2018年酒店行业对比分析报告
2018年7月
内容目录
一、行业对比：三大酒店集团行业领先明显 (5)
1.内生增长与外延并购并举，三大酒店集团龙头地位确立 (5)
2.连锁酒店整合单体酒店，行业集中度持续提高 (6)
3.连锁酒店景气程度好于行业 (11)
二、经营对比：锦江加盟边际改善最快，首旅直营业绩弹性最大 (13)
1.自营与加盟业务的区分 (13)
2.加盟业务对比：锦江盈利能力提升最快 (14)
3.自营业务对比：首旅自营弹性最大 (19)
4.三大酒店集团品牌矩阵丰富，酒店数量持续增长 (22)
三、财务对比：华住经营效率最高，锦江还有提升空间 (24)
1.收入对比：华住单店创收最强 (26)
2.成本对比：华住成本控制领先 (27)
3.财务对比小结 (31)
四、中外对比：对比美国成熟酒店集团，国内酒店集团ROE 还有提升空间 (31)
1.中美酒店集团是两种不同的资产 (31)
2.国内酒店集团的ROE 水平有望逐步提升 (33)
五、核心标的 (34)
1.锦江股份：加盟输出快速提升盈利能力，后台成本有望降低 (34)
2.华住酒店：经营效率业内领先，会员体系完善 (35)
3.首旅酒店：深度受益RevPAR 复苏，酒店数量稳步增长 (36)
六、风险提示 (37)
图表目录
图表1：三大酒店集团下各子品牌历年酒店数自然增长情况（家） (5)
图表2：三大集团收购事件 (5)
图表3：17 年底我国前十大连锁酒店集团（按房间数） (6)
图表4：我国住宿业固定资产投资完成额（亿元）及增速 (7)
图表5：住宿业固定资产投资增速vs 连锁酒店数增速 (7)
图表6：经济型酒店连锁化率 (7)
图表7：2017 年OTA 行业竞争格局（以GMV 计算） (8)
图表8：单体酒店加盟连锁酒店后经营状况对比（万元） (9)
图表9：前三酒店集团酒店数增速对比连锁酒店+星级酒店增速 (10)
图表10：历年酒店数CR3 变化 (10)
图表11：17 年底各线城市连锁化率vs 酒店数CR3（家） (10)
图表12：中美行业集中度对比（按酒店数计算CR 指标） (10)
图表13：不同口径的RevPAR 指标对比 (11)
图表14：近年各酒店系列综合RevPAR 增速与星级酒店综合RevPAR 增速 (12)
图表15：各酒店集团与星级综合RevPAR 自16 年起累积变动 (12)
图表16：华住如家同店经济型RevPAR 增速vs 二星级RevPAR 增速 (12)
图表17：华住如家同店中高端RevPAR 增速vs 三四星级RevPAR 增速 (13)
图表18：连锁酒店品牌发展周期 (14)
图表20：18Q1 三大酒店集团加盟酒店数及占比（家） (15)
图表21：三大酒店集团17 加盟营收（亿元）与加盟收入占比 (15)
图表22：三大酒店集团新增加盟店对应营收及净利匡算（单位：万元） (16)
图表23：17 年锦江（仅国内）加盟盈利能力改善的测算 (16)
图表24：17 年三大酒店集团净增经济型中高端加盟酒店数（家） (17)
图表25：17 年三大酒店集团加盟酒店增速构成 (17)
图表26：17 年底各酒店集团加盟边际改善匡算（家） (17)
图表27：18 年各酒店集团加盟边际改善匡算（家） (17)
图表28：各酒店集团加盟边际净利测算 (18)
图表29：截止18Q1各酒店集团已签约未开业酒店数（家）（锦江为截止18年4月底） (18)
图表30：自营店盈利模型分解 (19)
图表31：18Q1 三大酒店集团自营酒店数及占比（家） (19)
图表32：17 年底三大酒店集团自营收入（亿元）及占比 (19)
图表33：锦江各系列自营RevPAR 增速 (20)
图表34：如家同店经济型中高端自营RevPAR 增速 (20)
图表35：华住同店经济型中高端自营RevPAR 增速 (20)
图表36：17 年各酒店集团自营RevPAR 提升1%增加净利 (21)
图表37：美国酒店集团RevPAR 历年累积涨跌幅与CPI 累积涨跌幅对比 (21)
图表38：各酒店集团品牌矩阵 (22)
图表39：截止18Q1锦江酒店数（不含卢浮）（家） (22)
图表40：截止18Q1 锦江酒店数占比（不含卢浮） (22)
图表41：截止18Q1首旅酒店数（不含其他）（家） (23)
图表42：截止18Q1 首旅酒店数占比（不含其他） (23)
图表43：截止18Q1 华住酒店数（家） (23)
图表44：截止18Q1 华住酒店数占比 (23)
图表45：三大酒店集团经济型产品对比（家） (23)
图表46：三大酒店集团中高端产品对比（家） (24)
图表47：后文对比的利润表中包含的资产 (25)
图表48：三大酒店集团国内酒店业务利润表对比（亿元） (25)
图表49：三大酒店集团单自营店及房间收入对比（万元） (26)
图表50：三家酒店集团自营RevPAR 对比（元） (26)
图表51：三大酒店集团单加盟店及房间收入对比（万元） (27)
图表52：三家酒店集团加盟RevPAR 对比（元） (27)
图表53：三大酒店集团经营利润对比（亿元） (28)
图表54：三大酒店集团经营性财务费用对比（亿元） (28)
图表55：三大酒店集团投资收益对比（亿元） (29)
图表56：三大酒店集团其他营业外净收益对比（亿元） (29)
图表57：锦江、首旅利润表对比华住的差额（亿元） (29)
图表58：三大酒店集团国内酒店业务贡献报表归母净利对比（亿元） (30)
图表59：三大酒店集团报表归母净利的计算（亿元） (30)
图表60：酒店集团生命周期 (32)
图表61：2017 年各酒店集团自营占比 (32)
图表62：华住酒店历年加盟占比 (32)
图表63：锦江系酒店历年加盟占比 (32)
图表64：铂涛系酒店历年加盟占比 (33)
图表66：国外三大酒店集团历年ROE 水平 (33)
图表67：2017 年中外酒店集团ROE 水平对比 (33)
图表68：17 年各酒店集团分子ROE 杜邦分析对比 (34)
图表69：17 年中美酒店集团净利率与加盟酒店占比对比 (34)
图表70：锦江旗下各品牌酒店数增长情况（家） (35)
图表71：三大酒店集团经济型同店RevPAR 同比增速对比 (36)
图表72：三大酒店集团中高端同店RevPAR 同比增速对比 (36)
图表73：华住历年会员人数（百万人） (37)
图表74：17 年华住客源渠道占比 (37)
图表75：首旅酒店品牌矩阵 (38)
一、行业对比：三大酒店集团行业领先明显
经过多年的内生增长与并购重组，目前我国有限服务连锁酒店领域基本形成了锦江、华住、首旅三大酒店集团鼎立的格局。
三大酒店集团虽然在市场上已经共同保持领先，但在产品结构、经营状况及发展前景等多方面都存在差异。
本文将从竞争格局（行业）、经营数据、财务以及与国外酒店集团的对比来详细分析三个酒店集团的目前的状况，以及与成熟酒店集团相比的成长空间。
1.内生增长与外延并购并举，三大酒店集团龙头地位确立
图表 1：三大酒店集团下各子品牌历年酒店数自然增长情况（家）
4000
3500
3000
2500
2000
1500
1000
500
锦江系铂涛系维也纳系华住系首旅系如家系
三大酒店集团长期深耕连锁酒店，酒店数量逐年增长。
锦江系列酒店2006 年时仅有91家，经过长期的内生增长，17 年底酒店数已经达到1220 家。
如家2001 年便开始从事连锁酒店行业，发展至目前共拥有3380 家各种类型的连锁酒店。
而华住酒店数从2005年的5 家发展到2017 年的3746 家，逐步成长为我国前三的连锁酒店集团。
图表 2：三大集团收购事件。