同业拆借市场，是指金融机构之间以货币借贷方式进 行短期资金融通活动的市场。同业拆借的资金主要用 于弥补银行短期资金的不足，票据清算的差额以及解 决临时性资金短缺需要。 同业拆借利率即是同业拆借市场的资金价格，是货币 市场的核心利率，也是整个金融市场上具有代表性的 利率，它能够及时、灵敏、准确地反映货币市场乃至 整个金融市场短期资金供求关系。当同业拆借率持续 上升时，反映资金需求大于供给，预示市场流动性可 能下降，当同业拆借利率下降时，情况相反。
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例2 李某希望5年后能获得10,000元，如 果银行存款利率为5%，则现在应存入多 少元？5年的利息和为多少？ P＝F／(1＋i•n) =10,000/(1+5%*5) =8,000 5年的利息总和为8,000*5%*5=2,000 或F-P=10,000-8,000=2,000

货币的时间价值
第二章

债券价格与利率
【学习要点及目标】
理解货币时间价值的概念，掌握现值、终值的 计算方法 理解掌握零息债券利率、即期利率、贴现因子、 远期利率的概念及相互关系 熟悉主要的市场利率指标，掌握到期收益率的 计算方法 掌握久期和凸性的概念与计算方法，理解其在 描述利率风险方面的作用
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第二章
债券价格与利率
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货币的时间价值


终值又称将来值, 是现在一定量现金在未来某 一时点上的价值, 有时也称之为本利和。现值， 有时也称本金, 是指未来某一时点上的一定量 现金折合为现在的价值。 资金的时间价值，主要是解决资金的现在价值 和未来价值之间的换算，即知道了现在的价值 如何计算将来的价值，或者是知道了将来的价 值如何计算现在的价值。
(
2-17)
25
利率的相关概念与计算
T S B B 如果用 t 和 t 分别表示到期期限为T和S的贴现因子 ，
容易证明，在连续复利的情况下，远期利率与贴现因 子之间的关系为：
B B e 从而有： T ,S
S t
T t
ftT , S ( S T )
（2-22）
（2-23）
ft
ln BtS ln BtT S T
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市场利率体系

我国的国债回购市场经过十几年的发展，市场 规模不断扩大，回购利率的市场化程度也显著 提高，已经具备成为基准利率的条件。特别是 自2012年以来，在实施稳健货币政策、既要保 证经济稳增长对流动性的需求、又要稳定市场 对房价和物价反弹预期的背景下，央行通过回 购操作对货币市场流动性状况进行精细、灵活 的调节成为我国货币政策的新动向。
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利率的相关概念与计算
二. 远期利率
远期利率是现在时刻的将来一定期限的利率。如： 一个月之后开始的期限是3个月的远期利率。 例如，在当前时刻(t)，已知自未来T时刻起至S时 刻 (S>T)之间的利率可计为。可见，即期利率和远期 利率的区别在于计息日起点不同,即期利率的起点在当 前时刻,而远期利率的起点在未来某一时刻，两者之间 的关系可用下图2-3反映。
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货币的时间价值
1.单利终值。 是本金与未来利息之和。其计算公式为： F＝P＋I＝P＋P×i×n＝P(1+ i×n) （2-1） 例1：将100元存入银行，利率假设为8%，一 年后、两年后、三年后的终值分别为： 一年后：100×（1+8%）＝108（元） 两年后：100×（1+8%×2）＝116（元） 三年后：100×（1+8%×3）＝124（元）



甲半年复利一次，计息期是半年，一个 计息期的利率是5%，所以在5年内，甲 以5%复利10次，乙以10%复利5次。 如果投资于甲，5年后的本利和为 10,000*(1+5%)10=16,289 如果投资于乙，5年后的本利和为 10,000*(1+10%)5=16,105
这里给出债券的年利率是10%，可称为 名义利率。 当1年内复利次数大于1时，实际得到的 利息要比按名义利率计算的利息高。 名义利率和实际利率之间的关系如下： i=(1+r/m)m-1 i为实际利率，r为名义利率，m为每年复 利次数
B 1 e
T t
T t
RtT (T t )
（2-11）
1 R ln BtT T t
（2-12）
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利率的相关概念与计算
贴现因子函数的用途很多，例如，任何现金流的现值 能够通过贴现因子的合适值与现金流的名义值相乘得 到，而任一附息债券可分解为若干零息债券的叠加， 如图2-2所示
图2-2 附息债券现金流的分解图
（二）复利情况下的终值与现值 复利，就是不仅本金要计算利息，本金所衍生 的利息在下期也要加入本金一起计算利息，即 所谓的“利滚利”。 设定以下符号：F表示复利终值；i表示年利率； P表示复利现值；n是以年为单位的计息期数； m为每年计息的次数。
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货币的时间价值
1．复利终值 如果某种债券每年计息一次，则n年后的本利和就是复 利终值。其计算公式是： n F P 1 i （2-3） 如果某种债券每年付息m次，则复利终值的计算公式 为 m n F P 1 i / m （2-4） mn 当m趋于无穷大时，公式 趋向于，其 1 i / m 中e近似等于2.71828。即在利率为i ，现值为P，连续 复利情况下，第n年年末收到的现金流量终值为： （2-5） P F ei n 11




例3 某公司向银行借款100万元，年利率 为5%，期限为3年，若到期还本付息， 问3年后应偿还的本利和是多少？ F=P*（1+i）=100万*(1+5%)3 =115.76万
货币的时间价值
2．复利现值 复利现值是指将未来可能获得的终值按复利折算为现 在的价值，即为取得未来一定终值而于现在所需要的 本金。由终值求现值，称为折现，折算时使用的利率 称为折现率。类似地，由于现值与终值互为逆运算， 因而可以得到： 每年计息一次情况下，复利现值的计算公式为： n （2-6） P F 1 i 每年付息m次的情况下，复利现值的计算公式为： mn P F 1 i / m （2-7） 当m趋于无穷大（连续复利情况）时，复利现值的计 算公式为： P F ei n （2-8）
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利率的相关概念与计算

综合可得，债券的理论定价可表示为： q （2-13） t
P t
CF (t ) B
i 1 i
t
i


ห้องสมุดไป่ตู้
其中，Pt为t时点债券的理论全价；ti是债券k第i次现金流 发生时所对应的时间；CF(ti)表示债券在分析日至到期日 期间发生的第i次现金流，如支付的票面利息、及到期兑 付时的本金；Bti是债券第i次现金流发生时所对应的贴现 因子，即t时点到期日为ti对应的贴现因子。 意义：bond price=PV of coupons+PV of the face value
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例 某公司发行一种债券，票面价格为 $1000，期限为20年，市场利率为10%, 求这个债券的发行价格。 发行价格=1000/(1+10%)20=$148.64 意义：第0年用$148.64买此债券，以后 每年没有利息，到第20年一次收到 $1000.
利率的相关概念与计算

我们将在到期日T支付面值为1元的零息债券在期初t时 T 的价格，记为 Bt ，称为贴现因子。而将其在期初t至到 期日T之间的收益率，称之为零息债券利率，或又称为 即期利率(spot interest rate)。单位零息债券的现金流 图可简单表示为图2-1：

第二节 利率的相关概念与计 算
一.零息债券利率和贴现因子
零息债券是不派息的债券，其以低于价面 值的价格购买，在到期时按照票面金额兑付， 避免了投资者在持有债券期间所获得利息的再 投资风险。由于这一特性，零息债券成为最基 本的债券；而附息债券则可以看作是由持有期 内各付息现金流所代表的若干个零息债券的组 合。因此，对于债券价格及利率的研究，可以 从零息债券价格及零息债券利率开始。
进一步，远期利率与零息利率(zero-coupon rates)的关系：
ftT ,S RtS ( S t ) RtT (T t ) S T
(2-24)
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理解案例1
利率的相关概念与计算
三 .贴现因子、即期利率及瞬时远期利率之间的关系
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第三节 市场利率体系
一．同业市场拆借利率
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利率的相关概念与计算
图2-3 即期利率和远期利率的关系
由上图可见，由S时刻的终值1贴现至当前时刻t应该等价于由S贴现至T、 再由T贴现至t，因而在年度复利的情况下，有以下关系式成立：
(1 RtS ) ( S t ) (1 RtT ) (T t ) (1 f tT ,S ) ( S T )
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例4 王先生要为刚出生的孩子准备18年 后读大学的全部费用50,000元，如果利 率为8%，按复利计算，他现在应该储蓄 多少钱？ P=F/(1+i)n=50,000/(1+8%)18=12,510

例5 甲乙两上市公司为筹集长期资金， 均发行了期限为5年、面值为100元、票 面利率为10%的公司债券。不同的是， 甲债券半年复利一次，乙公司一年复利 一次。假设你有10,000元准备投资于债 券，请问你将选择家还是乙？
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第一节

货币的时间价值
一、货币时间价值的相关概念
货币的时间价值, 也称为资金的时间价值, 是指货币 经历一定时间的投资和再投资所增加的价值, 它表现 为同一数量的货币在不同的时点上具有不同的价值。 由于不同时间的资金价值不同，所以，在进行价值大 小对比时，必须将不同时间的资金折算为同一时间后 才能进行大小的比较。由此，与货币的时间价值有关 的两个基本概念就是终值、和现值。