若净现值＜0，则现值指数＜1，内含报酬率 ＜资金成本（或期望报酬率）。
第四节 项目投资决策方法的运用
一、独立方案财务可行性评价及投资决策
独立方案：一组相互分离、互不排斥的方案。
财
完全具备财务可行性
务 可
基本具备财务可行性
行
基本不具备财务可行性
性
完全不具备财务可行性
二、多个互斥方案的比较决策
（一）互斥方案：相互关联、相互排斥的方 案
n
NPV= S (CI-CO)t·(1+IRR)-t=0
t=0
IRR为未知数
或
n
NCF t ×（P/F，IRR，t）＝0
t0
n
t 0
NCFt
1 it
0
计算步骤：
情况一：经营期内各年现金净流量相等时，且全部投资于建 设起点一次投入
（1）计算年金现值系数 （2）根据计算出来的年金现值系数和n,查表确定IRR的两
四、计算现金流量应注意的问题
1．辨析现金流量与会计利润的区别与联系 2．考虑投资项目对公司其他项目的影响 3．区分相关成本和非相关成本 4、不要忽视机会成本 5、对净营运资本的影响 6、通货膨胀的影响
第三节 项目投资决策评价指标
静态评价法（非贴现）
静态投资回收期法（次要指标） 投资收益率法（辅助指标）
策。
两种方式：方案重复法；最短计算期法
方案重复法
1、重复净现金流量 具体计算：按最小公倍数确定计算期内的各
年净现金流量。
2、重复净现值 具体计算：按最小公倍数原理对其进行折现，
并求代数和，最后根据调整后的净现值指标进 行决策。
最短计算期
步骤： 1、计算每一方案的NPV； 2、计算年等额净回收额； 3、以最短计算期计算调整净现值（年等额净回
E、其它现金流出——如营业外净支出。
（2）现金流入量――是指能够使投资方案的现实货币 资金增加的数额。
即一个方案所引起的企业现金收入的增加额。
现金流入量的内容包括：
A、营业收入——按产后每年实现的全部销售收入或 业务收入。
它是经营期主要的现金流入量项目。
B、回收固定资产余值（残值收入）——投资项目的 固定资产在终结点报废清理或中途转让处理时所回收 的价值。是由于当初购置该项引起的，应作为投资方 案的一项现金流入。
同的多方案比较决策。
决策原则：差额投资内部收益率≥基准折现率 （设定折现率）
4、年等额净回收额法
年等额净回收额=
NPV
（P/A，i，n）
适用条件：原始投资额不同、项目计算期不同 的多方案比较决策。
决策原则：选择年等额净回收额最大的方案
5、计算期统一法 适用条件：项目计算期不同的多方案比较决
个临界值。
（3）用插值法求IRR。 情况二：经营期内各年现金净流量不等
（1）设定折现率，计算NPV， NPV>0，提高折现率， NPV<0，降低折现率。
（2）反复测试，寻找出使NPV由正到负或由负到正且 NPV接近于零的两个贴现率。
（3）用插值法求IRR。 例5-9
插值法
IRR=R1+（R2+R1）×
排队，选择NPV综合最大的。
练习1设备购置与租赁项目评价
例： 某企业因业务需要，需使用一台小型机床， 每年可节约成本12 000元。若自行购置，其购入 成本为60 000元，可使用10年，使用期满后残值 为2 000元；若向外单位租用，则每年末支付租金 10 000元，该企业的贴现率为16%，要求：作出 是购置还是租赁的决策。
单纯固定资产投资项目：只投资固定资产 完整工业投资项目：投资固定资产、流动资产等
2、更新改造项目投资：恢复或改善生产能力
（一）按项目投资的作用分类 新设投资、维持性投资、扩大规模投资 （二）按项目投资对公司前途的影响分类
战术性投资和战略性投资 （三）按投资项目之间的从属关系分类
独立投资和互斥投资 （四）按项目投资后现金流量的分布特征分类 常规投资和非常规投资
动态评价法（贴现）（主要指标）
净现值法 净现值率法 现值指数法 内部收益率法
静态评价指标：投资回收期(PP)
1．投资回收期的含义及计算
静态投资回收期是指以投资项目经营净现 金流量抵偿原始投资所需要的全部时间。
反指标，投资回收期越短越有利。
静态评价指标：投资回收期(PP)
（1）投资均集中发生在建设期，每年现金净 流量相等时： 不包括建设期的投资回收期（PP’）＝原始 投资额／投产后前若干年每年现金净流量
B、流动资金投资——投资项目发生的用于 生产经营期周转使用的营运资金投资又称为 垫支流动资金。建设投资与流动资金投资合 称为项目的原始总投资。
C、经营成本——为满足正常生产经营而动用现 实货币资金支付的成本费用，又称为付现的经 营成本。
D、各项税款——项目投产后依法缴纳的，单独 列示的各项税款，营业税、所得税等。
（二）决策方法 1、净现值法（净现值最大的项目） 适用条件：原始投资相同且项目计算期相
等的多方案比较决策。
2、净现值率法（净现值率最大的项目）
适用条件：原始投资不同且项目基准折现率 相同的多方案比较决策。
如果原始投资不同且项目基准折现率也不 同，则采用净现值进行决策。
3、差额投资内部收益率法（更新改造项目） 适用条件：原始投资额不同、项目计算期相
能分几次支出。
B、垫支流动资金——扩大了生产能力，引起对 流动资产需求的增加，企业追加的流动资金，应 列入方案的现金流出量。只有营业终了或出售该 生产线才能收回这些资金并用于别的目的。
现金流出量的内容包括：
A、建设投资——按一定生产规模和建设内 容进行的固定资产投资，无形资产投资和开 办费投资等投资的总称。是建设期发生的主 要现金流出量项目。
（2）现金流出量－－新增的营业成本、增 加的各项税款等
（二）完整工业投资项目的现金流量
（1）现金流出量－－是指能够使投资方案的 现实货币资金减少或需要动用现金的数量。 即一个投资方案引起的企业现金支出的增 加额。
例：企业购置一条生产线，会引起以下现金流出： A、购置生产线的价款——可能一次支出，也可
三、项目投资的步骤
项目投资的提出 项目投资的评价 项目投资的决策 项目投资的执行 项目投资的再评价
第二节 项目现金流量的估计
一、现金流量的含义 现金流量（cash flow）又称现金流动量，是指一个
投资项目在其计算期（包括建设期和生产经营期） 内所引起的现金流入量和现金流出量的统称.
经营期产生的―――营业现金收入——每年营业收入
B、营业现金支出——付现成本（不包括折旧等沉没
成本的成本）
C、缴纳的税金—所得税
(3)终结现金流量—与初始对应。是指投资项目完结时 所发生的现金流量。
项目报废终点产生的――主要是流入。 A、固定资产的残值收入或变价收入 B、原有垫支在各种流动资产上的资金的回收 C、停止使用的土地的变价收入等
NCF t
PI t 1 1 i t
C0
决策标准 互斥方案：选择现值指数较大的方案 投资与否决策：PI>1为可接受方案，否则拒绝。 现值指数法特点： 与净现值法类似。不同的是该指标便于对原始投资
额不同的方案进行比较决策。
动态评价指标：内含报酬率
内部收益率（IRR）—使项目投资的净现值为
零时的贴现率。
建设期
经营期
终结点
（1）初始现金流量—是指开始投资时发生的现金流量。
建设期产生的――主要是流出
A、固定资产上的投资
B、流动资产上的投资—垫支
C、土地上的投资—获几年使用权
D、其他投资费用
（2） 营业现金流量—是指投资项目投入使用后，在 其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和现金 流出的数量。
0-NPV1 NPV2-NPV1
其中，R1对应的净现值NPV1，R2对 应的净现值NPV2。
决策标准
互斥方案：选择内部收益率较高的方案 投资与否决策：内部收益率大于基准（期望）
收益率为可接受方案，否则拒绝。
A当一个投资方案的IRR高于资金成本率,说明方案可取,说 明该方案收回投资后还会产生剩余的现金流入量。此时NPV ＞０。
ARR>期望会计收益率，方案可行 ARR<期望会计收益率，方案不可行
会计平均收益率法的优缺点
优点
计算简便、易懂
缺点 忽视了资金时间价值因素
二、动态评价指标：净现值
动态评价指标：净现值
动态评价指标：净现值
n
NPV
NCFt
t0 1 it
n──项目计算期（包括建设期和经营期）
i—预定的贴现率（资金成本或企业要求的报酬率）
动态评价指标：净现值
动态评价指标：现值指数
现值指数（PI）—投资项目未来现金流入量按资本成
本折算成的现值和原始投资额现值总额的比率。现值 指数也称为获利能力指数。
项目投产后各年现金流量
PI= 现值之和
原始投资现值
现值指数（获利指数）=1+净现值率 PI Profitability index
n
B投资方案的IRR等于资金成本率，则方案ＮＰＶ等于零。 C投资方案的ＩＲＲ低于资金成本率，则方案ＮＰＶ小于零，
方案不可取。
净现值、现值指数和内含报酬率之间的关系
三个指标都是贴现的投资决策评价指标，它 们之间有如下关系：
若净现值＞0，则现值指数＞1，内含报酬率 ＞资金成本（或期望报酬率）；
若净现值＝0，则现值指数＝1，内含报酬率 ＝资金成本；（或期望报酬率）
收额按最短计算期计算的净现值）； 4、选择调整净现值最大的方案。
三、多方案组合排队投资决策
（一）含义 组合或排队方案：既不属于相互独立，又不
属于相互排斥，可以实现任意组合或排队的 一组方案。