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股利政策
✓ 股利等于现金流量
公司A今年产生了100万元的税后息前利润 ，以后每年以5%增长。目前，扣除折旧后 的资本支出为50万元，假设其年增长率也 是5%，公司资本成本为10%，流通股数量为 105万股。假设公司把自由现金流量全部支 付股利，则公司价值以及每股价值为多少 ？
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今年公司的自由现金流
税有一定差异（红利税高于资本利得 税），此时公司应把用于发放股利的 资金留存起来或进行股票回购，从而 转为资本利得
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一鸟在手理论
理论认为：股利政策与公司价值相关。支 付的股利越多，公司股价越高，公司价 值越大
投资者都是风险厌恶型得。 在投资者眼中，现金股利的风险比资本利
得的风险小得多 股利收入比资本利得更加稳定可靠
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股票分割
股票分割是指即将一张较大面值的股票 拆成几张较小面值的股票。 对公司的 资本结构不会产生影响，只会使发行在 外的股票总数增加，股东权益的总额也 保持不变
Berkshire Hathaway Inc (NYSE:BRKa) $225640/股
NYSE:B响，会改变股东权益的 构成结构
股东权益又称净资产，即所有者权益。指公司总资 产中扣除负债所余下的部分，是指股本、资本公 积、盈余公积、未分配利润之和。
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发放股票股利的优点
1.节约公司现金 2.降低每股市价，促进股票的交易和流通 3.公司要发行新股票时，则可以降低发行价 格，有利于吸引投资者 4.传递公司未来发展前景的良好信息，增强 投资者的信心 5.股票股利在降低每股市价的时候会吸引更 多的投资者成为公司的股东，使公司股权 更为分散，能防止其他公司恶意控制
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✓ 不支付股利 公司A不分配股利，而是留存在公司，此
时股东的价值是多少？ 公司价值 =未来自由现金流的价值+留存收益
=1050+50=1100万元 股价=1100/105= 10.476元/股 在完美的资本市场，股利政策是无关的
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税差理论
此理论认为股利政策是相关的 考虑税收时，由于红利税与资本利得
3.股票股利与股票分割使每股收益降低，但股 票回购使每股收益增多
4.股票股利与股票分割不会改变资本结构，股 票回购会使资本与所有者权益减少
5.股票股利与股票分割不会改变公司的控制权
，但会使控制权分散，而股票回购会巩固和转
移公司的控制权.
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第二节 股利政策理论
股利无关论
认为投资收益取决于投资决策的风险性 和现金流量，不考虑税收时，投资者不 在意获得股利的方式 前提：无交易成本
一是稳定公司股价
二是提高资金的使用效率
三是作为实行股权激励计划的股票来源
四是股份回购使公司股价上升，以一种特别 股利回报股东，但股东无需缴纳现金红利 税
五是上市公司进行反收购的有效工具。
我国《公司法》规定：
减少公司注册资本；与持有本公司股份的其
他公司合并，将股份奖励公司员工，股东
对股东大会的公司合并、分立决策有异议
“双鸟在林，不如一鸟在手”
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追随者效应
公司的任何股利政策都不可能满足所 有投资者对股利的要求
当市场上喜爱高股利的投资者比例大 于高股利公司比例时，高股利公司的 股票处于短缺状况，股价会上升
反之亦然
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信号传递理论
理论前提基础是，信息在各个市场参与者之间不 对称。这种情况下，公司可以通过股利政策向市 场传递有关公司未来盈利能力的信息。股利政策 所产生的信息效应会影响股票的价格。
公司金融
第十一章
股利政策
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本章学习目标
了解股利与股利政策的基本类型 了解股利政策的相关理论 掌握股利支付率的确定
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第一节 股利的基本内容
股利决策是确定公司再投资和回报股东的 现金额度，包括留存收益与现金分配的比 例、股利发放的方式和过程、股票回购等 其他股利政策等
股利的支付方式 现金股利、股票股利、股票分割和股票
=EBIT(1-税率)-(资本支出-折旧)-营运资本的 变动=100-50=50万元
公司价值=50*1.05/(10%-5%)=1050万元 股价=1050/105=10元/股 每股股利=50/105=0.476元 每股总价值=10+0.476=10.476元/股
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✓ 股利大于现金流量
公司A要支付100万元股利。则需另筹50万 元。无成本发行50万元新股。老股东所 持股票的价值为多少？ 公司价值=1050万元 老股东的股权价值=1050-50=1000万元 股价=1000/105=9.524 每股股利=0.952 每股总价值=10.476元/股
对股利分配方式无偏好 投资决策和项目的现金流量不收股利政策 的影响 留存收益只投资于NPV>0的项目
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股利无关论的解释
MM红利无关论：在完美资本市场中， 保持公司的投资政策不变，公司的红 利政策选择是无关的，不会影响公司 的初始股价
推论：公司任何时候都不应放弃净现 值大于零的项目，以提高股利或用于 支付首次股利
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时，要求公司收购其股份
支付红利和回购股票的比较
发放红利和回购股票后股东持有的资 产或财富保持不变。通过将红利在投 资或出售股票，可复制任何一种支付 方式。
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股票股利、股票分割与股票回购
1.股票股利与股票分割都会使股票股数增加， 但股票回购是减少股票股数
2.股票股利与股票分割会使市价降低，但股票 回购会提高股票价格
回购
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现金股利
正常股利：按期支付的股利（季度、半 年或1年1次）
正常股利+额外股利 公司经营状况好，分配超额收益 特别股利 清偿股利
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股票股利
用“可分配利润”转增“股本”，或用“ 资本公积金”或“盈余公积”转增增股本
发放股票股利的原因： ➢ 保存现金，以发股票的方式将利润资本化 ➢ 增加流通在外的股票，降低股价，但对股
公司在股票回购完成后可将所回购的股票注 销或作为“库藏股”保留，不再属于发行 在外的股票，且不参与每股收益的计算和 分配。库藏股可移作他用，如发行可转换 债券、雇员福利计划等，或在需要资金时 将其出售
公开市场回购 股票要约回购(溢价收购股票回购) 目标定向回购（私下磋商股票回购）
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股票回购的主要目的，