4
5
A股和H股价格指数比较
H指数 上海A股指数
400
350
300
250
200
150
100
50
0
1994年6 1995年 1997年3 1998年7 1999年 2001年4 2002年9 2004年1
月
10月
月
月
12月
月
月
月
6
青岛啤酒股价比较
青岛啤酒A
青岛啤酒H
350
300
250
200
150
100
741 2,399 2,722 4,627 784 1,838
外国公 司数量
235 522 392 441 178 52
国内公司 市值
（10亿） 1,094 2,373 10,272 2,528 991 2,496
外国公司 市值
（10亿）
外国公司的交 易量占总体交 易量的比例%
NA
2.3
4,666
54.4
50
0
1994年 1995年 1997年 1998年 1999年 2001年 2002年 2004年 6月 10月 3月 7月 12月 4月 9月 1月
7
100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00
H股较A股折价(%): 2003.12.09
S青宁北交广马上鞍经南东新中中广科仪创东洛兖海*T东S深岛沪人大船钢海钢纬京方华海国州龙征业方阳州螺T北吉高啤高股科国股石新纺熊航制发石药电化环电玻煤水电化速酒速份技际份化轧机猫空药展化业器纤保机璃业泥
中国股票市场解析
1
我国股票市场
• 上市公司1287家(2003.12.31) • 非流通股占64％(国有股:35％，法人股:27％) • 流通市值13178亿(2003.12.31) • 投资者开户数：7025万 • 热点问题：
– 市盈率高？ – 国有股减持和全流通 – MBO
2
股票市场概况
年份
• 退市
– 股东人数低于1200 – 公众股数量低于60万 – 公众股市值低于500万美元
• 外国公司上市条件
– 过去3年税前总收入至少1亿美元 – 有型净资产至少1亿美元
15
1998年跨国上市的分布
交易所
Frankfort London New York NASDAQ Paris Tokyo
国内公 司数量
8
国有股减持
• 国有股减持与全流通 • 解决一股独大的其他方法
– 优先股 – 投票权设置 • 减持价格 – 让利与民
9
我国上市公司
• 基本面质量不高 • 大股东和高管人员掏空上市公司 • 管理层收购（MBO）
10
金融监管
• 监管与政策 • 准入监管与披露监管 • 立法与执法 • 多头监管和监管真空 • 监管可信性
480
8.5
128
3.4
418
1.5
NA
0.1
16
17
45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000
0
NIKKI 225 Index
Jan-85 Jan-86 Jan-87 Jan-88 Jan-89 Jan-90 Jan-91 Jan-92 Jan-93 Jan-94 Jan-95 Jan-96 Jan-97 Jan-98 Jan-99 Jan-00 Jan-01 Jan-02
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 总和
流通 筹资 成交额 印花 佣金 现金股 利润 换手
市值 金额
Hale Waihona Puke 税利率5204
5745 778 23544 226 165*
54 148 4.30
8214 894 31319 16088 1527 60826 14463 1182 38305 12484 962 27990
9
0.01% 0.17% 0.32% 1.24% 7.90% 19.05% 35.75%
10
0.01% 0.19% 0.32% 1.44% 9.52% 19.60% 37.73%
Source: Edward Altman, Default and Returns on High-Yield Bonds Through 1998 & Default Outlook for 119939-2000, New York University Salomon Center, January 1999.
11
我国金融市场的发展
• 政府职能的(真正)改变 • 相关法律的健全，尤其是投资者的法律保护 • 加快直接融资的发展 • 金融机构的私有化和民营金融机构的发展 • 市场和产品的创新
12
1971～1999年间美国债券的违约率
Years
1971 - 1999 (% of principal)
After Issue AAA AA
海外上市的利弊
• 国内融资成本低 – 同一公司国内的市盈率平均为海外的2-3倍
• 海外市场容量大，股东群更广泛 – 海外以机构投资者为主
• 海外市场监管严格 • 海外市场行政限制小、政策风险小 • 提高企业名称和产品在国外市场的知名度 • 使收购外国公司更加容易
14
纽约交易所
• 上市条件
– 过去3年税前总收入至少650万美元 – 有型净资产至少1800万美元
251 219* 486 425* 291 268* 112 195*
66 196 4.49 114 241 5.01 145 221 2.51 146 259 2.08
13178 1358 32115 128 224* 219*
2.50
6700
1494 1498 745
3
中国股市热点问题
– 市盈率高？ – 国有股减持和全流通 – MBO
A
BBB BB
B
CCC
1
0.00% 0.00% 0.00% 0.02% 0.25% 0.67% 1.02%
2
0.00% 0.00% 0.00% 0.19% 0.70% 2.65% 12.00%
3
0.00% 0.07% 0.02% 0.33% 2.68% 6.95% 21.39%
4
0.00% 0.15% 0.08% 0.66% 3.91% 10.91% 25.30%
5
0.01% 0.15% 0.12% 0.76% 5.05% 13.90% 26.68%
6
0.01% 0.15% 0.19% 1.01% 5.92% 15.72% 31.52%
7
0.01% 0.15% 0.21% 1.15% 6.98% 17.24% 33.98%
8
0.01% 0.15% 0.28% 1.19% 7.12% 18.39% 35.75%