课程论文课程名称证券投资分析课程成绩姓名卫才皇学号 20101222158 专业班级 10金融辅修任课教师尹华阳日期2013年6月《证券投资分析》课程考试要求1、请以《价值投资——安全边际》为题，写一篇不少于6000字的课程论文；2、《价值投资——安全边际》必须紧紧围绕本学期课堂教学中所讨论的证券价值投资两大主题：如何看待市场价格；如何估值证券资产展开(如：市场先生；格雷厄姆-多德都市超级投资者；备选证券选择；拟投资证券估值等)；3、《价值投资——安全边际》须紧紧围绕要求“2”所述“证券价值投资两大主题”，至少涉及本学期课堂教学中讨论的20个以上要点展开，不满足此条要求的同学将被默认为作者自己打算参加下届同样课程的考核；4、围绕上述“2”、“3”要求所展开的自己从本学期课堂教学讨论中获得的收获和体会，应该能够显著地感觉到作者查阅了相当量的课内外资料；5、封面请写清楚学号、班级、姓名和题目《证券投资分析》课程考试——《价值投资——安全边际》；6、扉页复制(copy)本页《证券投资分析》课程考试要求；7、要求每位同学以A4幅面打印(宋体/Calibri、小四号字，1.3倍行距)；8、禁止任意两位同学的任意一个自然段实质性相同；否则，记零分；9、禁止直接复制(copy)网上电子资料作为自己的《价值投资——安全边际》；否则，记零分；10、作者能够陈述自己的独到见解(尤其强调并看重这一点)，则可得到加分晋级奖励；11、第16周周三pm2:00，即2013/06/12pm2:00，以班为单位由学习委员或班长上交纸质材料到文科楼B614金融系办公室，过时不交的同学亦将被默认为作者自己打算参加下届同样课程的考核。

祝同学们快乐、进步！GOOD LUCK!价值投资——安全边际价值投资需要我们学会分析，这就要求我们有慎密的逻辑思维能力和理性的投资态度。

就如同有人发出这样的感叹：欧洲所有的大河，刚好都从大城市的中心经过。

因为你是汽车销售的世界冠军，所以，你能够卖出汽车。

这些感叹显然颠倒了因果关系，如果我们以这样的逻辑思维去投资，又怎么能够真正抓住机遇和取得成功呢？更有甚者，有很多股民随波逐流，人云亦云，抱着快速致富和赚钱的念头进入股市，一切向钱看，总想把所有的钱装进自己的口袋。

他们习惯于向专业人士请教应该投哪支股，却不问其原因，更别说去分析。

你要问他们投资的是一家什么公司，他们回答不知道，公司的财务报表有没有看，没有，因为都是假的；听谁说是假的？大家都这么说，他们把投资当成了赌博，怎么可能在投资中成功呢？其实，我们要想学会价值投资的艺术，就要深入理解安全边际。

现代证券分析创始人、人称华尔街教父、巴菲特最尊敬的导师格雷厄姆认为：“安全边际是价值投资的核心。

”格雷厄姆最后就安全边际总结说：“我大胆地将成功投资的秘密精炼成四个字的座右铭——安全边际！”我们利用市场无效性所产生的价格与价值之间的偏差，来进行价值投资。

安全边际的数值越大，企业发生亏损的可能性就越小，企业就越安全。

很显然安全边际属于绝对数指标，不便于不同企业和不同行业之间进行比较。

同样地，安全边际率数值越大，企业发生亏损的可能性就越小，说明企业的业务经营也就越安全。

在正常条件下，我们为投资而购买的一般普通股，其安全边际大大超出现行债券利率的预期获利能力，因为普通股的安全边际小于证券的，那么，我们为什么要投资于股票呢？我们为什么不投资于债券或者存入银行呢，那不是更安全吗？”在一个10年的周期中，股票盈利率超过债券利率的量可能达到所付价格的50％，这足以提供一个非常实际的安全边际——其在合适的条件下将会避免损失或使损失达到最小。

如果在20种或更多种股票中都存在如此的安全边际，那么在完全正常的条件下，投资组合将获得很大的收益，并且不需要对成功概率做出高质量的洞察和预测，也能得到此结果。

有了较大的安全边际，即使市场价格在较长的时期内仍低于价值，我们仍可通过公司净利润和股东权益的增长，来保证我们投资资本的安全性以及取得满意的报酬率。

如果公司股票市场价格进一步下跌，我们反而能够以更大的安全边际买入公司更多的股票，从而在长期持有中获利。

所以，不确定性反而实际上是长期价值投资者者的朋友。

从安全边际理论中我们可以看出，股票的价格是不断波动的，所以，股票的市场价格并不能完全反应市场的一切信息，这显然与有效率市场假说相悖。

在全世界资本市场上，最为流行的理论是有效市场理论。

在有效率市场中，价格能反映市场的一切信息，所以市场上不存在价值被高估或低估的股票，只有价格完全合理的股票。

该理论排除了价格与价值产生不一致的任何可能，价格和企业内在价值永远是完全一致的。

简单的说：有效市场理论认为市场和价格永远不会错，市场和价格永远正确反映一切信息。

显然，有效市场学说认为价格和价值永远不会发生偏差和错误与格雷厄姆的安全边际理论完全对立。

格雷厄姆的安全边际是利用价值与价格的偏差，价格不正确反映一切信息，或者说价格只反映市场的部分信息，价值和价格不一样时才会形成安全边际，才会形成必然挣钱的机会。

巴菲特是一个伟大的投资实践家，对于市场是否有效这个问题，巴菲特的观点直截了当——“如果市场总是有效的，我只能去乞讨了”。

根据格雷厄姆“市场先生”的理论。

市场经常是无效率的，并且经常会失去理性，时而乐观，时而悲观。

但是价值投资者必须总是不情绪化，并能利用其他人的贪婪和恐惧为自己服务。

由于他们对自己的分析和判断充满信心，因此对市场力量的反应不是盲目的冲动，而是适当的理智。

投资者看待市场和价格波动的方式是决定他们最终投资成败的关键因素。

不要将你注意力放在股票行情上，而要放在股票背后的企业身上，因为市场是一种理性和感性的搀杂物，它的表现时常是错误的，而企业更能反映一个股票是否值得投资，投资的秘诀就在于当价格远远低于内在价值时投资，等待市场对其错误的纠正。

市场纠正错误之时，便是投资者获利之时。

经历过类经验后，再正常的人也会像参加舞会的灰姑娘一样被冲昏了头。

他们明知在舞会中多待一会——也就是继续将大笔的资金投入到投机活动之上，番瓜马车与老鼠驾驶现出原形的机率超高，但他们还是舍不得错过这场盛大舞会的任何一分钟，所有人都打算继续待到最后一刻才离开，但问题是这场舞会中的时钟根本就没有指针。

就像尹老师和我们做的一个游戏，让同学们出价买他手中的一元钱。

原则是出价最高的前两位都要把钱给他，而只有出价最高的那位才能拥有这一元钱，结果同学们出价达到了两元多。

虽然同学们当出价超过一元时已经感觉自己亏损了，可是他们还是会出更高的价，因为他们觉得如果他们出1.1元而最高价是1.2元，他们亏了1.1元，但是如果出1.3元能获得1元，他们只需亏0.3元，这样下去结果更糟。

恐惧与贪婪这两种传染性极强的灾难的偶尔爆发，会永远在投资界出现。

这些流行病的发生时间难以预料。

由其引起的市场精神错乱，无论是持续时间还是传染程度同样难以预测。

因此，我们永远无法预测任何一种灾难的降临或离去。

我们的目标应该是相当适度的：我们只是要在别人贪婪的时候恐惧，而在别人恐惧的时候贪婪。

有时候极度的贪婪会使得市场参与者提出新时代思维来证明买入或持有估值过高的证券是合理的，并总是寻找理由来证明“这一次与过往完全不同”。

当现实被扭曲后，投资者的行为就会失控到极点，所有保守的假设都会被重新审视和修改，以便于证明越涨越高的股价是合理的，于是疯狂接踵而来。

在短期内，投资者试图抵抗市场这种疯狂是非常困难的，因为参与者都能挣很多钱，至少账面上看是这样。

等到市场最终认识到趋势的不可持续，疯狂的市场马上就会演变成恐慌性的灾难，贪婪开始让路给恐惧，投资者可能损失惨重。

从安全边际的定义：实质价值或内在价值与价格的顺差，或者说是：安全边际就是价值与价格相比被低估的程度或幅度。

我们知道，内在价值是个非常重要的概念，它为评估投资和企业的相对吸引力提供了唯一逻辑手段。

如同巴菲特所说，内在价值可以简单地定义为，一家企业在其余下生命中可以产生的现金流量的贴现值。

他也建议学习两门专业投资课：一是如何评估企业的价值；二是如何审视市场价格。

投资就是找寻被误定的价格。

萧伯纳说，经济学家知道任何东西的价格面对其价值却一无所知。

价格是你付出的，价值则是你得到的。

巴菲特自称是一名分析师，努力评估出一个公司的内在价值，然后，除以这个公司发行的股票总数。

价值投资没有什么神秘的。

简而言之就是先确定某个证券内在价值，然后以这个价值的适当折扣买进。

事情就是那么简单。

而最大的挑战来自于始终保持不可缺少的耐心和纪律，只有当价格变得有吸引力时才买进，而情况相反时就卖出。

大多数市场人士的关注点与价值投资者的关注点不同。

它们首先关心回报——它们能赚多少，而甚少关心风险——它们会损失多少。

相反的，价值投资者第一目标是保证资金安全。

很自然地，为了避免未来较大的损失，价值投资者会寻找安全边际，以便为不准确、坏运气、逻辑上的错误留下缓冲地带。

由于估值是一项非精确的艺术，未来是不可预测的，投资者也是人，难免会犯错，所以安全边际是万万不可少的。

固守安全边际的理念是区分价值投资者和其他不关心损失的投资者的试金石。

价值投资者的黄金时间是市场下跌的时候。

这时候，下跌的风险已经释放，而其他投资人正在担忧，那些过度乐观的事物中哪些能够幸免。

价值投资者则以安全边际作为护身符，勇敢地进入下跌的市场中大胆投资。

一旦你采用了价值投资的策略，那么其他的投资行为确实变得如同赌博一样。

投资品和投机品一样可以买卖，两者通常都有价格波动，因而似乎可以产生投资收益。

但是，这里有一个重要的区别：投资品会为持有人带来现金流，投机品则不会。

投机品持有人的回报完全取决于扑溯迷离的买卖市场。

路易斯.鲁文斯坦已经警告过我们，不要混淆股市中真正的成功投资与它的表象。

一只股票的价格上涨并不代表其企业运作良好，也不代表价格的上涨有相应的内在价值提升为理由。

同样，价格下跌就其本身并不一定反映企业发展发生逆转或者其价值发生退化。

区别股票价格的波动和相应的企业实体对投资者来说是非常重要的。

如果大众的普遍倾向是追涨杀跌，投资者必须抵抗这种倾向。

你不能忽略市场，忽略一个投资机会的来源显然是错误的，但是你必须自己独立思考，不能被市场左右。

你的投资决定必须取决于价值与价格的对比，而不仅仅是价格。

如果你以“市场先生”作为投资机会的创造者（当价格与内在价值背离时），你就具有了一个价值投资者的素质。

然而，如果你坚持以“市场先生”作为投资指导，你大概最好聘用其他人来管理你的资金。

(卡拉曼的警告有非常实际的意义：很多信奉价值投资的投资者实际上做的，却是投机行为，但自己却浑然不知。

如果投资者始终以价值和价格作为判断的依据，而不是仅仅是价格，那么投资者就具备了价值投资的基本素质。