成绩2013 ——2014学年第 2 学期《高级财务管理》课程论文姓名沈羿岑学号班级序号目录一、贵州茅台股利政策 (3)二贵州茅台2011年度股利政策分析 (5)（一）公司因素 (5)（二）股东因素 (7)（三）股价因素 (8)（四）其他因素 (9)三贵州茅台股利政策的思考 (10)（一）茅台高增长遭遇三重外部压力 (10)（二）其他系列酒对企业盈利贡献较小 (11)（三）资金利用不充分 (11)参考文献 (12)摘要：贵州茅台2010年度的股利分配方案，创下迄今为止A股市场的分红纪录。
通过对贵州茅台股利政策进行多因素分析发现，在企业良好业绩的背后，也存在着一定的问题。
上市公司应该真正从企业发展的战略角度制订合理的股利分配政策，从而加快我国资本市场的健康发展。
关键词：贵州茅台股利分配财务报表一、贵州茅台股利政策2001年，贵州茅台也开始上市交易，贵州茅台一开始就进行现金分红，11年来从不间断，且呈现逐年上升趋势。
自2001年开始贵州茅台连续11年持续进行现金分红，采取的是一贯的积极分红的股利政策。
现金股利不仅越来越高，而且十分连续，每股盈余也在不断增长，将五粮液远远抛在了后面。
其中2012年4月10公布的2011年股利分配方案更是提出了每10股派发39.97元的现金股利政策，打破了自己的A股派现记录———2010年的每10股派发23元的现金分红。
自上市以来，加上2011年度预计分红的约41.49亿元（3.997×103818），11年来贵州茅台累计分红将达115.33亿元，2011年度分红后账面未分配利润余额预计为157.88亿元（199.37-41.49）。
表1贵州茅台2001～2011年股利分配方案资料来源：贵州茅台各年度财务报告。
从表1可以看出，从上市至今，公司一直执行着积极的收益分配政策。
前期，通过多次资本公积金转增股本的实施，公司股本总额由原来的25，000万股增至94，380万股。
近年来，公司的利润分配基本是以现金分红为主，10年间公司年平均现金分红为8.077元，并且近年来增长迅速。
2011年3月20日贵州茅台公布的每10股派送红股1股、派发现金红利23元（含税）的2010年度股利分配方案，被誉为迄今为止A股最“牛”利润分配方案。
市场上更有人喊出了：“茅台不仅是黄金，而且超越黄金。
”从近年来A股市场上贵州茅台的股价表现，也体现出了市场对公司的大力认可。
经审计确认，公司2010年度实现净利润505，119万元。
根据公司《章程》的有关规定，提取法定盈余公积59，109万元。
加上年初未分配利润1，056，155万元之后，减去公司2009年度派发现金股利111，840万元，本次实际可供股东分配的利润为1，390，326万元。
贵州茅台此次将拿出226，512万元进行分红，在分配之后，公司还剩余1，163，814万元留待以后年度分配。
二贵州茅台2011年度股利政策分析股利政策的实施应在保证企业财务状况稳健的情况下实现股东权益的最大化。
从表1我们可以看到贵州茅台从上市以来一直实行着丰厚的股利分配政策。
下面我们将结合贵州茅台的相关情况，从公司因素、股东因素，股价因素以及其他因素等四个方面，主要从财务的角度来分析贵州茅台实行股利分配政策的原因。
自2001年开始贵州茅台连续11年持续进行现金分红，采取的是一贯的积极分红的股利政策。
现金股利不仅越来越高，而且十分连续，每股盈余也在不断增长，将五粮液远远抛在了后面。
其中2012年4月10公布的2011年股利分配方案更是提出了每10股派发39.97元的现金股利政策，打破了自己的A股派现记录———2010年的每10股派发23元的现金分红。
自上市以来，加上2011年度预计分红的约41.49亿元（3.997×103818），11年来贵州茅台累计分红将达115.33亿元，2011年度分红后账面未分配利润余额预计为157.88亿元（199.37-41.49）。
（一）公司因素1.公司发展阶段。
公司的发展存在着一个生命周期，分为初创期、高速增长期、稳定增长期、成熟期、衰退期。
根据股利分配的生命周期理论，企业是否进行股利支付，取决于企业不同生命周期阶段的保留利润与分配股利的相对成本与收益的权衡。
公司在制定股利政策的时候，也往往会根据不同阶段的特点，使股利的支付符合该阶段的战略考虑。
从贵州茅台目前的发展阶段来看，基本处于稳定增长期。
由于公司所处的白酒行业的特点，市场需求不会在短期内出现很大幅度的增长。
但随着消费者消费能力的日渐提高，对白酒特别是茅台酒这样的高端白酒的需求处于一个稳步上升的趋势。
贵州茅台酒凭借其不可复制的核心竞争力，在高端白酒市场拥有很大的市场份额。
虽然公司产品近期来多次提价，但从市场反应来看，公司产品仍处于供不应求的状况，这为公司利润的稳步增长奠定了坚实的市场基础。
自公司上市以来，营业收入保持着年25%左右的稳定增长，而利润更是保持着年30%左右的增长速度。
进入稳定增长期后，随着筹资成本的降低和筹资渠道的多元化，公司已具备支付现金股利的能力和时机。
管理者也会尽量避免削减股利，并在条件允许的情况下增加股利的派发，向投资者传递其对公司未来前景信心的信息，树立公司良好的形象。
贵州茅台在公司业绩持续稳定增长情况下，更是通过此次的每10股送1股、派发现金股利23元的股利政策给投资者打了一只强心剂，树立了对公司来发展的信心。
2.盈利能力。
盈利能力是影响公司派发股利多少的重要因素之一。
表2是2001～2010年度贵州茅台相关指标。
表2 2001～2010年度贵州茅台相关指标资料来源：贵州茅台各年度财务报告。
由表2可以看出，贵州茅台一直保持着良好的盈利能力。
其净资产收益率逐年稳步提高，2007年度达到最高点的39.30%后略有下降，但是仍然维持在30%这一高位之上。
每股经营现金流量在多数年份均高于每股收益，保证了企业良好的盈利质量。
纵观2010年基本财务数据，贵州茅台不管是营业收入还是净利润都实现了大幅提升。
这一方面是由于2010年年初贵州茅台产品的提价，使贵州茅台主营业务的毛利率达到90.95%，同比增长0.78%；另一方面源于茅台酒不可复制的核心竞争力，其高端产品供不应求，每年放量10%～15%均能被市场吸收，具有良好的销路。
贵州茅台2010年良好的市场表现，为公司实现了盈利的大幅增长，是公司进行此次股利分配方案最重要的原因之一。
3.偿债能力。
2010年公司年报显示，贵州茅台资产总计2，558，758万元，负债总计703，819亿元，资产负债率为27.50%，在白酒行业中处于中等水平，而与A股市场其他公司相比，明显偏低。
股利发放对公司资本结构有直接影响。
良好的股利政策有助于改善资本结构，使之趋于合理。
介于贵州茅台较低的资产负债率，派发现金股利等方法并不会增加企业的财务风险，反而有助于使公司的资本结构更加合理，并且有助于实现股东权益最大化。
另外，2010年公司流动比率为2.89：1，同比下降5.0%，速动比率2.10：1，同比下降6.25%。
两者较2009年都出现一定比率下降，但从绝对值上来看，都处于相对高位，说明公司短期偿债能力很强，遭受损失的风险很小。
尤其是现金比率，高达1.83：1，可见其拥有着足以偿还全部债务的庞大的货币资金。
同时，其经营活动又不断为公司带来足额的现金净流量，贵州茅台派发如此高的现金股利确实没有后顾之忧。
（二）股东因素股利政策的制定必须与公司的财务目标保持一致，即最大限度实现股东财富最大化，这是任何公司制定股利政策的前提条件与根本出发点。
贵州茅台也是基于此出发点，在财务状况允许的情况下，维持着一贯积极的股利政策。
截止2010年12月31日止，贵州茅台共发行94，380万A股普通股。
第一大股东是中国贵州茅台酒厂有限责任公司，持股比例为61.76%；第二位贵州茅台酒厂集团技术开发公司持股比例仅为3.05%，随后的几个大股东持股比例也都小于2%，公司中小股东的股权分散，实际上处于“一股独大”的状态。
原红旗（2001）从委托代理关系的角度出发，用实证结果显示上市公司股权集中度越高，大股东通过现金股利转移资金的动机越强，从而提出了“现金股利是大股东从上市公司转移现金的重要手段”的观点。
2010年末公司的资产负债率为27.50%，流动比率为2.89，速动比率2.10。
根据公司发展战略规划和贵州省政府的要求，2011年，公司计划投入约25亿元实施“十二五”万吨茅台酒规划发展的征地工作和二期技改项目、实施循环经济第二期项目的建设、土地资源储备、公司生态环境的整治及其他相关项目。
而此项投资对于2010年末拥有128.88亿元货币资金、139.03亿元未分配利润的贵州茅台而言，显然是可以通过自筹方式解决的。
公司在这样一个资本结构合理，财务状况良好的情况下，每10股派发23元现金红利的股利政策，传递给股东公司最大限度保证股东财富最大化的理念，增强了投资者的投资信心。
（三）股价因素贵州茅台由于其优良的成长性和持续稳定的利润增长，在A股市场中得到了广泛的认可。
公司股价在最高峰时达到过230.55元，即使现在，在整个A股市场表现一般的情况下，公司股价也维持在200元左右。
对于公司来说，稳定股价对其正常生产经营具有十分重要的意义。
股价过高会影响股票的流动性，并给投资者造成股价可能急剧下跌的隐患；若股价过低，势必将影响公司声誉，不利于今后增资扩股或负债融资；而股价波动幅度过大且频繁，更将动摇投资者信心。
公司股利政策是影响股票价格的一个重要的因素。
一个有吸引力的股利政策将增强持股股东对公司的信心，有利于稳定公司股价。
贵州茅台为了在目前的市场氛围中维持公司的高位股价，除了需要一个良好的业绩作为支持外，更需要一个能鼓舞投资者信心的股利政策，而这正是公司2011年执行每10股送1股、派发现金红利23元的一个很重要原因。
这样的股利政策给市场投资者打入一剂强心剂，增加了持股股东的信心，避免了由于股东大幅抛售而使得公司股价大幅下跌，从而影响公司声誉的惨剧。
另一方面，由于公司股价绝对值偏高，每10股送1股的股票股利政策会使得股数增加而引起每股收益的下降，对股价存在一定稀释作用，从而将价格降低到一个风险更低的水平。
这也从另一方面可以增加了股东的持股信心，避免股东由于认为股价过高而带来的大幅减持。
同时这也为日后股价上涨提供了一个更大的空间，有助于一部分希望通过股价上升获取收益的投资者实现其目标。
（四）其他因素2010年是通货膨胀较严重的一年。
统计数据显示，2010年的CPI达到5%，而PPI则为6%。
传统理论倾向于在通货膨胀的影响下，企业的盈余常会被当作由于购买力水平下降而弥补折旧基金的资金来源，所以通胀时期许多公司会采取更低的股利支付政策。