资产1 资产2 资产3
……
……
…… 资产n 面值：1亿
投资银行
高级份额 面值：7500万 回报=6%
中级份额 面值：2000万 回报=10%
股权份额 面值：500万 回报=30%
➢ 证券化的现金 流是以所谓的 瀑布形式进行 分配的。
资产 现金流
高级份 额 中级份额
股权份额
利息现金流首先要分配给最高份额，直到这个份额受到所有 的承诺回报后，现金流才会向低一级份额进行分配。
额的损失额的损失Fra bibliotek额的损失
100
100
0
100
100
33
100
100
67
100
100
100
➢ 一个更接近于真 实的次级债证券 化过程。
次级债
AAA 81%
AA 11%
A
4%
BBB 3%
BB,NR 1%
高级 ABS CDO
高级AAA 88%
低级AAA 5%
AA
3%
A
2%
BBB
1%
NR
1%
中间 ABS CDO
雷曼兄弟公司破产的实例
2008年，美国第4 大投资银行雷曼兄弟由 于投资失利，在谈判收 购失败后宣布申请破产 保护，引发了全球金融 海啸。美国财政部和联 储局协助挽救濒临破产 的贝尔斯登，却拒绝出 手拯救雷曼兄弟的做法 惹起重大争议，市场信 心崩溃一发不可收拾， 股市也狂泻难止。
在已经遭受沉重打击的诸多机构中间，雷曼是风险资 产投资比例最高的一家（即便已经在CDO上亏损巨大，但 根据2008年度二季报它依然在加大做多CDO的仓位。）， 也是损失最为惨重的。相对而言，在同等规模的投行中， 美林证券经纪业务和资产管理业务比例很高因而相对安全 ；摩根士丹利虽然在衍 生品上也亏损不少， 但是相对雷曼而言它 的资产结构明显较好； 而高盛甚至直到三季 度还在盈利。
本金现金流也是先用来偿还高级份额的本金，然后是中间份 额，最后是股权份额。但份额所收到的本金取决于资产的损 失程度。最初资产5%的损失由股权份额承担，如果损失超过 25%，中间份额将损失全部本金，高级份额也会损失一定本 金。
次级按揭
ABSs
高级份额（75% ） AAA
中级份额（20%） BBB
中间份额和其他中间份额在一 起被再一次打包
三、08年美国金融危机事件
2007年4月4日，新世纪金融公司申请破产保护。 2007年8月6日美国第十大抵押贷款服务提供商美国住宅抵押贷款投资公司 申请破产保护。 2008年9月7日美国财政部不得不宣布接管房利美公司和房地美公司。 2008年3月美国联邦储备委员会促使摩根大通银行收购了贝尔斯登。 2008年9月15日美国第四大投资银行雷曼兄弟控股公司申请破产保护。 2008年9月15日晚些时候，美国银行发表声明，它愿意收购美国第三大投 资银行美林公司 。 2008年9月16日美国国际集团（AIG）提供850亿美元短期紧急贷款。这意 味着美国政府出面接管了AIG。 2008年9月21日，美联储宣布：把现在只剩下最后两家投资银行，即高盛 集团和摩根士丹利两家投资银行，全部改为商业银行。 2008年10月3日布什政府签署了总额高达7000亿美元的金融救市方案。
08年金融危机解析
CONTENT
一、08年金融危机的简述 二、08年金融危机产生的原因——次贷危机 三、08年美国金融危机事件 四、08年金融危机对全球的影响 五、此次危机带给我们的启示
一、08年金融危机的简述
此次金融危机始发于美国的次贷危机，由 美国次贷危机的发展而演化成了一场席卷全 球的国际金融危机。此次金融危机，一般认 为浮现于2007年下半年，自美国次级房屋信 贷危机爆发后，投资者开始对按揭证券的价 值失去信心，引发流动性危机，导致金融危 机的爆发。到2008年，这场金融危机开始失
ABS CDO
高级份额（75%） AAA
股权份额（5%） 无级别
中级份额（20%） BBB
股权份额（5%）
当次级债组合发生损失时，损失应从低级别份额开始承担。
举个例子：
次级债组合的损 失 10
15
20
25
ABS中间份额的 损失 25
50
75
100
ABS CDO 股权份 ABS CDO 中间份 ABS CDO 高级份
然后，金融衍生品的“滥用”，拉长了金融交易链条，助长了投机。 资本证券化、次级债券等金融手段的大量运用，使得最初一元钱的贷款可 以被放大为几元、甚至十几元的金融衍生产品，从而加长了金融交易的链 条，最终以至于没有人再去关心这些金融产品真正的基础价值。
此外，美国货币政策也起到了推波助澜的作用。2001年1月至2003年6 月，美联储连续13次下调联邦基金利率。低利率促使美国民众将储蓄拿去 投资资产、银行过多发放贷款，这直接促成了美国房地产泡沫的持续膨胀 。
结果： 随着房价的大幅度下降，买房人还不上钱，房 子也不值钱了，银行就会面临巨大的亏损。
例如： 假设有两座相邻并且结构相似的房屋，两个房屋的按揭 均为250 000美元，而且两个房屋的价值均为200 000美 元，断供房屋的拍卖价均为170 000美元。这时房屋拥 有者的最佳策略是什么？答案是每个房屋拥有者均行使 看跌期权，并随即买入邻居的房子。
2. 商业银行把次级债卖给投资银行
证券化的定义：按揭贷款的发行方（商业银行） 在许多情况下并不保留按揭资产，而是将按揭卖给 对其进行打包并产生证券的公司（投资银行），这 一过程被成为证券化（securitization）。
这样商业银行就把所有的房贷集中在一起，形成了 一种按揭证券（MBS），次级贷的风险也就从商 业银行转移到投资银行。
3. 投资银行打包再卖给全世界
投资银行购买过这些按揭证券后，就开始设计金融衍生产品，他 们也打了一个包，变成次级债券，卖给投行的大客户。就这样， 次级债就卖到了全世界。
资产抵押债券（asset-backed security，ABS）是由贷款、证 券、信用卡应收账款、按揭、飞机租用费等类似的资产现金流而 产生的证券。
高级AAA 62%
低级AAA 14%
AA
8%
A
6%
BBB
6%
NR
4%
CDO的CDO 高级AAA 60%
低级AAA 27%
AA
4%
A
3%
BBB
3%
NR
2%
总结：
基于以上分析，08金融危机的爆发主要归结于一下三点： 首先，美国政府不当的房地产金融政策为危机埋下了伏笔。从上世纪
末期开始，在货币政策宽松、资产证券化和金融衍生产品创新速度加快的 情况下，美国房地产事业得到了迅速的发展。在这一过程中，人们忽视了 资产质量，这就成为次贷危机爆发的“温床”。