股按票账账 面计面算价的值每一 普流资通通产股在净份外值的的资- 优 普产先 通价股 股 值股 股本 数
普通股未来现金流入的现值
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股票融资：普通股内在价值
假设股票价格的形成，可以看作是股票投资者对未来 预期股息的现在价值，是按一种适当利率的贴现。设 股票内在价值为V，持有期限为n年，未来各期预期股 息为D1、D2···Dn，几年后出售的价值为S，在一定风 险程度下合适的贴现率为K。
其他相关支出。
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股票融资：普通股融资
3.1.3 普通股的价值
票面价值
发行股票前在股票票面上标出的金额
普通股 价值
设定价值 发行价格 账面价值 内在价值
发行无面值股票时，根据公司章程写明的设 定的资本总额和股份数确定的股票价格 在特等募定价集投发股资行本者、出时或增售价发股发票行股票所、时采中用间，公的价开售发价行向特定或非
∑ V2
=
∞ Dt t=m+1 (1+ k)t
(2)
将Dt Dm (1 g)t-m 代入（2）得
∑ V 2

1 (1 k)m
tLeabharlann ∞ m1Dm (1 (1 k
g)t )t-m
-m

Dm1 (k - g)

(1
1 k
)m

Dm (1 g) (k - g)(1 k)m
（3）
∑ 由（1）、（3）得：
V
=
D1 (1+ k)1
+
D2 (1+ k)2
+
∑ =
n t =1
Dt (1+ k)t
S + (1+ k)n
+
Dn (1+ k)n
+
S (1+ k)n
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股票融资：普通股内在价值
股票估价的基本模型在实际应用时，面临的主要问题是如 何预计未来每年的股利，以及如何确定折现率。
股利的多少，取决于每股盈利和股利支付率两个因素。对其估计 的方法是历史资料的统计分析，例如回归分析、时间序列的趋势 分析等。股票评价的基本模型要求无限期地预计历年的股利 （Dt ），实际上不可能做到。因此应用的模型都是各种简化办法， 如每年股利相同或固定比率增长等。
V
=
D1 k－g
=
D0 (1+ g) k－g
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股票融资：普通股内在价值-固定增长模型 【P156案例】假设ABC公司当年年终每股分派股利1
元，投资者预期报酬率为10%，股息按5%逐年递增，则 ABC公司目前股票的价值是什么？
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股票融资：普通股内在价值_多元增长模型
每股收益 4
（2）无偿配股发行
①无偿交付方式 ②股票分红方式 ③股份分割方式
（3）有偿无偿并 行增股方式
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股票融资：普通股融资
3.1.2 普通股发行方式及发行费用 2）普通股发行费用
（1）给投资者银行或承销商的佣金； （2）发行股票所应负担的发行登记费用、律
师费用、会计师费用、股票印刷费等； （3）发行中的营销费用，其他损失费用以及
V
= V1
+V2
=
m t =1
Dt (1+ k)t
+
Dm (1+ g) (k－g)(1+ k)m
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股票融资：普通股内在价值

计算非固定增长情况下股票价值的方法如下：

①计算超速增长时该股票价值的现值；

②计算正常增长时该股票价值的现值；

③计算该股票内在价值，即①+②；

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第三章 筹资方式
第一节 股票融资
1
第二节 公司债
2
第三节 定期借款
3
第四节 融资租赁
4
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第三章 融资方式
•通过本章学习，掌握各种融资及其优缺点；掌 握股票、公司债的价值评估；掌握定期借款的还 款计划编制；掌握融资租赁决策。
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股票融资：普通股融资
3.1.1普通股的特征
1）收益性 2）风险性
3
超速增长率20%
下增长率5%
2 正增长率15%
1
零增长0%
负增长率-5%
0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10时间（年）
图1
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股票融资：普通股内在价值_多元增长模型
设第一阶段股利无规则变化，第二阶段固定增长即：
第一阶段t=1—m
∑ V 1
=
m t =1
Dt (1+ k)t
(1)
第二阶段t=m+1→∞
股票收益率

股息 买卖价差 买入价
3）流通性
4）稳定性
5）参与性
6）成本高
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股票融资：普通股融资
3.1.2 普通股发行方式及发行费用 1）普通股发行方式
（1）有偿发行
①公开招股发行方式
②不公开直接发行 方式
③股东配股的股票 发行方式
④第三者配股的股 票发行方式
折现率的主要作用是把所有未来不同时间的现金流入折算为现在 的价值。折算现值的比率应当是投资者所要求的收益率。
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股票融资：普通股内在价值_零增长模型
如果我们进一步假设未来各期的预期股息为固定值D，利润增长率为零， 且持有期限为无限大。即，D1=D2=D3=···=Dn，且n→∞
V的后项
股票融资：普通股内在价值
A公司上年支付的每股股利为0.3元，本年预期每股支付0.5 元股利，第2年支付1.2元，第3年支付0.8元，从第4年起（为 简化起见，T只取到3）股利每年以10%的速度增长，给定该 公司必要收益率为12%，则公司股票价值为？
D1 = D0 (1+ g), D2 = D1(1+ g) • • • Dn = D0 (1+ g)n n→∞
V
=
D0 (1+ g) (1+ k)
+
D0 (1+ g)2 (1+ k)2
+•••+
D0 (1+ g)n (1+ k)n
+
S (1+ k)n
后项求极值为零，前项为收敛的等比级数。对该等比数列求 极值得：
股票融资：普通股内在价值_零增长模型 【P155案例】某公司股票年股利率为10%，面值为30
元/股。该股票的必要报酬率为12%，则该股票的内在价 值是什么？
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股票融资：普通股内在价值-固定增长模型
如果我们假设各期净利润与股利永远按固定的增长率增 长，且净利润与股利增长率g小于贴现率k，即：
Lim
n→+∞
(1
S +k
)
n
→0
则V的前项变为一个等比数列求和的极值问题。
∑n
Lim
n→+∞ t =1
Dt (1+ k)t
{ Dt •[1
(1+ k)
= Lim
n→+∞
(1
1
(1 + 1
)
k
)n
]}
=
Lim
n→+∞
D1
• [1
1+ k
(1+ k) n ] = D1
k
k
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故：V = D1 = D0 kK