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第二节 项目投资现金流量分析
一、现金流量的重要性 现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的公司现 金支出和现金收入变化的数量。这里的“现金”是广 义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且包括项目 需要投入公司所拥有的非货币性资源的变现价值或重 置价值。 以现金流量而不是以净利润来衡量项目的优劣，是因 为公司真正能用来再投资的是现金而非会计利润，现 金流量具有最大的综合性： • （1）采用现金流量才能在投资决策中考虑货币的时间 价值。 • （2）会计利润计算具有一定的主观随意性。
PI>1
NPV = 0
PI=1
NPV < 0
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PI<1
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六、经济增加值法 （Economic Value Added Rule）
• 经济增加值（Economic Value Added，缩写为EVA） 是从股东角度定义的利润。EVA的核心理念是资本获 得的收益至少要能补偿投资者承担的风险。计算方法 如下： • EVA =（投资收益率-加权资本成本）×投入资本 其中，加权资本成本包括债务成本以及所有者权益成 本 • EVA决策原理在于，如果EVA=0，表明项目的投资收 益率 = 加权资本成本；如果EVA>0，项目的投资收益 率 > 加权资本成本；如果EVA<0，则项目的投资收益 率 < 加权资本成本。显然，只有当EVA大于0时，该项 目才是可行的。
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二、贴现回收期法（Discounted Payback Period Rule） • 贴现回收期（Discounted Payback Period）是指从折现的净现金流量中收 回初始投资额所需要的年限。贴现回收 期法是对普通投资回收期法的修正，该 方法考虑了货币的时间价值。 • 由于贴现会使现金流量变小，因此，贴 现回收期一定会大于至少是等于相应的 回收期。
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二、对贴现回收期法的评价
• 贴现回收期法与回收期法相比，优点是 它考虑了货币的时间价值，即克服了回 收期法的第一个缺陷。但是，回收期法 的其他缺陷在贴现回收期法中同样存在。 并且，由于进行了折现，使得决策过程 变得复杂，回收期法最重要的一个优点 在贴现回收期法中荡然无存。
第t年的净现金流量 PI = ∑ ÷ 初始投资额 t (1+ 折现率 ) t =1
n
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• 获利指数与净现 值存在如右表所 示的关系：
净现值 （NPV） NPV > 0
获利指数 （PI）
IRR <折现率
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五、获利指数法（Profitability Index Rule）
• 获利指数（Profitability Index，缩写为PI）是指投资方 案未来净现金流量的总现值与初始投资额之比，可按下 式计算：
第t年的净现金流量 NPV = ∑ − 初始投资额 t (1+ 折现率 ) t =1 • NPV法决策原理在于，如果NPV等于零，表明项目的 现金流量刚好可以弥补投入资本；如果NPV大于零， 项目的现金流量超过了所要求的回报；如果NPV小于 零，则项目的现金流量不能弥补初始投入的资金。显 然，只有当NPV大于零时，该项目才是可行的。
• 一个项目的IRR实际上反映了该项目的ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ实报酬率。如果 内部收益率超过了该项目的资金成本，支付资金成本后的 盈余将为股东所有，这将增加股东的财富；如果内部收益 率低于该项目的资金成本，该方案的进行将无法弥补投资 成本。
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第t年的净现金流量 = ∑ (1+ IRR)t − 初始投资额 0 t =1
•
•
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第一节 项目投资概述
一、项目投资的特点 项目投资决策在公司投资决策中占有十 分重要的地位，它主要有以下几个特点： • （1）所需要的投资额较大、周期较长； • （2）项目成果的价值对公司有较大的影 响； • （3）任务比较复杂，涉及面广。
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第三节 项目投资决策方法
• 一、回收期法（Payback Period Rule） • 二、贴现回收期法（Discounted Payback Period Rule） • 三、净现值法（Net Present Value Rule） • 四、内部收益率法（Internal Rate of Return Rule） • 五、获利指数法（Profitability Index Rule） • 六、经济增加值法 （Economic Value Added Rule）
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三、计算现金流量应注意的问题 （1）考虑增量现金流 （2）不要忽视机会成本 （3）要考虑项目对公司其他部门的影响 （4）注意项目附带或连带的现金流量效果 （5）考虑对净营运资金的影响 （6）考虑相关的间接费用 （7）忽略利息支付和融资现金流
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二、项目投资的分类 • 1、确定型投资和风险型投资 确定型投资是指未来情况可以较为准确地 予以预测的投资；风险型投资是指未来情 况不确定，难以准确预测的投资。 • 2、独立投资和互斥投资 独立投资是指在彼此相互独立的若干个投 资方案或项目间进行选择的投资；互斥投 资，又称为互不相容投资，是各项目间有 取必有舍，相互排斥，不能同时并存的投 资。
• PI法决策原理在于，如果PI等于1，即NPV等于零，表 明项目的现金流量刚好可以弥补投入资本；如果PI大于 1，即NPV大于零，项目的现金流量超过了所要求的回 报；如果PI小于1，即NPV小于零，则项目的现金流量 不能弥补初始投入的资金。显然，只有当PI大于1时， 该项目才是可行的。
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第四节 项目投资决策方法的比较
• 一、对回收期法的评价： • （一）回收期法的缺陷： （1）没有考虑货币时间价值 （2）没有考虑回收期后的现金流量 （3）决策依据的主观臆断 （二）回收期法的优点： （1）决策过程简便 （2）便于管理控制 （3）特别适用于有“回收迅速”偏好的项目决策 （4）作为其他方法的辅助方法
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• 二、现金流量的构成 • 1、初始现金流量 包括：固定资产的原始投资；垫支的流动资产；在更新决策中，原有 固定资产的变价收入；其他费用。 • 2、营业现金流量 在不考虑所得税影响时： 营业现金流量 = 营业收入－付现成本 = 营业收入－（营业成本－折旧） = 利润 + 折旧 在考虑所得税和折旧的影响时： 营业现金流量 = 营业收入－付现成本－所得税 = 税后净利 + 折旧 = （营业收入－付现成本）×（1－税率）+ 折旧×税率 • 3、终结现金流量 包括：固定资产的变价收入或残值收入；原垫支在各种流动资产上的 资金收回等现金流入量；由清理固定资产而发生的清理费用等现金流 量；残值的纳税影响额。
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三、净现值法（Net Present Value Rule）
• 净现值（Net Present Value，缩写为NPV）是指投资 方案未来净现金流量的总现值与初始投资额的差额。 该方法以折现的现金流量法为基础，可按下式计算：
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一、回收期法（Payback Period Rule）
• 回收期法是根据项目投资回收期的长短来判断项目可 行与否的决策分析方法。投资回收期（Payback Period，缩写为PP）是指项目收回初始投资所需要的 时间 。 • 一般来说，回收期越短越好，当项目的预计投资回收 期大于所要求的投资回收期时，该项目不可行；当项 目的预计投资回收期小于所要求的投资回收期时，该 项目则可行。 • 若每年的现金流量相等，那么，投资回收期可按下式 计算：投资回收期=初始投资额÷每年的现金流量