英镑的美元价格 ($/￥)
DD
’D’D’ S
2.50
2．00
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1
1
D’ 英镑的数量
英镑的美元价格 （$/￥）
DD
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2.00
1．50
0
SS
S S’ S’
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D
1
1
英镑的数量
• 二、影响汇率变动的因素
• （一）影响汇率变动的长期因素
• 1.国际收支的经常项目
• 国际收支是一国对外经济活动的综合反映， 所以对汇率的变动有直接影响
•
FR SR
SR
• （注：这里的利率和汇率都是一年期，没 有计算时间）
•或
Ix Iy
1 Iy• 上述公式常被 Nhomakorabea似地表示成： Ix Iy
• 这个公式表示远期汇率升水或贴水等于两 国之间利率的差异。
• 利率平价理论反映了利率对汇率的影响， 该理论基于这样一种假设：套利保值资金 的流动最终将两国的投资收入趋于一致。
000×1.05 = US$105 000 • 没有外汇风险。
• 方案2：投资于英国的国库券。
• 1.需要在即期外汇市场上卖出美元，买进 英镑，可兑换成£66 667。
• 2.然后，把英镑在英国的市场上投资于英 国的国库券£66 667，到期值是：
• £72 000 = £66 667×1. 08
• 这时它们之间的关系表达式是： • 其中：
FR 1 ix SR 1 iy
• FR：表示远期汇率 • SR：表示即期汇率 • 1十ix：表示一个国家的利率（或国内利率） • 1十iy：表示另一个国家的利率（或国外利率） • ix一iy：表示两国之间的利率差
• 如果用δ 表示汇率的升水(贴水)数，则：
• 3.同时做掉期交易，在远期外汇市场上卖 出投资于英国的本金和利息，1年后的收 益是：
• US $106 560 = £72 000×US$1.48/£
• （二）抵补（抛补）套利的意义
• 抵补（抛补）套利是一种保值的外汇投资 (hedged or covered foreign investment)方法， 投资者在进行即期交易时，为了规避汇率风险同 时还在远期外汇市场上进行套期保值。
• 根据利率平价理论，短期汇率波动是由本 国和外国的相对利差决定的，两国之间远 期汇率是溢价（升水）还是折价（贴水）， 取决于两国之间利息之差。
• 两种交易货币短期利率的差额构成溢价 （升水）或折价（贴水）的基础，远期外 汇汇率是在即期汇率的基础上，用加减升 水或贴水的方式来计算的。如果两者的汇 率相等，既没有升水，也没有贴水，就称 为平价(at par)。
第二节 外汇市场的汇率平价关系
• 一、利率平价理论 • (一)利率平价理论的基本内容 • 利率平价(Interest Rate Parity - IRP)
理论所揭示的是利率和汇率之间的经济关 系，在某种情况下，即期汇率、远期汇率 和利息率之间存在着一种均衡关系。 • 它反映了汇率变化与利率变化之间的基本 规律，也是远期汇率的决定因素。
第5章 汇率决定理论与汇率预测
学习目标:
• 通过本章学习，应掌握以下知识要点： • 1. 自由外汇市场中汇率的决定与影响因素； • 2． 利率平价理论； • 3． 购买力平价理论； • 4． 费雪效应和国际费雪效应； • 5. 几种平价理论之间的关系； • 6. 汇率的预测方法。
第一节 市场均衡汇率的决定
• 4.各国政府的直接干预
• 各国政府的干预主要由中央银行出面，由于汇率 的变动对一个国家的对外收支、进出口贸易、资 本流动有着很大的影响，这些影响又联锁反映到 国内的生产、投资和价格等一系列问题
• 这种干预的形式有：
在外汇市场上买进或卖出外汇；
调整国内货币政策和财政政策；
在国际范围发表言论以影响市场心理；
• 国际收支的资本项目，对汇率的短期波动 影响最大。
• 虽然在外汇市场上是以国际商品、劳务交 易为基础，但更主要的，影响更大的是把 外汇作为一种金融资产来进行的交易。
• 2.利率的差异 • 利率高低会影响一国金融资产的吸引力。
• 3.市场预测心理因素 • 在外汇市场上人们买进还是卖出某种货币，
同交易者对以后汇率变动趋势的预测有关。
• 一、自由外汇市场中汇率的决定 • 在””布雷顿森林””体系下，各国都参照过去
流通中金属货币的含金量，用法令规定单位纸币 含金量，两国纸币的金平价仍是决定汇率的基础。 • 由于美元的危机，纸币不断贬值，其实际代表的 价值与法定含金量逐渐完全背离，纸币的金平价 已不能再作为决定汇率的基础，于是导致了固定 汇率的瓦解。 • 在纸币与黄金脱钩的情况下，汇率变成了浮动的 市场汇率，虽然各国政府采取不同的参与和干预 政策，采用不同的浮动方法，各国出现不同形式 的浮动汇率，但作为浮动汇率的基本特点是“市 场汇率”，即汇率象商品的价格一样，影响它的 基本要素是自由外汇市场中供求之间的相互作用。
• 投资者在比较两个国家的金融资产收益时， 不仅要考虑两种金融资产利率所提供的收 益率，而且还要预计这两种货币汇率的变 化所造成的收益差异。
例子
汇率
年利率（国库券）
SR：即期利率
£1=US$1.50 i$ (美国)5%
FR：一年远期利率 £1=US$1.48 i£ (英国)8%
• 现有100 000美元，如何进行投资？ • 方案1：投资于美国本国的国库券。 • 一年后取得的收益是： • US$=l00 000×(1+ i$) =US$100
与其它国家联合进行直接的或通过协调进行间接性 的干预。
• 干预的目的是使汇率的变动对本国有利。 • 干预的结果一般会达到三种结果：
使变动剧烈的汇率趋于缓和； 使汇率稳定在某个水平上； 使汇率上升或下降到某个水平上。
• 5.各国宏观的经济政策
• 各国所制定的宏观经济政策将影响到一个 国家的经济增长率、物价波动水平、利息 率和国际收支，这些都必然影响到汇率的 变动。
• 国际商品和劳务的贸易是外汇市场上的主 要交易，它们的交易情况，影响着汇率变 动的趋势
• 2.通货膨胀 • 通货膨胀的影响是长期、间接地发挥作用 • 它还会影响国内外实际利率的预期心理，
从而影响市场参加者的外汇持有额等等
• 3.国家之间经济增长率的差异
• (二)影响汇率短期变动的因素
• 1.国际收支的资本项目