• （四）优缺点 • 1、优点
• （1）适应性强，能基本满足项目年限相同的互斥投资方
案的决策。 • （2）能灵活的考虑投资风险。净现值法在所设定的贴现 率中包含投资风险报酬率的要求，就能有效的考虑投资风 险
• 2、缺点
• （1）所采用的贴现率不易确定，如果两方案采用不同的
贴现率贴现，采用净现值法不能够得出正确结论。同一方 案中，如果要考虑投资风险，要求的风险报酬率不易确定。 • （2）不便于对原始投资额不相等的独立投资方案进行决 策。 • （3）不能对寿命期不同的互斥投资方案进行直接决策。
• （四）优缺点 • 1、优点 • 便于对投资规模不同的独立投资方案进行比较和 评价（与净现值法的区别）。 • 2、缺点 • 所采用的贴现率不易确定、不便于寿命期不相等 的独立投资方案进行决策（与净现值一样）。 • 【提示】属于净现值法的辅助方法，在各方案原 始投资额相同时，实质上就是净现值法。
• （二）结构平衡原则
• 投资项目在资金投放时，要遵循结构平衡的原则，
合理分布资金，包括固定资金与流动资金的配套 关系、生产能力与经营规模的平衡关系、资金来 源与资金运用的匹配关系、投资进度和资金供应 的协调关系、流动资产内部的资产结构关系、发 展性投资与维持性投资配合关系、对内投资与对 外投资顺序关系、直接投资与间接投资分布关系， 等等。
出量相抵后的余额。
• 【提示】
• （1）在一般情况下，投资决策中的现金流量通常指现金 净流量（NCF)。 • （2）广义现金：所谓的现金既指库存现金、支票、银行
存款等货币性资产，也可以指相关非货币性资产（如原材 料、设备
• 【提示】时点化假设
• ①以第一笔现金流出的时间为“现在”时间即 “零”时点。不管它的日历时间是几月几日。在 此基础上，一年为一个计息期。 • ② 对于原始投资，如果没有特殊指明，均假设现 金在每个“计息期初”支付。 • ③对于收入、成本、利润，如果没有特殊指明， 均假设在“计息期末”取得。
第六章 投资管理
第一节 投资管理的主要内容
• 一、企业投资的意义
• 二、企业投资管理的特点
• 三、企业投资的分类
【提示】直接投资与间接投资、项目目投资与证券投资，两种投资分类方式的内涵 和范围是一致的，只是分类角度不同。直接投资与间接投资强调的是投资的方式性， 项目投资与证券投资强调的是投资的对象性。
• （四）优缺点 • 1、优点： • 适用于期限不同的投资方案决策（与净现值得区 别）。 • 2、缺点： • 所采用的贴现率不易确定、不便于对原始投资额 不相等的独立投资方案进行决策（与净现值一 样）。 • 【提示】属于净现值法的辅助方法，在各方案寿 命期相同时，实质上就是净现值法。
• 四、现值指数（PVI) • （一）含义
• 机器购入使用后： • 每年折旧费=（800000－80000）/6=120000（元） • 营业期每年NCF=净利润+折旧=70000+120000=190000 （元） • （1）未来现金净流量现值： • 每年NCF的现值=190000×（P/A，12%，6）=781166 • 一年的利息费用=800000×40%×20%=（64000） • 利息现值=64000×（P/F，12%，1）=（57146） • 终结期残值收入现值=80000×（P/F，12%，6）=40528 • 现金净流量现值合计=764548 • （2）原始投资额现值： • 目前支付额=800000×60%=480000 • 下年支付额=800000×40%=320000 • 下年支付额现值=320000×（P/F，12%，1）=285728 • 原始投资额现值合计=765728 • （3）净现值=764548－765728=－1180 • 该方案净现值－1180元，说明方案的投资报酬率小于 12%，方案不可行。
• 【例题4•计算题】 A公司找到一个投资机会，预 计该项目需固定资产投资750万元，可以持续五 年。会计部门估计每年固定成本为（不含折旧） 40万元，变动成本是每件180元。固定资产折旧 采用直线法，折旧年限为5年，估计净残值为50 万元。营销部门估计各年销售量均为40000件,单 价250元/件。生产部门估计需要250万元的净营 运资本投资。为简化计算，假设没有所得税。要 求计算各年的净现金流量。
准； • 3、以企业平均资本成本率为标准
• P161【例6－3】恒业公司拟购买一台新型 机器，以代替原来的旧机器。新机器购价 为800000元，购入时支付60%，余款下年 付清，按20%计息。新机器购入后当年即 投入使用，使用年限6年，报废后估计有残 值收入80000元。使用新机器后，公司每年 新增净利润70000元。资本成本为12%。 • 要求：用净现值分析评价该公司能否购买 新机器？
• 【答案】ABC • 【解析】维持性投资也可以称为战术性投 资，是为了维持企业现有的生产经营正常 进行，不会改变企业未来生产经营发展全 局的企业投资。如更新替换旧设备的决策、 配套流动资金投资、生产技术革新的决策 等。
• 四、投资管理的原则 • （一）可行性分析原则 • 1、内容：主要包括环境可行性，技术可行性、市场可
• 【答案】A • 【解析】按投资活动与企业本身的生产经 营活动的关系，企业投资可以分为直接投 资和间接投资。
• 【例题2· 多选题】维持性投资也可以称为 战术性投资,下列属于维持性投资的有 （ ）。
• • • • A.更新替换旧设备的决策 B.配套流动资金投资 C.生产技术革新的决策 D.开发新产品决策
• 五、内含报酬率（IRR) • （一）含义
• 内含报酬率（Internal Rate of Return),是指对投 资方案的每年现金净流量进行贴现，使所得的现 值恰好与原始投资额现值相等，从而使净现值等 于零时的贴现率。
• （二）计算 • 1、当未来每年现金净流量相等时：利用年金现值 系数表，然后通过内插法求出内含报酬率。 • 【例6－6】大安化工厂拟购入一台新型设备，购 价为160万元，使用年限10年，无残值。该方案 的最低投资报酬率要求12%（以此作为贴现率）。 使用新设备后，估计每年产生现金净流量30万元。 要求：用内含报酬率指标评价该项目是否可行？
• 【提示】年金净流量=净现值/年金现值系数
• （三）决策原则
• 1、年金净流量指标的结果大于零，说明每年平均 的现金流入能抵补现金流出，投资项目的净现值 （或净终值）大于零，方案的报酬率大于所要求 的报酬率，方案可行。 • 2、在两个以上寿命期不同的投资方案比较时，年 金净现金流量越大，方案越好。
• 三、年金净流量（ANCF) • （一）含义
• 投资项目的未来现金净流量与原始投资额的差额， 构成该项目的现金净流量总额。項目期间内全部 现金净流量总额的总现值或总终值折算为等额年 金的平均现金净流量，称为年金净流量（Annual NCF）。
• （二）计算公式
• 年金净流量 • =现金流量总现值/年金现值系数 • =现金流量总终值/年金终值系数
• 【答案】
• NCF0=-（750+250）=-1000（万元） NCF1-4=4×250-（40+180×4）=240（万元） NCF5=240+300=540（万元）
• • • • • • • • •
2.考虑所得税的现金净流量 （1）基本概念： 税后付现成本=实际付现成本×(l-所得税率) 税后收入=收入金额×(l-所得税率) 非付现成本抵税 折旧抵税=折旧×税率 （2）考虑所得税后的营业现金净流量 营业现金净流量=营业收入-付现成本-所得税 =税后营业利润+非付现成本 =收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）+非付现成本 ×税率
• 现值指数（Present Value Index )是投资项目的未来现金 净流量现值与原始投资額现值之比。
• （二）计算公式
• 现值指数(PVI) • =未来现金净流量现值/原始投资额现值
• （三）决策原则
• 若现值指数大于1,方案可行，说明方案实施后的投资报酬 率高于预期报酬率； • 若现值指数小于1,方案不可行，说明方案实施后的投资报 酬率低于预期报酬率。 • 现值指数越大，方案越好。
• （三）动态监控原则
• 投资的动态监控，是指对投资项目实施过程中的
进程控制。特别是对于那些工程量大、工期长的 建造项目来说，有一个具体的投资过程，需要按 工程预算实施有效的动态投资控制。
第二节 投资项目财务评价指标
• 一、项目现金流量 • （一）现金流量的含义 • 由一项长期投资方案所引起的在未来一定期间所 发生的现金收支，叫做现金流量（Cash Flow)。 • 现金流入量 • 现金流出量 • 现金净流量（Net Cash Flow,简称 NCF)：现金流入量与现金流
• 【提示】 • 对内投资都是直接投资，对外投资主要是间接投资，也可能是直接投 资，特别是企业间的横向经济联合中的联营投资。
• 【例题1· 单选题】将企业投资区分为直接投 资和间接投资的分类标准是（ ）。
• • • • A.按投资活动与企业本身的生产经营活动的关系 B.按投资活动对企业未来生产经营前景的影响 C.按投资对象的存在形态和性质 D.按投资项目之间的相互关联关系
• 二、净现值（NPV) • （一）含义
• 一个投资项目，其未来现金净流量现值与原始投 资额现值之间的差额称为净现值（Net Present Value)。
• （二）计算
• 净现值（NPV)=未来现金净流量现值-原始投资额现值
• （三）贴现率的参考标准
• 1、以市场利率为标准； • 2、以投资者希望获得的预期最低投资报酬率为标
• 【例6－4】甲、乙两个投资方案，甲方案 需一次性投资10000元，可用8年，残值 2000元，每年取得净利润3500元，乙方案 需一次性投资10000元，可用5年，无残值， 第一年获利3000元，以后每年递增10%， 如果资本成本率为10%，应采用哪种方案？