投 资 思 路
（二）流动性：短期利率上升，市场情绪谨慎
一季度金融数据大幅上升，信贷与社会融资总额大幅增长， 可能给未来的通胀带来压力，因此，流动性宽松程度将受抑 制。 近期短期利率上涨，市场流动性趋紧。 近期市场情绪谨慎，沪深两市融资余额下降至 8600 多亿元。 增量资金不愿入场，存量资 金博弈特征明显。
主要财务指标
科目\时间 基本每股收益 净利润 净利润同比增长率 扣非净利润 营业总收入 营业总收入同比增长率 每股净资产 净资产收益率 净资产收益率-摊薄 资产负债比率 每股资本公积金 每股未分配利润 每股经营现金流 销售毛利率 存货周转率 2016-03-31 2015 2014 2013 2012 2011 2010 0.13 0.39 0.1 0.15 0.13 0.02 0.04 73601.81 198834.1 160332.9 5273.88 4632.41 541.87 1380.3 63.41 24.01 -35.84 13.85 754.9 -60.74 -3.51 68547.34 187752.3 1593.97 2381.73 1066.11 -982.09 -3643.7 2581076.75 9370004 8635687 42745.06 75969.98 91997.67 103382.8 16.99 8.5 -13.09 -43.73 -17.42 -11.01 -22.67 3.97 3.81 2.75 2.71 2.57 2.3 2.28 3.44 11.41 3.52 5.72 5.43 0.68 1.75 3.37 9.48 3.51 5.55 5.15 0.67 1.73 69.7 71.11 36.01 30.91 33.03 52.37 53.22 1.48 1.48 0.72 0.88 0.85 0.71 0.7 1.41 1.28 0.78 0.73 0.63 0.51 0.5 -0.77 1.01 0.21 0.16 0.14 0.26 0.17 9.51 9.23 19.56 24.17 15.29 12.97 13.91 1.7 12.18 9.04 5.22 9.18 13.12 10.34
投资策略与行业配置
中性偏乐观，精选个股，重视小盘成长
The judgement
风险因素
一是信用风险和流动性压力超预期， 二是经济向下压力超预期。
股 票 组 合
1
2 4
600297（广汇汽车）
603017（中衡设计） 600759（洲际油气） 600312（平高电气）
1
投资要点
600297（广汇汽车）
2016E 106194.00 13.30 2750.00 38.30 9.70 2.60 12.00 0.50 22.90
2017E 106194.00 11.80 3449.00 25.40 10.20 2.90 13.10 0.63 18.20
2018E 106194.00 11.90 4400.00 27.60 10.70 3.30 14.30 0.80 14.30
投资要点 4、园区开发综合服务商，苏州园区成功经验有望全国复制。公司凭借 苏州园区建设经验，在园区规划设计方面形成了独一无二的竞争力，连续 签订了价值 3.58 亿元的中马钦州产业园区建设合同以及济宁经济技术开 发区战略合作协议，公司在园区设计方面的实力受到了充分的认可，未来 在全国范围内有望得到复制，进军其他园区获取设计规划订单潜力巨大。 5、与卢浮宫印象数字科技签订框架协议，开辟 VR 业务新领域。公 司拟以 1200 万元对重庆卢浮宫印象数字科技增资，持有不超过20%股权， 标的公司是最早的介入 VR 建筑设计领域应用的企业之一，公司本次投资 将 VR 技术应用于设计打破传统模式，对公司设计业务将有极大的促进作 用。股权激励计划顺利实施，保障公司业绩持续增长。2015 年 7 月公 司 以 18.96 元/股向公司董事、中高层管理人员、核心骨干等 91 人 发行了 234 万股激励计划限制性股票，总计人民币 4436.64 万元。 股权激励的 实施有利于公司留住核心人才，保障公司未来发展。
投 资 思 路
（一）5 月份趋势判断：维持震荡反弹格局
展望 5 月份：国内经济政策基本面依然是市场运行的主导因素，经济可能继续改 善，但通 胀上升或对货币政策产生影响，流动性将强调以稳为主，信用风险值得 警惕。整体而言，5 月份市场将延续震荡反弹格局。 1、GDP 增速小幅下滑。2016 年一季度 GDP 同比增长 6.7%，较 2015 年四 季度下滑 0.1 个百 分点，基本符合近期的市场预期，但较年初时的悲观预期已经 有所改善。但一季度季调环比仅 增 1.1%，目前经济下行压力仍然较大。 2、工业增速回升，工业利润反弹。 3 月规模以上工业增加值同比实际增长 6.8%，较 1-2 月 回升 1.4 个百分点，为 12 个月内最高。制造业订单回升反映短 期内需外需双双改善，并可能再持续一 段时间。但长期来看，工业整体上正处于 去产能阶段，未来在适度稳增长及结构性改革的组合 下，仍有一定下行压力。 3、基建与地产拉动投资回升。 一季度固定资产投资增速上行显著，达到 8.58 万亿元，同比 增长 10.7%。 4、 消费稳中有升，进出口回升。 3 月社会消费品零售总额 25114 亿元，同比 名义增长 10.5%， 较 1-2 月增速回升 0.3 个百分点。 总体看，3 月数据呈现出较为明显的企稳反弹迹象，预计 2 季度将延续回升。
财务预测
营业收入(百万元) YoY(%) 净利润(百万元) YoY(%) 毛利率(%) 净利率(%) ROE(%) EPS(摊薄/元) P/E(倍)
2014A 86357.00 2.70 1603.30 (9.70) 8.50 1.90 11.20 0.29 39.21
2015A 93700.00 8.50 1988.00 24.00 9.20 2.10 9.70 0.36 31.60
2016E 股价P（元） 15.8
2017E 14.43
2018E 14.56
广汇汽车（600297）昨日收盘价10.93元，虽然目前股 价有所下跌，空头行情中，目前反弹趋势有所减缓。但 是该公司发展状况良好，并且我们所预算出来的股价显 示该公司股价被低估，所以该股值得投资。
盈利预测与投资建议：
投资判断
维持震荡反弹格局 展望 5 月份：国内经济政策基本面依然是市场运行的主导因素， 二季度经济将继续改善， 但物价或对货币政策产生影响，流动 性将强调以稳为主，信用风险值得警惕。资本市场注重制 度建 设，A 股是否纳入 MSCI 指数引人关注。 整体而言，5 月份市场将延续震荡反弹格局，关注通胀与流动性 变化。
2
603017（中衡设计）
投资要点 1、业绩稳健增长，净利润受股权激励影响有所下滑。公司 2015 年实 现营业收入 6.36 亿元，同比增长 17.88%，归属上市公司股东净利润 0.68 亿元，同比下降 25.97%；由于报告期内确认了 2842 万元股权激励 费用，致使归母净利润出现大幅下滑。 2、股权激励费用较高影响利润，期间费用控制良好，现金流有待改 善。公司 2015 年综合毛利率 26.74%，同比减少 5.19pct，净利率 10.85%，同比减少 6.59pct，毛利率和净利率的下降主要是由于股权激励 成本的影响。 3、收购重庆卓创，业务向全国拓展。公司 2015 年 10 月以 5.98 亿元 收购重庆卓创 100%股权，卓创国际原股东承诺 2016 年度、2017年度实 现的税后净利润分别不低于 5,100 万元与 5,700 万元。收购卓创打开了 公司西南地区市场，我国与新加坡敲定中新（重庆）战略互联互通示范项 目，公司凭此次收购与自身雄厚的园区设计建设实力，未来有望在该地区 实现跨越发展。
经销商行业变革在即，广汇是幵购和转型的行业领 军者。幵购整合完善品牌 和区域布局，整车销售有望持续增长；资金实力 雄厚，拟继续重金投入，乘用车 融资租赁有望保持领先；线上联合阿里巴 巴，线下服务落地优势突出，政策破局 利好下，事手车业务爆収在即。预计 16-18 年 EPS 为 0.50/0.63/0.80 元；16-18 年营收和归母净利将达 1340/1472/1605 亿和 34.7/42.5/50.2 亿， 给予 17 年 0.5 倍 PS，合理市值 736 亿。看好公司长期发展，值得投资。 风险提示：汽车行业销量增速下行；幵购整合不及预期；融资租赁和事手 车等 新业务収展不及预期。
主要财务指标
科目\时间 基本每股收益 净利润 净利润同比增长率 扣非净利润 营业总收入 营业总收入同比增长率 每股净资产 净资产收益率 净资产收益率-摊薄 资产负债比率 每股资本公积金 每股未分配利润 每股经营现金流 销售毛利率 存货周转率 2016-03-31 2015 2014 2013 2012 2011 2010 0.0005 0.03 0.07 0.04 0.31 0.1 0.15 120.32 6480.54 8489.59 4545.84 37721.76 11741.94 18356.33 -54 -23.66 86.75 -87.95 221.26 -36.03 15.64 -3389.74 -15520.3 -2688.33 -4944.8 13974.57 3355.32 7094.72 24149.58 126065.5 138724.6 164335.9 169157.3 131204.4 90200.16 -26.42 -9.13 -15.58 -2.85 28.93 45.46 270.45 2.26 2.32 3.09 1.86 1.91 1.66 1.56 0.02 1.22 3.7 1.99 17.42 5.98 10.14 0.02 1.24 1.58 2.01 16.18 5.8 9.65 62.85 61.86 53.04 65.97 58.79 59.29 43.93 1.07 1.08 1.7 0.37 0.36 0.36 0.36 0.3 0.3 0.36 0.46 0.52 0.29 0.2 0.03 0.04 0.06 0.4 -0.39 -0.14 -0.1 48.2 52.52 50.05 13.7 18 15.03 24.43 0.08 0.39 0.36 0.69 1.06 1.61 2.08