一、利率期货概述利率期货是金融期货的一种，它是指交易双方在集中性的市场、以公开竞价的方式、买卖一定数量与利率相关的金融工具的可转让的标准合约。

利率期货合约是一种标准化合约，在一个典型的利率期货合约中，其标的资产、合约规模、报价方式、合约到期日、交易时间、最小波动单位、交割方式等都有明确的规定。

1、利率期货的特点1）利率期货的标的利率期货的标的是某种特定的与利率相关的金融工具，利率本身并不直接作为利率期货合约的标的。

如：3 个月欧洲美元利率期货的标的是3 个月的欧洲美元存款；3 个月美国短期国库券期货的标的是3 个月的美国短期国库券；德国中长期国债期货的标的是德国的中长期国债等等。

2）利率期货的清算与交割利率期货实行的是每日清算和保证金制度，基本上消除了信用风险。

对于利率期货的参与者而言，它只需要估计交易所或者结算所的信用风险即可，而不用估计某个具体交易对手的信用风险。

“交割”是指合约到期的日期和时间。

现在，多数中长期国债期货采用的是实物交割方式，而短期利率期货则采用的是现金交割方式。

实际上，只有极少数利率期货合约被持有至到期日，绝大多数在合约到期日前就通过在期货交易所进行的反向交易而平仓了。

3）利率期货的价格变动利率期货的标的资产价格仅依附于利率水平。

利率期货的价格与现货价格成同方向变动，与市场利率成反方向变动。

市场利率越高，利率期货的价格越低；反之，市场利率越低，利率期货的价格越高。

利率期货是以利率产品为标的的，因此影响利率产品的因素，对利率期货的价格也会产生相同方向的影响。

所不同的是，利率期货的价格反映的是其标的物的远期价格，它能够使投资者将未来的利率水平锁定，因而成为投资者广泛使用的规避利率风险的工具。

2、利率期货的种类按照不同的标准可以把利率期货分成不同的种类，通常是按标的期限的长短把利率期货分为中长期利率期货和短期利率期货两大类。

中长期利率期货是指合约的期限在一年以上的利率期货，主要是各国政府发行的政府债券期货，如转载美国芝加哥期货交易所(CBOT)上市交易的中长期国债期货和在欧洲期货交易所(EUREX)上市交易的德国中长期国债期货等。

短期利率期货是指合约标的在一年及一年以下的利率期货，主要是名义货币市场存款和短期国库券，如欧洲期货交易所(EUREX)旗下的伦敦国际期货交易所(LIIFFE)的欧元利率(EURIBOR)期货美国芝加哥商业交易所(CME)交易的3个月的欧洲美元利率期货等等。

表1-1列出了国际上主要的中长期利率期货及其上市的交易所。

表1－1 国际上主要的中长期利率期货资料来源：各相关期货交易所。

3、利率期货的现状1975 年，第一只利率期货—芝加哥商业交易所推出的政府国民抵押贷款协会（GNMA）抵押凭证期货合约问世后。

之后，世界各大交易所纷纷推出利率期货使得利率期货的品种层出不穷、交易量逐年攀升，成为投资者有效管理利率风险的重要工具。

下面从横向比较。

纵向剖析来详细阐述利率期货的现状。

1）横向比较利率期货已经连续几年在各类期货的交易中雄踞榜首。

2004 年，利率期货在各类期货交易中又名列第一，交易量为1,206,747,668 手，占有绝对的主体地位。

2005 年1月至6月全球利率期货的成交量累计已达 644,784,018 手，仍在各类期货交易中遥遥领先。

表 1－2 列出了近两年世界各类期货的交易量。

表1－2 世界期货交易量统计资料来源：国际期货业协会(Futures Industry Association,FIA)。

2）纵向发展从纵向发展来看，全世界利率期货的交易量逐年攀升，利率期货的成交金额也大幅飙升，具体如图1－1及图1－2所示。

1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004图1－2 全世界利率期货未平仓量（1986－2005 上半年）1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004图1－2全世界利率期货交易量（1986－2005 上半年）二、短期利率期货1、短期利率期货的含义短期利率期货是指以特定的短期利率产品为标的的、在交易所交易的、具有法律效益的标的标准化合约，短期利率期货的买卖双方在一定的价格上买卖短期利率期货并在合约规定的将来的某个时间进行现金交割。

短期利率期货是交易最频繁的期货合约之一。

几乎所有进行金融期货交易的交易所都为短期利率期货提供交易市场，有的交易所还提供多个币种的短期利率期货，例如：伦敦国际期货交易所（LIFFE）就提供3个月欧元（EURIBOR）利率期货，3个月英（Shorting Sterling）利率期货、3个月瑞士法郎（Euroswiss）利率期货（CHF LIBOR）等等。

2、短期利率期货的特点1）标的资产短期利率期货的标的产品是标准数量和特定期限的名义货币市场存款或名义国库券，较典型的是3个月具有标准化本金的货币市场工具。

如3个月的欧洲美元利率期货的标的资产是3个月的欧洲美元存款，3个月的英镑利率期货的标的是3个月的英镑存款等等；此外，标的资产也可以为一定数量的名义短期国债，如3个月的美国短期国库券。

当今市场上较为典型的短期利率期货合约及其标的，如下表表1－3 主要短期利率期货合约的标的资产2）短期利率期货的报价短期利率期货是通过利率来报价的，其价格是一个指数，这一指数价格被定义为：P=100-i（1-1）其中，P为指数价格，i为以百分数表示的未来利率例如，如果一份以3个月欧洲美元存款为标的资产的期货在利率为4%的时候出售，出售的价格就是96.00。

需要注意的是短期利率期货的价格并不是通常意义上的价格，也即是说96.00的价格并不意味着96美元。

短期利率期货的价格是相应的名义存款的执行利率的另一种表达方式。

这种方式与股票指数较为类似，股票指数表明股票市场的一般价格水平，而不是任何一种股票或股票组合的真实价格，短期利率期货的价格代表的也是一般利率水平。

3）无风险套利定价短期利率期货的定价包括到期定价和到期前定价两部分。

到期价格即到期时的交割结算价是人为规定的，等于100 减去现货市场利率，即：P EDSP=100-i REF （1-2）其中，P EDSP为交易所结算价；i REF为短期利率期货所参照的市场利率。

短期利率期货的这种到期定价方法使得期货价格最终总是与现货价格保持一致。

与到期定价不同，到期之前短期利率期货的定价并不取决于现货价格，而是取决于远期利率，即利用远期利率来推算出期货的价格。

要介绍短期利率期货到期前的定价先要对短期利率期货有关时间的术语作一个介绍，如下图所示D Lt 0 t 1 t 2 t 3 D F t 4交易日 起息日 参考利率确定日 结算日 到期日实际上，短期利率期货的交易日与现货市场上的存款的起息日不是同一天，即 t 1 通常为 t 0 之后的第二个工作日；合约的到期日与交割日也不是同一天，即 t 3 通常为 t 2 之后的第 二个工作日。

在到期之前，短期利率期货的的定价公式为：⎪⎭⎫ ⎝⎛+--=B D i D D i D i P S L 223211100（1-3）t 0 为短期利率期货合约的交易日；t 1 为在 t 0 交易的现货市场定期存款的起息日；t 2 为该合约的到期日；t 3 为在 t 2 成交的现货市场定期存款的通常起息日，即期货合约的交割日； t 4 为在 t 2 成交的现货市场定期存款到期日 根据公式 1－3我们得到的是短期利率期货在到期前的理论价格，它与市场上短期利率 期货的实际价格之间存在一定的差异，甚至是较大的差异，这个差异就是“基差”。

之所以存在基差，是现货价格指的是现在市场上的价格，而短期利率期货的实际价格是人们对将来某个时点的市场价格的预期。

4）短期利率期货的价格变动利率期货的市场价格会上下波动，直到合约交割日之前的最后一个交易日。

短期利率期 货的市场价格走势与利率走势紧密相关并会随着利率的上升和下降而变化。

所有的短期利率期货都会指明其最小的价格变动点数，即连续两次报价之间的最小变化。

将这一点与其它合约定义相结合，即可计算出短期利率期货的最小变动价值。

短期利率期货合约的变动价值可以用计算银行间市场利率时用的单利公式来计算，即最小变动价值＝名义本金×利率×（实际天数/360）不同的短期利率期货的最小变动点数各不相同，但大多数合约的最小变动点数是一个基点(1bp),举例来说就是利率从3.5%(相应的期货价格是96.5)变动到3.49%(相应的期货价格是96.51)；3个月利率欧元期货(EURIBOR)的最小变动点数是“0.005”,即0.5个基点，例如它变动一个点数就是利率从3.5%(相应的期货价格是96.5)变动到3.495%(相应的期货价格是96.505)。

主要的短期利率期货的最小价格变动点数及最小变动价值如下表所示。

5）短期利率期货的买卖短期利率期货合约的买卖双方买卖的标的资产是一笔名义本金或一定数量的名义货币，这相当于锁定了未来将要收取或支付的利息。

短期利率期货交易的“价格”为适用于整个存款期的固定利率，并且这一存款期为未来的某个特定时期。

买入一份期货合约相当于存入一笔存款，而卖出一份期货合约则相当于吸收一笔存款，或者说，相当于借款。

短期利率期货的买方是以固定的价格买入短期利率期货，其购买的是一笔名义本金额按购买时的利率计算而得到的未来利息收益。

短期利率期货的卖方相当于以固定的价格借入名义本金，在未来要支付一笔名义本金额按卖出时的利率计算的利息。

例如：买入3个月欧洲美元利率期货，就相当于在合约的交割日买入了名义本金为100万美元、存期3个月、价格为96.00的存款，其中，期货的购买价格―96.00，反映的是存款收取的利率为4%，即期货的买方将在未来按4%的利率获得利息收益。

如果短期利率期货的市场价格上升，则以固定价格买入期货的买方将会获利；反之，如果市场价格下降，则买方将遭受损失。

同样，如果短期利率期货的市场价格下降，则以固定价格卖出期货合约的卖方将获利；反之，如果市场价格上升，则卖方将遭受损失。

例如：此时市场上3个月欧洲美元利率期货的价格为96.00，一位交易商预期利率将会下降而期货价格将会上升。

他买入1份合约，当利率下降至3.95%，因而期货价格上扬至96.05。

该交易商平仓后，赚取了5个最小变动价值的利润，即125美元。

6）短期利率期货的交割和结算短期利率期货每一个季度有一个合约月份，一般被安排在三月、六月、九月和十二月。

具体而言，交割月份、交割日和最后交易日共同确定某种短期利率期货的交割具体在何时。

以 LIFFE交易的短期利率期货为例，其最后交易时间是在合约月份的第三个星期三的上午11点，合约会具体规定是伦敦时间还是布鲁塞尔时间。