几乎没有信用风险
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外汇报价
期货报价总是以一种外币所对应的美元数 量为单位。 远期报价永远同即期市场报价一样。这意 味着对于英镑、欧元、澳元和新西兰元， 远期报价为每单位外币的美元数量。其他 货币 (如加元和日元)用每一美元的外币数 量来进行报价。
限价指令 止损指令 限价止损指令 触及市场指令 自行裁定指令 限时指令 开放指令 立即成交指令
期权、期货及其他衍生产品（第八版） Copyright © John C. H机构， 即商品期货交易委员会（CFTC）负责监 管; 监管机构试图保护公众利益并防范可疑交 易的发生。
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期货交易例子 (P20-21)
某投资者于6月5日持有两份12月份到期的 黄金期货多头合约
合约规模为100盎司黄金 期货价格为1250美元 初始保证金为每份合约6000美元（总计 12000美元） 维持保证金为每份合约4500美元（总计 9000美元）
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经纪人
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多头方
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术语
未平仓数量：未平仓合约的总数
等于多头头寸或空头头寸的数目
结算价格：交易日结束之前最后成交的期货 合约价格
用于计算每天合约的盈亏以及保证金的数量
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场外市场的抵押制度（续）
如果A违约，B有权处置抵押物。 交易不是每日结算，利息用现金类抵押物进行 支付。 当市场出现2008年那样的“逃向高质量资产” 时，长期资本管理公司（ LTCM）会受到什么 样的影响，请参见业界事例2-2。
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期货价格上涨时的保证金现金流
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期货价格下跌时的保证金现金流
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双边结算与中心结算
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交割
如果合约在到期之前没有被平仓，那么结算的通 常做法是进行标的资产的交割。当交割产品的级 别、交割地点、交割时间有多重选择时，空头方 可以选择合适的交割方式。
一些期货合约（如股指期货、欧洲美元期货）使 用现金进行结算。
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表2-1 两份黄金期货多头合约的保证金运作过程 （美元）
交易日 1 1 2 ….. 6 7 8 ….. 16 1,226.90 交易 价格 1,250.00 1,241.00 1,238.30 ….. 1,236.20 1,229.90 1,230.80 ….. −1,800 −540 ….. −780 −1,260 180 ….. 780 − 1,800 −2,340 ….. −2,760 −4,020 −3,840 ….. −4,620 结算 价格 累计 日收益 （亏损） 收益（亏损） 保证金 余额 12,000 10,200 9,660 …… 9,240 7,980 12,180 …… 15,180 4,020 催付 保证金
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保证金
保证金是指投资者通过他/她的经纪人而缴存的 现金或可交易证券。 保证金账户的余额根据每日结算情况相应调整。 保证金将合约违约导致损失的可能性降到最小。
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表2-3 远期合约与期货合约的比较
远期合约 交易双方间的私下合约 非标准化 通常只有单一交割日 在合约到期时结算 通常会发生实物或现金交割
有信用风险
期货合约 交易所内的标准合约 标准化 有一系列的交割日 每日结算 合约通常在到期前会被平仓
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结算中心和场外市场
场外市场交易的传统结算方法是双边结算。 自2007~2009年金融危机以后，世界各国纷纷要 求标准化的场外衍生品交易通过中心结算机制来 进行结算。
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表2-2 2010年5月26日CME集团的原油期货合约的报价
开盘价 2010年7月 2010年8月 2010年12月 2011年12月 2012年12月
70.06 71.25 74.00 77.01 78.50
最高价
71.70 72.77 75.34 78.59 80.21
最低价
69.21 70.42 73.17 76.51 78.50
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问题
一项新完成的交易对未平仓数量有什么样 的影响？ 一天的交易数量能否比未平仓数量更大？
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交易指令类型
成交数：一天交易的合约总数
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场外市场的抵押制度
场外交易越来越普遍的做法是使用抵押制度 考虑公司A和B之间的交易 交易前得签署带信用支持附件（CSA）的ISDA主协议 CSA要求公司A向公司B提供的抵押品的价值等于公司 B未平仓交易（当价值为正时）的价值。
结算价格
71.51 72.54 75.23 78.53 80.18
变化量
2.76 2.44 2.19 2.00 1.86
成交量
6,315 3,746 5,055 4,175 1,258
未平仓 数量
388,902 115,305 196,033 100,674 70,126
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期货合约要点
每日结算；
期货头寸的平仓涉及一个相反的交易；
绝大多数合约在到期之前会被平仓。
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期货价格 即期价格
即期价格 期货价格
Time
Time
(a)
(b)
图2-1 随着交割日期临近，期货价格和即期价格之间的关系
第 2章 期货市场的运作机制
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要点
期货合约
期货交易
期货价格 远期与期货
期货合约
适用于多种类别的资产 在交易所进行交易 合约需要规定：
交割的资产种类 交割地点 交割时间
每日结算
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