第二节凯恩斯主义的“流动性偏好”理论
Md f i,Y P
• J.M. Keynes(1936)： • 关键假设和主要结论：

,例如M/P=ky-dr
– 人们关心的是货币的实际数量（Md/P）而不是名义数量（Md）。 – 影响货币需求的有三个动机：（1）交易动机，与收入正相关；（2） 预防动机，即人们持有是为了预防将来非预期的交易需求，也与收 入水平正相关；（3）投机动机，人们在货币和债券两者之间做出 选择。假定持有货币的收益为零，因此如果当期债券带来的利息收 益（即利率水平i）上升时，人们对货币的实际需求将下降。反之， 当i下降时，人们将出于 “流动性偏好”而选择持有更多的货币。 当i下降到一定程度甚至可能出现货币需求趋于无限，即所谓“流 动性陷阱”。
鲍莫尔的主要理论假定
鲍莫尔在进行其理论分析时，首先提出以下 假定： (1)人们有规律地每隔一段时间获得一定量的 收入Y，而他们的支出则是连续的和均匀的。 (2)生息资产一律采取政府短期债券的形式， 因为这种形式最安全。 (3)每次出售债券与前一次出售的时间间隔及 每次的出售量K都相等。
平方根定律
LnM 0 .5 LnY
，对利率的弹性值为
LnM 0.5 Lnr
当然，这两个弹性值只是一种理论推演的结果，后来的一些经济学家在对其进 行实证检验中发现，弹性值与现实情况有较大差距。
鲍莫尔理论的重大影响
(1)鲍莫尔模型论证了最基本的货币需求——交易性 货币需求也在很大程度上要受到利率变动的影响。这 时候最重要的影响。 (2)根据平方根公式，假定利率和物价不变，收入增 加的比例必须大于货币供给增加的比例，才能使公众 吸纳新增的货币。 (3)鲍莫尔模型的结论也可应用于国际金融领域。国 际储备未必与国际贸易成同一比例增长，国际贸易的 增长速度要大于国际储备的增长速度。
三、费雪与剑桥学派的比较
他们都发展了货币需求的古典理论，而且他们的货 币需求公式的数学意义基本相同，但经济意义还是有 很大差别，剑桥的公式比费雪的又有新的发展。 • 1、两个公式的数学意义基本相同
Y/MV=KR/M
等式左边是费雪的货币需求公式的倒数，右边则是剑 桥货币需求公式。 如不讨论财富R和收入Y的细微差别，则有：1/V=K • 2、两个公式在经济意义方面的差别
剑桥方程式
• 剑桥方程式有许多形式，主要有：
Hale Waihona Puke • M=k×PR1. 人们的交易需求和财富水平都会影响货币需求M； 2. 即使在短期内，其他资产回报率和利率水平的波 动也可能导致常数k的变化，进而对货币需求产生 影响。 • 庇古说，人们拥有财产与收入有三种用途： ①投资与实物形态，从事生产——可得利润与利息； ②直接消费——可得享受； ③保持货币形态，形成现金余额——可得便利与安全。
•
弗里德曼的现代货币数量论（续）
• 强调货币需求通过货币数量影响总支出和实际产量。他主张采取 稳定货币供应的政策，以防止货币本身成为经济波动的原因，只有 避免采取剧烈的和反复无常的改变货币政策的调节方向，才能给经 济提供一个稳定成长的条件。 与古典货币数量论的联系： Md f YP 短期内 ，，货币数量主要取决于永久性收入水平 YP，利 P 率的影响很小，这一结论与古典货币数量论相一致。 与凯恩斯主义货币数量论的联系：
第四章 货币需求理论
第一节 第二节 第三节 第四节 第五节 传统货币数量论 凯恩斯流动性偏好理论 凯恩斯理论的进一步发展 弗里德曼现代货币数量论 两种货币需求理论的比较
本章小结
第一节 传统货币数量论
基本观点：货币本身没有内在价值，只是覆盖 在实物经济上的一层面纱，所以货币对经济并 不发生实质性的影响，物价水平的变动因此由 货币数量的多少决定的。——货币面纱论
鲍莫尔模型
鲍莫尔模型
鲍莫尔首次深入分析了交易性货币需求与利率的关 系，后来托宾的分析也得出同样的结论——“鲍莫尔— 托宾模型”或“货币需求的存货管理模型”。 鲍莫尔指出：即便持有现金只是为了满足当前交易 的需要，对现金的需求也同样是利率的递减函数，即 交易动机的货币需求是利率的递减函数。 1、鲍莫尔进行具体分析时的主要假定 2、鲍莫尔模型，即“平方根公式(定律)” 3、鲍莫尔理论的重大影响
一、费雪现金交易数量说 二、剑桥学派现金余额数量说 三、费雪与剑桥学派的比较
一、费雪现金交易数量说
• 费雪(Irving Fisher,1867-1947,美)：现代货币数量说的最著 名代表。 • 费雪方程式或交易方程式揭示了名义收入和货币数量与流 通速度之间的关系。MV=PY • 费雪认为，货币流通速度是由经济中影响个人交易方式的 制度、技术等因素所决定的，而该类因素的变革相当缓慢， 故货币流通速度可视为常数；名义收入取决于人口、资源、 技术条件以及其他社会因素，该类因素在一定时期内也相 当稳定。 • 该理论只强调人们对货币需求是基于货币的交易媒介职能， 而忽视了其价值贮藏职能，故是不完整的。
设某人每月初得到收入Y，月内可预见的交易支出总额也为Y，交易活动在月内平均 分布，收入在月内平均用完。那么，月初只需保留少量货币C，而把其余(Y-C)用于 购买债券。等所持货币C用完后，再用债券换回又一货币额C，供交易之需，周而复 始。由于每次由债券兑换成的货币均为 C，则月内共兑换Y/C次。设每兑换一次的手 b 。又假定每次换回的货币 C也是连续和均匀支出 续费为b，则月内的手续费共为 Y C 的，因此，平均的货币持有额为C/2。设持有单位货币的机会成本为债券利率 r，由 于平均货币余额为C/2，所以机会成本总量为 C r 。若以x表示持有货币的总成本， 2 则有：

第三节 凯恩斯理论的进一步发展
20世纪50年代以后，西方经济学家纷纷著文指出： 货币的交易性需求对利率同样相当敏感。从而丰富、 细化和发展了凯恩斯的货币需求理论。 比较有影响的是：鲍莫尔(W.J.Baumol,美)等人对交易 性货币需求理论的发展、惠伦(E.L.Whalen,美)等人对预防 性货币需求理论的发展和托宾(J.Tobin,美)等人对投机性 货币需求理论的发展。
货币流通速度是常数吗？ 1915－1999美国货币流通速度的变动
• 即使在短期，货币流通速度变动也相当剧烈，将其视为常数 是过于简化了。 • 在30年代大萧条时，货币流通速度明显下降。 • 1950年之后美国的货币流通速度变动明显缓和，但1982年之 后在加剧的趋势。
费雪与剑桥方程式在经济意义方面的差别
第四节 弗里德曼的现代货币数量论
• M. Friedman（1956）： Md e f Y , r r , r r , r P b m e m m P 关键假设和主要结论：
– – – 人们的交易需求取决于永久收入YP，而非当期收入Y。 货币的收益率rm可以为正，并在短期内变动。 人们可以有三种方式持有财富，即债券、股票和商品， e 持有这三种资产的机会成本 rb rm , re rm , rm 决定人们 对货币的需求。短期内如果各种资产的收益率和货币收 益率之差保持不变，则利率水平对货币需求没有影响。
公式说明，用于交易的货币持有额或交易性货币需求有一个最佳规模，这个规模 的确定与收入Y和利率r都有关，与收入正相关，与利率负相关。收入增加，交易性 货币需求随之增加，但Y的指数0.5说明，Md随Y增加的比例并不大，利率提高，交易 性货币需求随之减少，但r的指数-0.5说明，Md随r减少的比例也不大。如果进一步 将公式Md=α Y0.5r-0.5两边取自然对数，得： LnM=Lnα +0.5LnY-0.5Lnr 再求该函数分别对LnY和Lnr的偏导数，则分别得出交易性货币 需求对收入的弹性值为
二、剑桥学派现金余额数量说
• 代表人物：英国经济学家马歇尔(A. Marshall)和 庇古(A. C. Pigou)。
• 剑桥学派强调人们对货币需求的主观因素，探 讨在不同的环境中人们愿意持有的货币数量。 • 剑桥学派认为，人们持有货币是基于货币有两 个属性，即交易媒介和财富贮藏。 • 剑桥方程式
凯恩斯主义的“流动性偏好”理论（续）
• 与古典货币数量论的联系：
– 货币需求动机更为丰富，强调财富和利率水平的作用； – 由
Md PY Y f i,Y V d P M f i,Y


可见：（1）由于利率水平的变动幅度较大，因而货币流通速度 V将出现大幅波动，这一现象在古典货币数量论中是无法解释的。 （2）由于利率与产出是同方向变化的（即利率波动的顺周期 性），因此凯恩斯主义货币数量论同样可以解释货币流通速度V 顺周期波动的现象。（3）可以解释30年代大萧条时期货币流通 速度大幅下降的现象。
鲍莫尔 (W. Baumol)运用管理学中有关最优存货控制的理论，对交 易性货币需求与利率的关系作了深入分析，提出了与利率相关的交 易性货币需求模型，即平方根定律或鲍莫尔模型。其基本分析思路 和方法如下： 人们为满足交易需求而持有一定的货币余额，就好比企业为满 足生产和交易活动需要而保持一定存货一样。存货能方便生产和交 易，但都要耗费成本，因此，最佳存货量是在成本最低时能够满足 生产和交易活动正常进行的存货量。货币余额也有这样一个最佳保 有量的问题，在普遍存在生息资产的情况下，持有货币这种无收益 资产就要承担一定的机会成本。
bY Cr x C 2
该式表明，持有货币的成本(交易成本和机会成本)是货币持有量的函数。其中， 交易成本是货币持有量的增函数，机会成本是货币持有量的减函数。将总成本x对每 次兑换的货币量C求一阶导数，并令其为0，即：
则可求得总成本x最小时的每次兑换货币量C。得：
C
dx bY r 2 0 dC C 2
这就是说，当每次由债券换成的货币量为 于货币的平均持有量为C/2，所以使总成本最小的货币平均持有量为：
2bY r 时，持有货币的总成本最小。由
2bY r
这就是著名的“平方根定律”。若令 ，公式则更为直观，即：