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中国股票市场流动性与收益率相关分析——基于Copula-GARCH模型的实证研究
V � � . 3 � 3� N �. 2 J � �.2 � 0 � 1 � 2
中 国 股 票 市 场 流动 性 与 收 益 率 相 关 分 析 � � � 基于 C � � � � G A R C H 模型的实证研究 �
胡 啸 兵� �何 旭 静� �张成 虎
(西 安交 通大 学 经济 与金 融学 院 , 陕西 西 安 7 1 0 0 6 1)
收稿日期� 2 0 1 1 0 8 0 9� �修 回 日 期 � 2 0 1 1 1 0 1 8 基 金 项 目 �国 家 自 然 科 学 基 金 项 目 � " 基 于 数 据 挖 掘 的 可 疑 金 融交 易 识 别 研 究 " ( � 教育部" 春晖计划" 项目� " 西部地 区民间投资运行 状 7 0 7 7 1 0 8 7) 况及发展路径研究" ( S 2 0 1 0 0 1 0) ) , ) , 作 者 简 介 �胡 啸 兵 ( 1 9 8 1 男, 陕西蓝田人, 西安 交 通 大 学 经 济 与 金 融 学 院 博 士 研 究 生 , 主要从 事金融市场, 计 算金融研 究� 何旭静( 1 9 8 2 女, 河南新乡人, 西 安 交 通 大 学 经 济 与 金 融 学 院 硕士 研 究 生 , 研究方向为金融市场, 计算金融� 张 成 虎( ) , 男, 陕西洛川人, 教授, 博士 1 9 5 8 生 导 师 ,主 要 从 事 网 络 金 融 和 金融 数 据 分 析 研 究 �
H U � � � � � � � � �H E � � � � � �� H A N G � C � � � � � �, � �, �
( ’ , ’ S � � � � � � � � � E � � � � � � � � � &F � � � � � �, � � � � � J � � � � � � U � � � � � � � � � � � � � 7 1 0 0 6 1, C � � � �) � � �
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C h � � d i a 等以 交 易 额 和 换 手 率 作 为 流 动 性 度 量 指 标 � 对 纽约 证券 市场 � 美 国证 券 交 易 所 和纳 斯 达 克 市 场 进 行 实证 研究 � 认为 股 票的 预 期 收 益 与交 易 额 和 换 手 率
�� 均 呈负 相 关 关 系 � 证 实了流动性溢 价现象的存在 3 �
C � � � � � � � � � � � A � � � � � � � � � � F � � � � � � � � � � R � � � � � � R � � � � � � � C � � � � � � � S � � � � � M � � � � � � � � �A � � E � � � � � � � � S � � � B � � � � � � � � C � � � � G A R C H� M � � � � � � � �
� A � � � � � � � C � � � e � a � i � � a � a � � i � � f f � � i d i � a � d � e � � � � � a � e i � � f � e i � � � � a � c e � � � h e � a � � e � � f i � � e � � a � d � a �� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � , i c � � f � � � c � � a � � e � � . B a � e d � � � h e � e f e � e � c e � f � e � e � a � � � i � e � a � � � e � h e a e � f i � � � � e � � a b � i � h e � a � e � i � d e � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � , � e a � � � e � f � � i d i � � � f � C h i � e � e � � � � c � � � a � � e � a � d � � h e � � c � � d � c � � � a � � e � � i � i c a � � � � � d � � � � c � � � e � a � i � � � � f � f � � i d i � � a � d � � e � � � � � � � � � a � e � � f � C h i � e � e � � � � c � � � a � � e � � � i � h � C � � � � a GA RC H� � � d e � � f � � � � � i � g � h e � � e � � � � � f � � e � e � a � � � � � � � a � � d i � � � i b � � � i � � � f � e � i e � i � � � � � e d . I � i � f � � � d � h a � � h e � e i � � � � � a i � � �� e � � i � d i � � � i b � � i � � � f � h e � � � � e � i e �, a � d � e � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � a � e � i � c � e a � e � � � e a � � � i � h � f � � i d i � e � h a � c i � d � � i � b � � � � � a � � e � � � h i � e � � e � � � � � � a � e � d e c � e a � e � � d � a � � i c a � � � i � h � f � � g � � � � g � g � � � � , i d i � � � e a � e � i � g i � � b e a � � � a � � e � b � � � � h e � c � � c � � � e � c � � � � b a b i � i � � � f � � h e � f � � � e � � i � � h i g h e � � � h a � � � h a � � � f � � h e � � a � � e � � � � � � h i c h c � � � � a d i c � � � � � h e f � � i d i � � e � i � � � h e � � � e � a i � i � i � � a � � � e � � � c � � a � � e � � . � � � � � � � � � � � g � � � � � � � �C K � � � � � � f � � i d i � � e � � � � � a � e f a c � � � a � a � � i � � � � a G AR CH� � � d e � � � � � � � � 国 际经 验表 明 , 流 动 性作 为 股 票 市 场 运行 状 况 的 一 个
一� 引�言
" 流 动 性 是 市 场 的 生 命 力 所 在" � K � e 曾指 出 � �
� 1�
重 要表 征指标 , 与 股 票 市 场 收益 率 存 在 密 切 关系 � 进 入2 金融 管制放 松 , 金融 创新 大量 出现 , 特 1 世 纪以 来 , 别 是2 使得 我国 股票 市场 的流 动 0 0 8 年 金融 海啸 冲击 ,
�5 0�
大 连理 工大 学学 报 � 社会科 学版 �
3卷 � �第 3
性 和收 益率 经历 了大 幅 波 动 � 历 史 原 因和 发 展 阶 段 的 制 约导 致我 国股 市流动 性与 收益 率呈 现出 不同 于国 际 成 熟市 场的 独特 性 � 因 此 � 在 对 我 国 股市 独 特 性 充 分 认 知的 基础 上 � 研 究其 流动 性和 收益 率的 相关关 系 � 从 深 层次 把握 我国 股票 市 场 内 在 运行 特 征 与 发 展 规律 � 就 显得 尤为 重要 � 自1 9 8 6 年 A� i h � d 和 Me � d e � � � �首次提出流动 性 溢价 理论 � 即" 流动 性的高 低与 资产 预期 收益 成反 相 关" 后� 许 多 学 者 对 流 动 性溢 价 理 论 做 了 研 究
第3 3卷 第2期 2 � 0 � 1 � 2年 6 月
大连理 工大学学报� 社会科学版 �
� J � � � � � � � � D � � � � � U � � � � � � � � � � T � � � � � � � S � � � � � S � � � � � � � � � � � � � �� � �
结果 B e � a e � �等对 新 兴 的 金 融 市 场 进 行 了 实 证 分 析 � 发 现金 融市 场的 流动性 与滞 后一 期的 市场 收益 率呈 现
� 4 相 关关 系 � �J � � 采 用新的 流 动 性度 量 指 标即 市 场 成
二� 流动性度量指标选取
鉴 于不 同国 家股 票市场 不同 的发 展环 境和 运行 机 制� 在对 股票 市场 流 动 性度 量 方 面 � 没 有 固 定 的 标 准� 但 是在 股票 市场 流动 性 的 指 标选 取 上 � 以最少的指标 来 最大 程度 全面 反映股 票市 场流 动性 各种 影响 因素 信 息� 是有 效刻 画股 票 市 场 流动 性 的 前 提 � 既 有 研 究 往 往 是人 为限 定流 动性 度 量 指 标 � 忽 视 了指 标 度 量 的 有 效 性与 效率 � 而 因子 分 析 法 是 从客 观 原 始 数 据 出发 � 从 数目 众多 的原 始指标 中综 合出 少数 几个 具有 代表 性 的 因子 � 这些 因子 能 够涵 盖 原 始 指 标 所包 含 的 绝 大 部 分 信息 且彼 此不 相关 � 本文 将采 用因 子分 析法 寻求 一 种 多维 流动 性度 量新指 标 � 以期 能够 更综 合 � 更 全面 地 度 量股 市流 动性 � 本 文选 取上 证 5 样本 期间 选 0 指数 作为 研究 样本 � 取2 0 0 4 年1 月 2 日 至 2 0 0 9年9月3 0 日 所有 正 常 交 易 日� 数 据主 要来 源于 国信 证券 的 " 金 太阳 " 交 易软 件 � 分析工具采用 S P S S 1 6. 0 统 计 软 件� 选 取 成 交 额 Q � 作 为" 量" 的度量� 选取绝对价差S 相对价差S � � M� � 对 数绝 对价 差 L 对 数价 格的 相对 价差 S 对数 � S � � � � � � 价 格的 对数 相对 价差 L 有 效价 差 S 用中间 � S� � F� � � � 价 格计 算 的 相 对 有 效 价 差 S F P� 作 为 " 价" 方面 的度 量� 选取 报价 斜率 Q S � 共 计 9 个 变量 � 经 过 原 始 数 据 预 处理 后得 出原 始变量 相关 矩阵 中各 个变 量之 间线 性 相 关系 数均 在 0. 有 的 甚至 高 达 0 这说明 6以 上� . 9 4 1� 9 个 原始变 量之 间存 在明 显 的相 关 关系 � 利用 因 子 分 析 法寻 求新 的流 动性指 标 �其样 本 容 量 KMO 检 验 值 为 0. 比 较 接 近 于 1� 这 说明所 选样本 容量大 小 8 1 6� 合 适�