第二节 股利政策理论
一、股利无关论 二、差别税收理论 三、交易成本与代理成本 四、追随者效应
五、信号传递理论
一、股利无关论
● 由米勒（ Miller ）和莫迪格莱尼 (Modigliani ） 首次提出的。 基本假设 ● 公司所有的股东均能准确地掌握公司的情况， 对于将来的投资机会，投资者与管理者拥有相同 的信息 ● 不存在个人或公司所得税，对投资者来说，无 论收到股利或是资本利得都是无差别的 ● 不存在任何股票发行或交易费用。 ● 公司的投资决策独立于其股利政策
四、追随者效应
● 以特定的股利支付率来吸引一些喜好它的追随
者。
● 投资者归为三类：股利偏好型、股利厌恶性、
股利中性型。每一种股票都会吸引一批偏好该公
司股利支付水平的投资者。
五、信号传递理论
信号传递理论认为股利是管理当局向外界传递
其掌握的内部信息的一种手段。
股利增发传递积极信号： ● 预计到公司的发展前景良好、未来业绩有大幅 度时。 股利增发传递负面信号：
第八章
第一节 第二节 第三节
股利政策
股利支付方式 股利政策理论 股利政策的实施
第一节 股利支付方式
一、现金股利 二、股票回购 三、股票股利 四、股票分割
一、现金股利
1、含义
▲ 公司最常采用的股利支付形式。
▲ 公司以现金向投资者支付股利。一旦公 司宣布发放股利，股利就会成为公司一项不
可撤销的负债。
公司价值=1485÷15%=9900万元
令总股数为N，发行新股所占比重为1200÷9900=12.12%
N×（1-12.12%）=250000
A投资者的股东财富
N=2844788（股）
每股价格=9900÷2844788=34.8（元） =4.8×2000+34.8×2000=79200元
1996年的税后利润中提取300000元的资金，余下的300000元靠发行 新股票筹集，公司股东将得到500000元现金股利，两个方案如表
四、股票分割
（2）市价变动状况 从会计的角度看，股票分割对公司的财务结构 不会产生任何影响，一般只会使发行在外的股数 增加、每股面值降低，并由此使每股市价下跌。
股票分割后 流动在外普通股股 1000000股 2000000股 数
市价
10元/股
5 元 /股
四、股票分割
（3）项目变动状况 减少项目：市价、面值
代理成本：
三、交易成本与代理成本
●股利发放将减少由于控制权和所有权分离而产生的代 理成本。 ●通过高股利的发放减少了管理者可支配的自由现金流 量，从而减少了管理者能够带给股东损失的道德风险。
●股利发放增加了公司更多地发行社会公众股的可能性， 从而使公司更频繁地受到来自资本市场的监管，减轻了 代理冲突。 外部融资成本： ●较高的股利支付率隐含着较高的外部融资成本
1000000
合计
负债和股东权益
1000000
现金
50000
Байду номын сангаас
负债
股东权益 合计
0
900000 900000
其他资产 850000 合计 900000
一、现金股利
（3）市价变动状况
发放现金股利表明公司获利能力强，经营现
金充足；但有时也可能暗示公司缺少良好的投资
机会。与股票回购后股票价格保持不变相比，现
（2）股票股利的发放是让股东分享公司的收 益而无须分配现金，由此可以将更多的现金 留存下来，用于再投资，有利于公司的长期 健康、稳定发展。
四、股票分割
1、含义
▲ 将一面额较高的股票交换成数股面额较
低的股票的行为。
▲ 股票分割不属于某种股利，但其所产生 的效果与发放股票股利十分相近。
四、股票分割
2、案例分析
贷：股本
资本公积—股本溢价
三、股票股利
（2）股东权益变动状况（单位：万元）
发放股票股利前 发放股票股利后
普通股
资本公积
100
100
普通股
资本公积
110
190
留存收益
股东权益
500
700
留存收益
股东权益
400
700
三、股票股利
（3）市价变动状况
公司资产总值不变，流动在外普通股股数增
加，则股票市价下降。
（4）分配公司的超额现金
三、股票股利
1、含义 ▲ 公司将应分给投资者的股利以股票的形 式发放。 ▲ 从会计的角度看，股票股利使资本在股 东权益账户之间的转移，即将资本从留存收 益（或资本公积）账户转移到其他股东权益
账户。
三、股票股利
2、案例分析
BBC公司发放10%的股票股利
（1）分录 借：利润分配—应付普通股股利
2、股利支付程序
一、现金股利
假设ABC公司董事会于2009年12月15 日开会，通过决议，宣布于2010年2月16 日向2010年1月30日登记在册的所有股东 每股发放1元的股利。
一、现金股利
确定股东是否有资格
领取股利的截止日期
董事会宣告
发放股利的 日期 图8- 1
领取股利的权利与
股票彼此分开的那 一日 股利支付程序
（2）为新股发行做准备； （3）有助于公司兼并、合并政策的实施。
例题
某公司目前的普通股100万股（每股面值1 元，市价25元），资本公积400万元，未分 配利润500万元。发放10％的股票股利后， 公司的未分配利润将减少250万元，股本增 加250万元。（ ）
答案
【答案】× 【解析】发放10％的股票股利，即发放 100×10％＝10（万股）的股票股利，10万股股票 股利的总面值为10×1＝10（万元），10万股股票 股利的总市价为250万元。所以，发放10％的股票 股利后，如果公司的未分配利润减少250万元，则 股本增加10万元，资本公积增加240万元。
二、股票回购
资产 负债和股东权益
现金
其他资产
150000
850000
负债
股东权益
0
1000000
合计
1000000
合计
1000000
（1）分录
借：股本 （或库藏股票）
资本公积
贷： 现金 （2）资产、负债和股东权益变动状况
二、股票回购
资产 负债和股东权益
现金
其他资产
150000
850000
负债
股东权益
MM理论的关键点：股利支付对股东财 富的影响恰好被其他融资方式所抵消。若以出 售额外股票的方式来增加股东权益而不是靠留 存盈余（盈余用于发放现金股利），外部融资 引起的股权稀释所造成的股价下跌，恰好被股 利支付额所补偿。即股利政策可以改变股利支 付的时间与数额，但未来股利的现值保持不变。 企业无法通过改变股利与留存收益的组合来创 造价值，与资本结构中的MM理论相同，企业 不能通过把饼切成不同的块就能改变饼的整体 大小。
0
1000000
合计
资产
1000000
合计
负债和股东权益
1000000
现金
50000
负债
股东权益 合计
0
900000 900000
其他资产 850000 合计 900000
二、股票回购
（3）市价变动状况
随着现金支出和公司资产市值的减少，公司
持有的股票股数减少为90000股，资产市值减少与
流通股股数减少相互抵消，股票的市场价格仍然
股票回购后 流动在外普通股股 1000000股 1100000股 数 市价 10元/股 9.9元/股
三、股票股利
（4）项目变动状况 减少项目：市价、利润分配、留存收益
增加项目：普通股股数、股本、资本公积
不变项目：股东权益、总资产、股权比例
三、股票股利
3、发放股票股利的动机
（1）在盈利和现金股利预期不会增加的情况 下，股票股利的发放可以有效地降低每股价 格，有此可提高投资者的投资兴趣；
金股利后股票价格通常会下降。
发放现金股利后 流动在外普通股股数 100000股 市价 10元/股 100000股 9 元 /股
一、现金股利
（4）项目变动状况 减少项目：现金、总资产、未分配利润、
股东权益、市价
增加项目：无 不变项目：普通股股数
二、股票回购
1、含义
▲ 实际上是现金股利的一种替代形式。
增加项目：普通股股数
不变项目：股东权益、总资产、股权比例、 股东权益内部结构
3、 股票股利和股票分割的比较
项 目 股票股利
不增加
股票分割
不增加
股东的现金流量
普通股股数
股票市场价格
增加
下降
增加
下降
股东权益总额
股东权益结构
不变
变化
不变
不变
收益限制程度
有限制
无限制
四、股票分割
4、股票分割的动机
（1）降低股票市价；
例题 发放股票股利或进行股票分割，会降
低股票市盈率，相应减少投资者的投
资风险，从而可以吸引更多的投资者。
（
）
答案
【答案】× 【解析】市盈率＝每股市价/每股收益，发放 股票股利或进行股票分割一般会使每股市价降低， 每股收益降低，但不一定会降低股票市盈率。另 外，发放股票股利或进行股票分割不会减少投资 者的投资风险。
企业向股东
发放股利的
日期
一、现金股利
3、 案例分析
假设ABC公司股利分配前总价值为
1000000元，流通在外普通股股数100000 股，每股市价10元。现公司决定每股发放 1元的现金股利。该公司资产、负债和股 东权益状况如下：
一、现金股利
资产 现金 150000 负债和股东权益 负债 0