次贷危机：2007—2008年
• 危机向全球蔓延
– 金融市场全球化的发展程度 – TED利差(3个月国库券利率与3个月欧洲美元利率的利差) 从40个基点的平均水平上升到了240个基点的峰值.
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次贷危机：2007—2008年
• 抵押市场上出现的金融创新:
– 次级抵押贷款和可选优质抵押贷款 – 抵押支持证券 – 担保债务权益(CDOs)
• 房地产价格泡沫的形成
– 在源源不断流入美国的资本推动下得以迅速发展.
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图 1美国金融危机中事件发展的顺序
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图 1美国金融危机中事件发展的顺序
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次贷危机：2007—2008年
• 代理问题的出现
– 商业银行与投资银行（连同信用评级机构）没有动力去 确保证券的质量
• 信息问题浮出水面 • 房地产市场泡沫崩溃
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新兴市场经济体金融危机的发展过程
– 原因一:严重的财政失衡:
• 财政赤字下的政府强迫银行购买国债. • 国债贬值时，银行净值产减少.
– 其他因素:
• 海外事件(例如其他国家货币政策的紧缩)导致的利率上升 • 资产价格下降 • 政治体制的不稳定带来的不确定性
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第 9章 金融危机与次贷风波
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导致金融危机的因素
• 资产市场对资产负债表的影响
– 股市下跌 – 意外下跌的物价水平的 – 本币意外贬值
• 公司净值减少.
• 增加公司负债的实际价值，减少企业的净值. • 国内企业的债务负担加重，减少企业的净值.
– 资产方的价值减值.
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导致金融危机的因素
• 金融机构的资产负债表恶化
– 贷款减少.
• 银行业危机
– 金融市场生产的信息数量严重减少，金融中介机构出现 巨大损失。
• 不确定性的增加
• 薄弱的监管和专业的缺乏导致信贷泛滥. • 本国银行向国外银行借贷. • 政府保持本币同美元汇率稳定的政策给海外投资者造成了低风险 的感觉. • 新兴市场国家 债券市场不发达的情况下，银行的作用更重要.
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• 复苏就在眼前吗?
– 2009年2月13日，国会通过了7 870亿美元的经济复苏 法案.
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新兴市场经济体金融危机的发展过程
• 阶段一：金融危机的爆发.
– 原因一：金融自由化/全球化的不当管理:
• 阶段二：银行业危机 • 阶段三：债务萎缩
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图 1美国金融危机中事件发展的顺序
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次贷危机：2007—2008年
• 房地产价格泡沫的形成
– 次级抵押市场的发展刺激了住房需求，进一步推升了房 地产价格上扬.
• 代理问题的出现
– “发起—分销”模式存在委托—代理问题. – 抵押贷款发起人，没有动力去确保抵押贷款拥有较低的 信用风险
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以往美国金融危机的发展过程
• 阶段一：金融危机的爆发
– – – – 可能源自金融自由化或金融创新的不当管理、 资产价格泡沫的积聚和崩溃、 利率上升 或者主要金融机构破产引起的不确定性增加
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次贷危机：2007—2008年
• 针对一揽子救助方案的争论
– 2008年9月29日，众议院否决了政府提出的7 000亿美 元的一揽子救助方案. – 10月3日，《紧急经济稳定法案》最终得以通过.
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次贷危机：2007—2008年
• 银行的资产负债表恶化
– 资产减计事件 – 卖出资产以及限制贷款的可得性
• 知名公司破产
– 贝尔斯登(2008年3月) – 房地美和房利美(2008年3月) – 雷曼兄弟、美林公司、美国国际集团、储备初级基金） （货币市场共同基金）和华盛顿互助银行 (2008年9月).
– 贷款减少.
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导致金融危机的因素
• 利率上升
– 加剧了逆向选择险问题 – 增加外部资金的需求因此加剧逆向选择和道德风险问题.
• 政府财政失衡
– 会引起对政府债务违约的担忧. – 引起投资者将资金抽离.