•2020/4/28
•现金流折现法
销售额的预测： 以上市可比公司的市场普遍预期为基础，预测该公司
的YoY增长率分别为7.5%、6%和5%，与它的历史增长率 基本吻合。将这些假设的增长率以及我们所有模型输入项 的假设数字构成了基准情形下的预测基础，并填入了驱动 DCF模型的一个假设条件页面 在2015E之后，由于缺乏 具体公司的额外信息，我们将预测期剩余阶段的增长率降 低至可持续的长期增长率3%。
私有、非公开注 册公司或上市公 司的较小分部常 要依赖公司管理 层提供。
•2020/4/28
•现金流折现法
第一步：研究目标、确定关键性绩效驱动因素
关键性驱动因素
确定关键性绩效驱动因素
内部 如新设施的使用、新 产品的开发、流动资 金或流动资金效率的 提高
外部 如收购项目、终端市 场趋势、消费者购买 习惯宏观经济因素
•2020/4/28
•现金流折现法
第四步：确定最终价值
退出乘数法（EMM）计算的是根据一家公司最终年份的EBITDA（或EBIT ）的乘数估值，也是该公司在预测期结束后FCF所产生的剩余价值。
永续增长法（Perpetuity Growth Method, PGM）计算最终价值的方法是把 一家公司的最终年份FCF视作按照一个假设比率永续增长。
•2020/4/28
•现金流折现法
EBIT的预测：我们将折旧与摊销 所占销售额的比例保持在2011年 的水平即6%。然后我们从EBITDA 中减去D&A，以计算预测期内的 每一年的EBIT，即从EBITDA中减
去EBIT=D&A。
•2020/4/28
•现金流折现法
自由现金流的预测： 税务的预测：我们按照该公司的 边际税率38%计算每年的额税项 费用，该税率以年度为基础用于 EBIT，得出了EBIAT。
•2020/4/28
•现金流折现法
资本性支出的预测：我们依据该公司的
历史水平预测了其资本性支出所占销售
额的比例。该方法使我们将整个预测期
的资本性支出保持在销售额4.5%的不变
用上市可比公司的市场普遍预期数 据作为进一步的指引，以预测 Value Co的“基准情形”下的增长 率和利润率趋势。
•2020/4/28
一个给定公司的 增长特征可能大 大不同于他的业 内同行
各公司的盈利能力 也可能因诸多因素 表现出大不相同
FCF产出能力。同行 之间常出现较大差异 ，如在资本性支出和 流动资金效率等方面
•2020/4/28
•现金流折现法
第四步：确定最终价值
若隐含永续增长率按照EMM方法的推算过高或过低，有可能表明退 出乘数的假设不现实。
若用PGM法得出的隐含退出乘数偏离目标或其同行的正常化交易乘数 ，那么永续增长率就必须重新审视。
•2020/4/28
•现金流折现法
第五步：计算现值、确定估值
1、计算现值
应收账款通常按应收账款天数来预测： DSO=A/R/销售额*365 存货通常按存货周转天数来预测： DIH=存货/COGS*365 应付账款通常按应付账款天数来预测： DPO=A/R/COGS *365
•现金流折现法
第三步：计算加权平均资本成本
第三（a）步：确定目标资本结构。 随着债务在资本结构中所占比例的上升， 因为利息费用的抵税，WACC降低，直到 达到最优资本结构点，潜在财务困境成本 开始超过债务的抵税优势。 第三（b）步：预估债务成本。 第三（c）步：预估股权成本。
•2020/4/28
•现金流折现法
第二步：预测自由现金流
该公司的销售额和 EBRIDA在2009至2011年 期间的GAGR增长率分别 为10.9%和16.9%，该公 司在这三年间的毛利率在 19%--21%的范围内，平 均资本性支出占销售额的 4.3%。
该公司在3年间的平均 DSO、DIH和DPO分些为 46、102.8和40天在LTM 阶段，该公司的EBRIDA 毛利率为20.7%，资本性 支出占销售额的4.5%。
•2020/4/28
•现金流折现法
COGS和SG&A的预测: 我们将COGS和SG&A保持与过去
的历史水平一致，分别为销售额的 60%和19%。因此该公司的毛利率 在整个预测期内都保持在40%。
•2020/4/28
•现金流折现法
EBITDA的预测： 我们简单的把该公司整个预测期的毛利率保持在与
过去年度水平一致，因为我们将COGS和SG&A所 占销售额比例锁定为2011年的水平，因此该公司在 整个预测期的EBITDA利润率保持在21%不变。
贴现因子是个分数值，代表按照假定的贴现率在未来某个日期收到的 每1美元现法
第五步：计算现值、确定估值
2、确定估值
贴现因子是个分数值，代表按照假定的贴现率在未来某个日期收到的 每1美元的现值。
隐含股本价值=企业价值-（净债务+优先股+非控股股东权益 ） 隐含股票价格=隐含股本价值/全面稀释普通股数
•现金流折现法
第二步：预测自由现金流
流动资金净额（NWC)变化的预测：
•2020/4/28
预测现金流的考虑因素： 历史绩效 预测期长度（一般五年期的FCF， 早期阶段周期更长） 其他情况（具体绩效驱动因素及 行业趋势） 无管理方指导下的财务预测（历 史财务绩效、行业趋势、上市可 比公司的市场普遍预期数据）
现金流折现分析课件
2020年4月28日星期二
分析步骤
一、研究目标、确定关键性绩效驱动因素 二、预测自由现金流
三、计算加权平均资本成本
•2020/4/28
四、确定最终价值
五、计算现值、确定估值
•现金流折现法
第一步：研究目标、确定关键性绩效驱动因素
研究目标
尽可能多地研 究、了解目标 及其行业。
SEC申报备案文件 、盈利电话会议记 录和投资者简报获 得有关其业务和财 务特征的介绍。
3、进行敏感性分析
通过变化关键性输入项来推算估值范围的工作叫做敏感性分析。 WACC、退出乘数和永续增长率，是DCF分析中最常见的敏感性输入 项。
•2020/4/28
•现金流折现法
以Value Co.为例分析
第一步：研究目标、确定关键性绩效驱动因素
用上市可比公司的市场普遍预期数据作为进一 步的指引，以预测Value Co的“基准情形”下 的增长率和利润率趋势。