债权人
股东
损益表
营业收入与营业支出之差称为营业利润 ：
OI = OR - OE
Chapter 7 Page 217
损益表
营业利润
营业收入 营业支出 净融资费用
OR (OE)
利息支出
XX
利息收入
(XX)
综合收益
净融资费用可以为负 (净融资收益)
OI
(NFE) 盈余
企业活动与财务报表
Chapter 7 Summary
财务报表分析与证券定价
Stephen H. Penman
制作人：
Peter D. Easton and Gregory A. Sommers
Fisher College of Business The Ohio State University
协助人： Stephen H. Penman – Columbia University Luis Palencia – University of Navarra, IESE Business School
净金融资产收益率
RNFAt
NFIt
1 2
NFAt
NFA t 1
如果是 NFO 而不是 NFA，则净借入成本
NBCt
NFEt
1 2
NFOt
NFOt1
对ROCE (价值评估模型的核心)的预测需要同时预测 RNOA和RNFA (
或者NBC)
(NFO) (NFA)
Chapter 7 Page 214 Figure 7.2
资本市场
F
债权人
d
股东
经营活动
• I 是投资于营运资产的净现金 • C 是经营活动产生的净现金（流） • C-I 是“自由现金流
” • 如果NFA为负，则它们是净金融负债 (NFO)
融资活动
资产负债表
Chapter 7 Page 216
• 一个告诉我们应该如何重新表述和连接财务报表的模板
产品和要素 市场
顾客
供应商
企业活动: 所有的存量和流量
企业
• 第1章 – 企业有3项活动
– 融资 – 经营 – 投资
• 第2章 – 财务报表记录
– 存量 – 流量
资本市场
债权人 股东
企业和资本市场权益要求人 （Claimants）之间的现金流
企业
第12章
增长和可持续收益分 析
企业活动与财务报表
第7章
本章你将学到：
Chapter 7 Page 211
• 企业是如何组织起来为股东创造价值的 • 企业的经营和融资方面的区别 • 企业活动是如何反映在财务报表中的 • 财务报表是如何组织以反映新增价值的 • 企业活动之间如何连接以及财务报表之间是如何连接的 • 企业的4类现金流以及它们之间是如何相互联系的 • 为什么自由现金流不影响新增价值 • 为什么权责发生制能反映出新增价值 • 一套总结企业活动如何驱动财务报表的会计关系
损益表
earnt = OIt - NFEt
资产负债表 净营运资产
NOAt = NOAt-1 + OIt - (Ct - It)
净金融负债
NFOt = NFOt-1 - (Ct - It) + NFEt + dt CSEt = CSEt-1 + OIt - NFEt - dt
现金流量表
Ct - It = dt + Ft
经营活动
• OR是营业收入 • OE是营业支出 • NFI是净财务收益
融资活动
• D表示变化 • NFA可以为负 (NFO)
Chapter 7 Page 218 Figure 7.3 资本市场
债权人
股东

企业活动： 所有的存量和流量
产品和 要素市场
企业
顾客
OR
净营运
资产
C
净金融 负债
F
OE
(NOA)
FAt FAt1 Ct It it dt
对于金融负债 (FO)
FOt FOt1 Ct It it dt
(it 是利息支出)
对于给定的利息支出和净股利，经营产生的现金流 （C）减少了借 入，而现金投资（I）则增加了借入
重新表述之后的现金流量表
经营活动产生的现金流 经营活动中的现金投资 经营活动产生的自由现金流 股本融资现金流：
合在一起: 是什么创造了价值?
Chapter 7 Page 222
• 从资产负债表方程式出发
CSEt NOAt NFOt
• 顺便计算 NOA 和 NFO ，
CSEt NOAt1 OIt Ct It NFOt-1 Ct It NFEt dt
NOAt1 NFOt-1 OIt NFEt dt CSEt1 earnt dt
Chapter 7 Page 218 Figure 7.3 资本市场
债权人
股东
企业活动： 所有的存量和流量
产品和 要素市场
企业
顾客
OR
净营运
资产
C
净金融 资产
F
OE
(NOA)
I
d
供应商
(NFA)
OR - OE = OI
OI - DNOA = C - I C - I - D NFA + NFI = d
这是存量和流量方程式
• 要使得该式成立，则会计账目必须是干净盈余。
• 自由现金流流出前面的方程式：自由现金流 (C - I)没 有给股东增加价值。
• 创造价值的是来自经营活动和融资活动的利润。
新增价值和权责发生制
Chapter 7 Page 223
OI 和NFE 是会计量度，也因此大小由采用的会计原则 所决定
金融负债 金融资产
净金融负债 普通股权益
净金融负债和权益总计
NOA NFA CSE CSE
= OA - OL = FA - FO = NOA + NFA (通常NFA为负: NFO) = NOA - NFO
FO (FA) NFO CSE NFO + CSE
企业活动： 所有的存量和流量
产品和 要素市场
+ dt 以及
CSEt = CSEt-1 + DNOAt - DNFOt
存量和流量比率: 企业的盈利性
对损益表中的经营活动和融资活动的区分确定了利润流量
Chapter 7 Page 224
将这些流量与产生它们的资产进行比较，就得到相应的收益率：
净营运资产收益率
RNOA t OIt
1 2
NOA
t
NOAt1
资本市场
F
债权人
d
股东
经营活动
融资活动
• I 是投向营运资产的净现金 • C 是经营产生的净现金（流）
• C-I 是“净现金流” • 如果净金融资产（NFA） 为负，则它们是净金融负债 (NFO)
现金守恒方程式
一个基本的会计等式:
CI dF
CCE
• C = 经营产生的净现金 • I = 投资所导致的净现金流出 (采购、撤资) • C - I = 自由现金流 • d = 支付给股东的净股利 (包括普通股利、股票发行...) • F = 债务融资导致的净现金流出 (本金 + 利息)
企业
顾客
OR
净营运
资产
C
净金融 资产
F
OE
(NOA)
I
d
供应商
(NFA)
OR - OE = OI
OI - DNOA = C - I C - I = D NFA - NFI + d
经营活动
• OR 是营业收入 • OE 是营业支出 • NFI 是净财务收益
融资活动
• D 表示变化 • NFA 可以为负 (NFO)
净金融
F
资产
(NFA)
d
Chapter 7 Page 212 Figure 7.1 资本市场
债权人
股东
• F 是流向债权人的净现金流 • d 是流向股东的净股利
融资活动
企业活动: 所有的现金流
净营运 资产
(NOA)
企业
C I
净金融 资产 (NFO)
(NFA)
Chapter 7 Page 214 Figure 7.2
NI = (C - I) + i + I + 新增价值
OI = (C - I) + I + 经营活动产生的新增价值 = C + 经营活动产生的新增价值
NFE = i + 融资活动产生的新增价值
新增价值与资产负债表
Chapter 7 Page 223
NOAt = NOAt-1 + It ＋经营活动产生的新增价值t NFOt = NFOt-1 - (Ct - It) + it + 融资活动产生的新增价值t
翻译人: 刘 力 陆正飞
第二部分 财务报表分析
第二篇的 结构
对资产/负债的经营 对资产/负债的融资 对收入/支出的管理 对收入/支出的融资
第7章
企业活动 -融资 -投资 -运营 以及财务报表
第8章
股东权益表
第9章
资产负债表与 损益表
第10章
现金流量表
Part II Page 208
第11章
盈利性分析
资产 营运资产 金融资产 资产总计
权益 经营性负债 金融负债 普通股股东权益 权益总计
OA FA OA + FA
OL FO CSE OL + FO + CSE
重新表述之后的资产负债表
Chapter 7 Page 216
营运资产