股票市场波动性思考
【摘要】股票价格波动是由多种因素反复作用决定的，即主要因素和次要因素，主要因素决定了股票价格波动的性质及趋势。

主要因素包括基本趋势和主流偏向。

主流偏向是市场中存在为数众多的参与者，他们的观点是各不相同的，其中许多偏向相互抵消而剩余的偏向。

在股票市场中，股票价格最先受到影响，股票价格的变化又反过来对基本趋势和主流偏向施加影响。

本文从影响基本趋势和主流偏向的宏观因素和微观因素，实例分析从2006年至今反身性理论对我国a股市场的运用。

【关键词】基本趋势主流偏向宏观因素微观因素股市波动一、从宏观角度分析2006年至今反身性理论对我国a股市场的运用
我国经济体制是二元经济结构，在二元经济结构中存在“过热”的部门和“过冷”的部门。

“过热”的部门会促使中央银行印制大量钞票，引发通货膨胀，使本部门利润膨胀，加大股票市场的波动性；“过冷”的部门相对通货紧缩，利润增长放缓，其股票波动性相对缩小。

从2001年开始到2007年，我国gdp保持10%以上的增长，从而加强了基本趋势，2006年该趋势已经足够强大，并且在上市公司每股收益中表现出来，等到基本趋势被市场认可后，开始得到上升的预期加强，市场仍然非常谨慎，趋势继续发展，此时我国开始施行开放的货币政策，大量虚拟资金涌入使股票市场波动性加大，投资
者收益增加，信心开始膨胀。

从而使股票价格快速上涨，而股票价格的上涨使投资者财富增加，投资者厌恶风险程度减弱，认为即使股价下跌是损失庄家的金钱，使公司未来自由现金流的贴现率减少，从而股票价格上涨，而股票价格上涨又形成上诉的正反馈环，加剧了股票市场波动性，上证指数仅一年零9个月的时间，迅速从1000点疯狂上升至5000点，cpi从2%升至6%，通货膨胀加速增大，侵蚀了不能转嫁通货膨胀企业的利润，也即“过冷”的部门。

由于种种因素交织在一起，加剧了基本面恶化，偏向被充分认识到，预期开始下降，当股票价格失去最后的支持时，开始暴跌，基本趋势反转过来，加强下跌的趋势。

从2007年10月到2008年3
月股票市场缩水50%，市值减少约2.5万亿美元，仅剩下2.4万亿美元左右。

到3月底为止上证指数最底报收2990。

4月随着上市公司公布业绩，国家宏观经济数据发布，使过度的市场悲观得到纠正，市场得以稳定下来。

到5月17日，上证指数突破3700点，但支撑股票价格波动的实质性因素还在继续恶化，其极其脆弱，回调是短暂的。

二、从微观角度分析2006年至今反身性理论对我国a股市场的运用
2006年上半年中国船舶股票价格在16元附近震荡。

中国船舶的经营范围是，船舶行业和柴油机生产行业的投资、民用船舶销售、船舶的专用设备、船舶技术进出口及货物进出口，其主营业务为船用柴油机产品。

随着2006年开始中国进出口贸易量迅速增加，加
强了基本趋势，直到该趋势已足够强大，并且在每股收益中表现出来，等基本趋势被市场认可后，开始得到上升预期的加强，股票价格小幅上扬。

信贷规模不断迅速扩张，市场参与者开始意识到基本趋势，认识上的变化通过投资决策影响股票的市场价格，加强了主流偏向，大量资金涌入迅速推动中国船舶股票价格走高，2006年其股票价格突破100元。

2007年全球船舶成交量和成交金额再创历史新高。

2007年全球船舶的需求结构出现了明显的变化，前三季度散货船的成交量同比增长257%，占世界新船成交量的57%，“中国因素”是推高散货船市场的主要原因，进口铁矿石、钢材出口和全球散货船运力短缺造成散货船成交量和成交价爆增。

其每股收益迅速增长，6月30日eps为0.759，9月30日eps为4.14，12月30日eps为5.53。

股票净资产也迅速增长。

市场信心开始迅速膨胀，股票价格波动从依赖基本趋势转向主流偏向，即使受通货膨胀，雪灾的影响，使收益暂时下挫，也无法动摇市场信心，股票价格2007年下半年受主流偏向和基本趋势共同加强的影响，迅速突破300点。

市场认识到预期过度膨胀远离现实，受通货膨胀、雪灾、人民币持续升值的影响开始加深，其每股收益开始下降，当市场无法继续这一趋势，偏向被充分认识到，预期开始下降，当股票价格失去最后的支持时，基本趋势反转过来，2008年1月暴跌至150点，3月跌至100点。

最后过度的悲观得到纠正，市场得以稳定下来，4月在110点附近震荡。

但上证指数估值过高，大盘还会走低，中国船舶还会继续走低。

三、运用反身性理论对我国股票市场未来演化的思考
国际经济学家索罗在他建立的经济增长模型中指出，经济增长的源泉可被归结为生产要素的增长和技术进步。

这样建立了经济增长的内在激励机制，减轻了投机氛围，缩小了投机内在扩散范围，使股票价格波动过度依赖基本趋势而非主流偏向，而要做到这点，国家必须对经济体制改革，运用财政政策和货币政策使主流偏向更加分散化，消除经济中出现“过冷”和“过热”的二元经济结构，制定能长期加强基本趋势的措施，同时也要建立能即时对冲正反馈环的金融工具（股指期货，作空机制，加大保险产品的覆盖范围），防止正反馈环交织在一起形成非理性的态势，加剧金融泡沫的扩大，这样能使基本趋势和主流偏向同时滑入坚固的态势，使经济能保持长期稳定平衡增长。

这样，股票价格指数也会保持长期稳定增长。

那么股票价格的波动，怎样才能过多依靠基本趋势而非主流偏向呢？本人认为，首先要增加投机成本，减少投资成本，应该按照参与者持有股票不同的时间收取不同的交易费用，这样可以减弱投机成份，使参与者更加关注实业；其次，应该加大中小企业的扶持力度，股票市场应建立vc板块，这样可以大力扶持技术创新企业，从而保持经济持续增加；再次，股票市场还应该推出风险管理板块，如在交易所挂牌日本、美国、欧洲股票指数，这样可以使股票市场篮子更加多元化，以减少非系统风险。

（责任编辑：刘晶晶）。