第二节 资本成本的确定
一、个别资本成本的计算 绝对数:筹资费用和用资费用之和 相对数:用资费用与实际筹资额的比率 K=D/(P-F)=D/[p(1-f)]
1、长期借款成本（Cost of Long-term Loans）
筹资费用：在总额中予以扣除 用资费用：利息、抵税作用，实际额度应为税后利息。 例 利率 利息 收益 税前利润 所得税（10%） 税后 甲100 10% 10 210 200 20 180 乙 无 无 无 210 210 21 189 所以：一次还本，分期付息的长期借款成本为 ： kL=IL(1-T)/L(1-fL) ①
5、关于筹资突破点的说法，正确地有（） A．确定筹资突破点的前提是资本结构和某资本成本不发生变化。 B．做边际资本成本规划时，可按筹资突破点进行筹资额的分组。 C．确定筹资突破点的前提只是某资本成本不发生变化。 D．筹资突破点的计算为：可用某一特定成本筹集到的某种资金额/ 该种资金的资本成本。 6、关于留存收益成本，下列说法正确地有（ ） A．留存收益的成本是一种机会成本。 B．留存收益的使用不存在成本。 C．留存收益的计算方法类似于普通股资本成本的计算。 D．留存收益资本成本的内容包括用资费用和筹资费用。
7、筹资费用的特征有（） A．在筹资时一次性发生，用资过程中不再支付。 B．计算资本成本时，筹资费用可视作筹资数量的扣除额。 C．筹资费用的大小主要取决于企业筹资环境及财务关系的优劣。 D．在资本成本构成中，筹资费用比用资费用更重要。



1、在各种资金来源中，一般而言，普通股成本最高，长期借款 成本最低。（） 2、在计算债券资本成本时，债券的筹资额是指面值而非发行价。 （） 3、企业在选择追加筹资方案时的依据是个别资金成本的高低。 （） 4、普通股具有双重性质，它既属于自有资金又兼有债券性质。 （ ） 5、留存收益是企业利润所形成的，所以留存收益没有资金成本。 ()

3、边际资本成本规划 第一：确定最优资本结构 第二：确定各种筹资方式的资本成本 要确定各种筹资方式下，对应的各种不同筹资 额的所有可能成本。

如课本例题。
第三：确定筹资突破点 （1）筹资突破点：在保持某种资本成本的条件下可以筹集到 的资金总限度称为现有资本结构下的筹资突破点。 （2）计算 到的某种资金额 筹资突破点= 可用某一特定成本筹集 该资金在资本结构中所 占比例 =Cj/Wj （3）特征： 一个筹资突破点——一个资本成本 一种筹资方式——多个筹资突破点 第四：计算边际资本成本 （1）根据第三步计算出的筹资突破点进行筹资总额范围分组。 （2）计算每组的资金边际成本
二、加权平均资本成本的计算（综合资本成本） n 1、计算公式： KW = W K j j j 1 2、Wj的三种确定方法： （1）账面价值权数 优点：容易从会计报表中获得相关数据 缺点：账面价值和实际市场价值背离，贻误决策时机 （2）市场价值权数 优点：反映企业目前的实际资本成本水平，有利于决 策。 缺点：市场价值经常发生变动，不易于选取 （3）目标价值权数 优点：更适用于企业筹措新资金 缺点：很算出的加权平均资本成本更适 用于企业筹措新资金。 A市场价值权数 B目标价值权数 C账面价值权数 D平均价值权数
1、在计算个别资金成本时，要考虑所得税抵减作用的筹资方式有 （ ）。 A．银行借款 B．长期债券 C．优先股 D．普通股 2、按照资本资产定价模型，确定特定股票必要收益率所考虑的因 素有()。 A.无风险收益率 B.公司股票的特有风险 C.特定股票的β系数 D.所有股票的年均收益率 3、下列项目中，属于资金占用费用的有（ ）。 A．借款手续费 B．借款利息 C．普通股股利 D．优先股股利 4、下列项目中，属于资金筹集费用的有（ ）。 A．借款手续费 B．借款利息 C．债券发行费D．优先股股利
复利：F=P(1+i)n 等额年金：P=A(P/A,i,n) 不等额：P=A1/(1+i)+A2/(1+i)2+A3/(1+i)3+……….+An/(1+i)n 把复利和不等额的计算进行综合： P=A1/(1+i)+A2/(1+i)2+A3/(1+i)3+……….+An/(1+i)n+F/(1+i)n 情况发生变化：从投资到银行转到投资于股市 银行—股市，P — V0,,An — Dt,F — Vn，i — Kn 那么，公式变为什么？ P0= ∑ Dt/(1+Kn)t+ Vn/ (1+Kn)n 转换角度：从投资者转到筹资者的角度上来， Kn的意义变为什么？（从投资报酬率变为资本成本） P0、 Vn、n发生什么变化？ （筹资额要考虑筹资费用；n→∞； Vn不存在） ∴上式就变为P0（1-f）= ∑ Dt/(1+Kn)t
(1 K n )1
Dn= D1（1+g）n-1
则：P0（1-f）=
则Kn =
D1 g Po (1 f )
D 1 kn g
②资本资产定价法：资本资产定价模型：R=RF+β（RM - RF） ∴Kc =R= RF+β（RM - RF） ③债券成本加风险报酬法 普通股的资本成本（Kc） =普通股股东的投资报酬率（Rc） =长期债券的收益率+风险溢价 =长期债券的成本+风险溢价 = Kb +RPc =Kb +4% 假设海通公司普通股现行市价为56元，预计年股利增长率为12% ，最后一次支付的股利为每股2元，该公司现拟增发普通股股 票，其融资费率为10%。则普通股的资本成本多少？
三、边际资本成本（Marginal Cost of Capital MCC） 1、定义：边际资本成本是指资金每增加一个单位 而增加的成本。 2、计算 追加筹资时的边际资本成本 =追加的个别资本成本的加权平均 = Wj Kj 注：必须使用市场价值或目标价值权数
n j 1
某公司目标资本结构为：债务0.25、优先股 0.4、普通股权益（包括普通股和留存收益） 0.35。现拟追加筹资1000万元，仍按此资本 结构来筹资。个别资本成本预计分别为债务： 8%，优先股：10%，普通股权益：12%。试 计算该追加筹资的边际资本成本为多少？ 该追加筹资的边际资本成本为： 0.25×8%+0.4×10%+0.35×12%=10.2%
5、留存收益成本 （Cost of Retained Earnings）
使用留存收益是否需要支付成本？ 留存收益与普通股的联系与区别？ 如何计量成本？依据是什么？做什么修正？
Kr = 或 Kr =
D1 P o
D 1 po
+g
或 Kr = RF+β（RM - RF） 或Kr = Kb +RPc
普通股>保留盈余>优先股>债券>长期借款
某企业拟筹集资金900万元。其中按面值发 行债券300万元，票面年利率为10%，筹资 费率为1%；发行优先股100万元，年股利率 为12%，筹资费率为2%；发行普通股400万 元，筹资费率为4%，预计第一年股利率为 12%，以后每年按4%递增；利用留存收益 100万元。该企业所得税税率为40%。 要求：（1）计算债券的资本成本；（2）计 算优先股的资本成本；（3）计算普通股的资 本成本；（4）计算留存收益的资本成本；（ 5）计算加权平均资本成本。
假定海大公司拟发行面值2元、年股利率9%的优先股500万股， 发行费率为5%，假定每股发行价格为3元，计算公司优先股 的资本成本。
4、普通股成本（Cost of Common Stock） 普通股的成本包括普通股股利和筹资费用两部分。 ①估价法：（即采用现金股利估算普通股成本） 货币时间价值有几种情况：
第七章 资本成本
资本成本与融资决策 资本成本计算 个别资本成本 加权平均资本成本 边际资本成本
第一节 资本成本与融资决策
一、资本成本的概念 1、定义：企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括 资金筹集费和资金占用费两部分。 2、资本成本的构成 资金筹集费用：如向银行借款时支付的手续费，发行股 票、债券时的资信评估费、印刷费。 资金占用费用:如借款支付的利息，股票的股利。



（1）债券资本成本=10%（1-40%）/（1-1%）=0.06
（2）优先股资本成本=12%/(1-2%)=0.12 （3）普通股资本成本=[12%/（1-4%）]+4%=0.17 （4）留存收益成本= 12%+4%=0.16 （4）加权平均资本成本 =300*0.06/900+100*0.12/900+400*0.17/900+100*0.16/900 =0.13

kL=iL(1-T)/(1-fL)
当fL很小时,则上式又可化为 kL=iL(1-T) 例：某公司向银行借入10年期长期借款2000万元，年利 率为8%，每年付息一次，到期一次还本，融资费率为 0.5%，税率为25%，该项长期借款的资本成本多少？
② ③
2、债券成本（Cost of Bonds）
债券利息：税后利息计税 筹资费用：与长期借款相比，较高，不可忽略。 Kb = Ib(1-T)/ B0(1-fb) ① 其中，Ib——利息 T——税率 B0——筹资额，按发行价格确定 fb——筹资费用率
第一种情况，如果每期支付固定的现金股利（经营稳定）D1=D2= ﹍Dn 则：P0（1-f）=D/ Kn ∴Kn= D/ P0（1-f） 第二种情况，每期股利以一个固定的比例增长，设股利增长率为g。 （同时， n→∞ 则有：Dt = Dt-1（1+g） 2 …… 即：D2= D1（1+g） D3= D1（1 1+g ） g 则∑ Dt/(1+Kn)t= D1 /（1- 1 k n ）
当债券等价发行时，Kb =ib(1-T)/(1-fb)
假定海大公司以950元的发行价格向社会公开发行面值为1000 元、票面年利率10%、期限5年的公司债券500000张，债券 发行费率为2%，公司所得税税率25%。请计算公司债券融 资的实际资本成本。若发行价格为1000元呢？若为1200元 呢？