注意企业价值和股权价值的对应关系
等式中的“现金”是指没有投入到企业运营中的多余的现金及其等价物， 即从货币资金总额中扣除用于维持日常经营所需要的现金后剩下的金额。
【例】设某企业的EV为15亿元，另外其账上还有1亿
元的现金，假设该企业融资性债务的价值为6亿元， 经营性负债的价值为4亿元，计算该企业的净债务和 股权价值。
【答案】
现金 非核心资 产价值 企业价值 债务
=
少数股权 价值
股权价值
使用价值等式时需注意的事项
价值等式中的所有项目均为其对应的市场价值
• 如果某些科目没有对应的市场价值，则需要运用相应的估值 方法对其估值； • 对于债务而言，往往用债务的账面价值代替市场价值。
价值等式中的债务仅指具有付息义务的融资性债券
市场价值与账面价值
含义：
• 市场价值是指在公平交易中，熟悉情况的双方自愿进行
资产交换或债务清偿的金额。
• 账面价值是资产、负债和所有者权益在会计计量时的价
值。
投资决策者没有办法仅仅通过账面价值就作出正确决
策，需要重新科学地估计其市场价值。
账面价值反映的是企业历史营运的情况，但在资本市场上，从投资 的角度出发，投资者看的是未来某项交易能带来的收入或者是某家 企业未来能带来的价值。因为历史成本已无法改变，能给投资者带 来回报的只有未来收益。
持续经营价值与清算价值
含义
• 持续经营价值是由营业所产生的未来现金流量价值； • 清算价值是当期停止经营、将经营资产出售产生的现金流。
区别
• 二者之间的区别在于企业目前的经营状态，是持续经营，还是准
备停业清算。 企业持续经营的基本条件：其持清算价值中较高的
一个。
图：持续经营价值与清算价值
非控股权价值与控股权价值
股权价值是公司股东所拥有的价值，衡量的也是市场价值
。
买入企业的少部分股权，不具有对企业的控制权； 买入企业的控股权，投资者不仅取得了未来现金流量的索 取权，而且同时获得了操控企业经营的特权。
我们能够在市场上看到的股价，通常只是少部分已经交易
对于某些资产而言，可能尚未形成一个完善的市场，如果该资产 未被出售，就得不到其价格，但我们不能说该资产没有价值。
价值与价格
价格是价值的重要参考
尽管价格并不总是等于资产内在的价值，但也不会长期相对于 其价值有较大的偏离。在确定价值时价格往往被作为重要的依据。
以价格为依据计算价值时，须注意： • 该价格应是在活跃的交易市场中形成的； • 应选择一个合理的价格作为依据，有时可能需要使用一段 时间内的平均价格而不是某一时点的价格。
区分核心资产与非核心资产的原因
• 企业核心资产的运营是比较稳定、可预测的，能够带来稳定的收入； 而非核心资产能够给企业带来的收益有很强的不确定性，很难预测、 • 投资者要投资一个企业，是因为他们认为该企业在其主营业务方面 有经验，做得专业、做得好，能够带来好的回报。
价值的一般等式为：
企业价值+非核心资产价值+现金=债务+少数股权价值+ 股权价值 式中的股权价值即是属于母公司股东的股权价值 除了一般的融资方式外，某些企业可能会发行一些带有选 择权的资本工具，比如可转债，认股权证等。此时企业价 值与股权价值等式为： 企业价值+非核心资产价值+现金=短期债务+长期债务+ 可转换债券 +期权+少数股权价值+属于母公司股东的股权价值
• 这里的融资性债券一般有两个来源：一类是企业从银行等金 融机构处取得的、尚未偿还的贷款；另一类是企业所发行的 债券。 • 二者特点：债权人将资金投入到企业的目的是获得利息收入， 即资本的增值。
对进行多元化业务的公司进行价值评估时的处理
• 对进行多元化业务的公司进行价值评估时，一般是将不同业 务模块单独拎出来进行估值，然后将所有业务的价值加总。
价值等式的简单形式
简单的价值等式：
企业价值 = 净债务 + 股权价值 其中，净债务是指付息债务与现金的差额，即净债务 = 债务 - 现金 所以简单的价值等式也可以写为： 企业价值 + 现金 = 股权价值 + 债务
图：价值等式的简单形式
现金
债务 净债务
=
企业价值 股权价值
等式中的“债务”与资产负债表中的负债不同，这里的债务只包括 具有付息义务的融资性负债：如短期借款、长期借款、应付债务等； 不包括那些没有付息义务的经营性负债：如应付账款、应付票据等。
该企业的净债务 = = 该企业的股权价值 = =
融资性债务的价值-现金 6-1 = 5（亿元） 企业价值（EV）-净债务 15-5 = 10（亿元）
价值等式的一般形式
简单形式的价值等式对于有着非核心资产的企业而言不适用。
严格定义
• 企业价值是指企业拥有的核心资产运营所产生的价值。 • 核心资产对应的是主营业务，主营业务的价值体现为企业价值； • 非核心资产对应的是非主营业务，比如企业的交易性金融资产或投 资性房地产，其价值不应包含在企业价值当中。
第一节 关于价值的一些概念
1. 2. 3. 4.
价值与价格 市场价值与账面价值 持续经营价值与清算价值 非控股权价值与控股权价值
价值与价格
价格不能完全代表价值 受供需的影响，价格总是在变动的；
交易双方往往存在信息不对称，双方对于资产价值的预期也会有很 大差距，价格的形成只是市场中报价最高的买方和承受价最低的卖 方双方认可的价格，他们所达成的价格不一定是资产的内在价值；
的股票价格，它们衡量的只是部分非控股权的价值；一旦 有控股权参加交易，股价往往会有明显的溢价。
在评估企业的股权价值时，必须明确想要评 估的对象是非控股权价值还是控股权价值。
第二节 企业价值
1. 价值等式的简单形式 2. 价值等式的一般形式 3. 使用价值等式时须注意的事项
企业价值
含义 • 企业价值（EV）是指企业所有出资人（包括股东、债权 人）共同拥有的企业运营所产生的价值，既包括股权价 值，也包括债权的价值。 价值评估的目的 • 企业价值评估的目的就是确定一个企业的市场价值， 但我们通常以评估股权的公允价值为落脚点。 在企业价值与股权价值之间，存在一个价值等式。