强烈的去谋求自己公司公开首次发行股票且成功上市：在公司上市后，在融资方式的再次选择上，往往会不顾一切的选择增发或配股等方式进行股权融资，以致在过去不同时期里一度形成上市公司所谓的集中性“增发热”、“配股热”。

20002002200420062008四川长虹的融资偏好情况：四川长虹作为我国家电行业的龙头企业、对社会有很大的影响力，其财务指标有一定的代表性，可以从侧面反映当前我国上市公司的财务情况。

现在我从最近几年的资产负债表出发，研究它的融资结构，并从中发现问题及其成因。

下面是四川长虹及所在行业上司公司的资产负债情况。

数据来源：新浪财经和四川长虹网站从表中，我们可以看出四川长虹的资产负债率一直处于行业水平下端，2000年最低约为20.64%，距行业的差约24个百分点。

到2009年则上升到了63.23%，这与家电下乡、以旧换新政策不可分。

2006、2007、2008、2009这几年的利润增长率分别为13.03%、22.09%、-34.95%、136.72%。

2008的负值主要是因为经融危机。

在2009年经济气象开始回升，可长虹的资产负债率仍低于行业水平很多。

而且与西方国家70%的资产负债率相比，长虹50%左右的资产负债率就明显还差一段距离了。

在一定程度上反映了它股权融资的偏好，这与我国上市公司股权融资成本低于债务融资成本是分不开的。

据数据表明，我国股权融资3.2%的成本是低于银行贷款利率的。

上市公司的融资偏好与优序融资理论不相符，这会增加代理成本，强化内部人控制，导致经营效率的降低，最终会减小企业市场的价值。

第5章五、我国上市公司融资结构中的问题和产生原因5.1 (一)上市公司对外部融资依赖过度由于在我国的法律和法规制度上存在着一定的不足和缺陷，又有很多企业想要改制，但企业的股权和利益主体明确不够，使得企业对长远计划和目标无法进行合理规划，这导致企业上市后业绩仍然不佳，无法进行有效的资源配置，盈利能力没能提高，整个上市公司它的整体效益没能有所改善，这使得上市公司内部融资渠道偏少，所以，一系列的原因使上市公司万分的依赖外部融资，限制了上市公司资金的来源。