— 2019年10月上市（纳斯达克），市值64亿元人民币； — 当前市值160亿元人民币（2019年利润4690万元，销售额
5.9亿元）。
汇泉啤酒，2019年出售给燕京啤酒，价格为帐面净资产价值 的1.2倍。
雪津啤酒，1986年成立。2000年起，产销量以每年超10万吨 的速度增长，人均创税利名列全国前茅。是福建最大的啤酒企 业，福建市场占有率45%。2019年规模近80万吨，全国排名 第八位，净资产5亿多元。
(2)投资价值(增值空间、效率、速度和风险)，而不 是资产规模。轻资产企业更受追捧。
2.提供基于投资价值的多样化融资工具
未来预期现金流规模和稳定的业务/资产，可以对应和吸引固 定收益融资投资者。例如，融资租赁，项目融资，REITs…
资产负债表左侧融资
建立在特定资产/项目 现金流上。包括：
•应小企业融资机制逐渐完善， 民间融资合法化，金 融服务业的全面开放，金融产品开始丰富：融资租 赁/存货融资，应收帐款保理融资，供应链融资等结 构化融资产品。
创业板即将推出，私募股权市场日益活跃和繁荣， 多层次资本市场正在形成。
货币市场、公司债券市场和资产证券化加快发展。
金融系统演变:证券市场与银行并行时期
产品市场战略 资本市场战略 与投资决策 与融资决策
产 增长 品 机会 市 场 竞 当前 争 业务
债务
不
同
类
型
过渡型
的
融资工具
企
业
股权 资本
金融系统 银行系统
融资租赁等 结构化融资
私募资本市场
证券市场
(股票/债券/证券化
各种 风格 的投 资者
金融系统演变:证券市场中心
退休基金、养老基金、
保险公司、商业银行
A
1
PVA
24
r
1
1 r n
2.5
1
15%
1
1 15%
24
16.08 (亿元 )
r =12%, PVA=19.46 (亿元) r =10%, PVA=22.46 (亿元)； r＝7.5%, PVA=27.46 (亿元)。
利润—>经营现金流—>自由现金流—>投资价值(考虑 投资机会成本)
衍生市场
共同
小企业
衍股生票证市券场市场
基金
社
中型企业
股债票券市市场场 债货券币市市场场
私募
会
基金
资
大企业
网络 平台
货私币募市市场场 保险市场
货币
本
市场
基金
风险管理衍生基金
新金融时代特征：形成投资价值标准、融资基准和交易机制
投资价值原理：投资对象(项目/业务/企业)未来预期可以产生的 自由现金流的贴现值。
从金融角度看，企业是创造自由现金流和投资价值的平台，每 个企业都有自己的自由现金流期限结构—金融模式。企业的本 质差异在于未来预期自由现金流期限、分布结构及风险不同， 投资价值增长空间、效率、速度和风险不一样。
投资价值 ＝ t H FCF t
t 0 1 r t
未来预期资 本现金流
FCFt－资产在t时刻预期能产生的现金流， r－反映企业预期未来现金流风险的贴现率, 即资本成本
投资价值的商业意义
福记食品 2019年成立于上海，注册资金2千万元， 主营送餐业务:
— 2019年上市（香港），市值20亿人民币（2019年度利润 0.82亿，销售额2.5亿元）
— 当前市值140亿人民币(2019年利润3.5亿，销售12亿元)
如家快捷 2019年6月成立于北京，注册资金1千万， 主营经济型酒店：
2019年1月23日，全球第一大啤酒巨头比利时英博啤酒集团 将以总价58.86亿元人民币取得雪津啤酒100%的控股权。相 当于帐面价值的10倍。
汇源果汁：2019年9月，27亿美元出售给可口可乐。
企业A
工厂面积
300亩
人员
3000人
净资产
20000万元
销售收入
7亿人民币
净利润
3000万元
企业股权价值
9亿元
(净利润30倍)
股权价值/净资产 4.5(倍)
企业B 3000平方米 300人 2000万元 1亿美元 3000万元 15亿元 (净利润50倍) 75(倍)
企业A
企业B
企业C
工厂面积
3000亩
3000亩
400亩
人员
50000人 30000人
600人
净资产
170亿元
100亿元 80000万元
销售收入
2.5
2.5
2.5
2.5
2.5
…
0
1
2
24
可以出售未来预期固定收益(提供12%的投资收益率) 支持当前的投资。 r =12%, PVA=19.46 (亿元)。
获取 企业 局部 的固 定现 金流
资产负债表右侧融资
建立在企业整体现金流上。 包括：
•贷款 •债券
获取固定 现金流
•优先股
•可转换证券 •私募股权融资
获取企业剩 余现金流
•公开发行股票
收费基础设施融资
某24年经营权的收费高速公路，预期第1年净现金收入 为2.5亿元，以后每年递增5%，需要投资20亿元。如何 融资？
一.金融环境变化与新理念、新标准
产品市场战略 资本市场战略 与投资决策 与融资决策
产业 增长机会 股权
发展 机会
价值
资本
与产 品市 场竞
过渡型 融资工具
争 当前业务
价值
债务
金融系统
资产定价
各种 风格 的投 资者
公司活动
金融中介服务 金融投资
中国金融系统市场化、证券化，完全性和有效性 逐渐增加，进入新金融时代。
•某30年经营权的收费高速公路年净现金收入为2.5亿 元，已运营6年，还有24年经营权。原投资者欲以25 亿元出售该高速公路收益权。
2.5
2.5
2.5
2.5
2.5
…
0
1
2
24
25亿元收购是否值得？
计算方式1：前10年收回投资，后14年获利35亿元。值得收购。
计算方式2：如果银行贷款等方式的融资成本低，则值得收购。
250亿人民币 1000亿元
15亿元
净利润
12亿元
15亿元
3.6亿元
企业股权价值 400亿元
600亿元
700亿元
(净利润33倍) (净利润40倍) (净利润200倍)
股权价值/净资产 5(倍)
6(倍)
45(倍)
行业并不重要，资产规模更不重要，关键是企业是否 具有资本市场青睐的投资价值(稳定或增长的未来自 由现金流)。
定位市场 /客户/业 务领域
商业模式 (业务模式 赢利模型)
投资计划与 自由现金流 期限结构及 风险
企业投资价值
(债权投资价值 ＋股权投资价值)
＝ t H FCF t
t0 1 r t
近年来受资本市场追捧的行业本质
(1)高成长，而不是高科技
连锁渠道：住房，家电零售，家具销售… 经济型酒店，餐饮 专业服务业：健康，教育培训，物业管理 …