第一节利率期货概述利率期货是指以利率类金融工具为标的物的期货合约。

利率期货合约的买卖称为利率期货交易。

投资者可以利用利率期货管理和对冲利率波动所引起的风险。

一、利率与利率期货(一)利率和利率类金融工具1、利率和基准利率(1)利率表示一定时期内利息与本金的比率，通常用百分比表示。

(2)基准利率是金融市场上具有普遍参照作用和主导作用的基础利率，其他利率水平或金融资产价格均可根据基准利率水平来确定。

基准利率的水平和变化决定其他各种利率的水平和变化。

基准利率一般由各货币当局发布2、与利率期货相关的金融工具(1)欧洲美元：欧洲美元是指美国境外金融机构的美元存款和美元贷款。

欧洲美元与美国境内流通的美元是同一货币，具有同等价值。

在美国本土之外，最大的、最有指标意义的欧洲美元交易市场在伦敦，欧洲美元已经成为国际金融市场上最重要的融资工具之一。

(2)欧元银行间拆放利率欧元银行间拆放利率是指在欧元区资信较高的银行间欧元资金的拆放利率。

最长期限为1年，是欧洲市场欧元短期利率的风向标。

(3)美国国债美国国债市场将国债分为短期国债（T-Bills）、中期国债（T-Notes）和长期国债（T-Bonds）三类。

短期——不超过1年；中期——1至10年之间；长期——10年以上。

美国短期国债通常采用贴现方式发行，到期按照面值进行兑付。

该国债的年收益率要大于其年贴现率。

美国中长期国债通常是附有息票的附息国债。

注意两类国债收益的计算方式。

（二）利率期货的分类根据利率期货合约标的期限的不同，利率期货分为短期利率期货和中长期利率期货两类。

1、短期利率期货合约的标的主要有利率、短期政府债券、存单等，期限不超过一年。

如3个月欧元银行间拆放利率，3个月英镑利率，28天期银行间利率（墨西哥衍生品交易所），3个月欧洲美元存单，13周美国国债（T-Bills）等。

2、中长期利率期货合约的标的主要为各国政府发行的中长期债券，期限在1年以上。

如2年期、3年期、5年期、10年期的美国中期国债（T-Notes），美国长期国债（T-Bonds），德国国债（Euro-Schatz，Euro-Bobl，Euro-Bund），英国国债（Gilts）等。

二、利率期货价格波动的影响因素通常利率期货价格和市场利率呈反方向变动。

一般地，如果市场利率上升，利率期货价格将会下跌；反之，如果市场利率下降，利率期货价格将会上涨。

影响市场利率以及利率期货价格的主要因素包括：（一）政策因素一国的财政政策、货币政策、汇率政策对市场利率变动的影响最为直接与明显。

1．财政政策扩张性的财政政策，市场利率将上升；紧缩性的财政政策，市场利率将下降。

2．货币政策扩张性的货币政策，市场利率下降；紧缩性的货币政策，市场利率上升。

3．汇率政策(1)当一国货币汇率下降时，有利于促进出口、限制进口，进口商品成本上升，推动一般物价水平上升，引起国内物价水平的上升，从而导致实际利率下降。

如果一国货币汇率上升，对利率的影响正好与上述情况相反。

(2)一国货币贬值，受心理因素的影响，往往使人们产生该国货币汇率进一步下降的预期，在本币贬值预期的作用之下，引起短期资本外逃，国内资金供应的减少将推动本币利率的上升；与此相反，一国货币升值，短期内将推动市场利率的下降。

（二）经济因素1、经济周期2、通货膨胀率3、经济状况（三）全球主要经济体利率水平（四）其他因素包括人们对经济形势的预期、消费者收入水平、消费者信贷等其他因素也会在一定程度上影响市场利率的变化。

三、利率期货的产生和发展1975年10月20日，CBOT推出了历史上第一张利率期货合约——政府国民抵押协会抵押凭证(GNMA-CDR)期货合约。

1976年1月，CME国际货币市场分部（IMM）推出了13周的美国国债期货交易；1977年8月，CBOT推出了美国长期国债期货交易；1981年7月，CME国际货币市场分部（IMM）、CBOT同时推出可转让定期存单（CDs）期货交易；1981年12月，IMM推出3个月欧洲美元期货交易。

其中，CME的欧洲美元期货在美国市场首度引入了现金交割制度。

1982年，伦敦国际金融期货期权交易所推出利率期货品种；1985年，东京证券交易所开始利率期货交易；1990年2月7日，香港期货交易推出3个月银行间同业拆放利率期货；法国、澳大利亚、新加坡等国家和地区也先后推出利率期货。

近年来，在全球期货市场交易活跃的短期利率期货品种有：CME的3个月欧洲美元期货，纽约泛欧交易所集团伦敦国际金融期货期权交易所的3个月欧元银行间拆放利率期货、3个月英镑利率期货，巴西证劵期货交易所的1天期银行间存款期货，墨西哥衍生品交易所的28天期银行间利率期货等。

全球期货市场交易活跃的中长期利率期货品种有：CBOT的美国2年期国债期货、3年期国债期货、5年期国债期货、10年期国债期货和美国长期国债期货；欧洲期货与期权交易所的德国国债期货；LIFFE的英国政府长期国债期货；澳大利亚证券交易所集团（ASX）悉尼期货交易所(SFE)的3年期澳大利亚国债期货等。

四、国际期货市场利率期货合约(一)短期利率期货合约1、13周美国短期国债期货合约CME的13周美国短期国债期货产生于1976年1月，推出后即吸引了大量投资者的积极参与，曾经是20世纪70年代交易最活跃的短期利率期货品种。

13周美国短期国债期货合约（摘要）2、欧洲美元期货合约1981年12月，CME国际货币市场分部（IMM）推出欧洲美元期货，很快超过了短期国债期货，成为利率期货中交易最活跃的品种。

与短期国债期货不同，欧洲美元期货的交易对象不是债券，而是存放于美国境外各大银行的3个月期美元定期存款。

欧洲美元期货采用现金交割的方式。

欧洲美元期货合约（摘要）3、3个月欧元利率期货合约3个月欧元利率期货合约全称为3个月欧元银行间同业拆放利率（EURIBOR）期货合约，最早在1998年由Liffe推出，目前交易量在全球短期利率期货交易的前列。

NYSELiffe3个月欧元利率期货合约（摘要）（二）中长期利率期货合约1、美国中期国债期货合约CBOT交易的美国中期国债期货合约主要有4种：2年期美国国债期货合约、3年期美国国债期货合约、5年期美国国债期货合约和10年期美国国债期货合约。

CBOT5年期美国中期国债期货合约（摘要）2．德国中期国债期货合约德国国债期货主要在Eurex交易。

Eurex有多个中长期利率期货品种同时挂牌交易，包括德国、意大利和瑞士等国中长期国债期货品种。

其中，德国国债期货交易量最大，近年来交易量排名一直在全球利率期货交易前列。

Eurex挂牌交易的德国国债期货包括德国短期国债期货（Euro-SchatzFutures，剩余期限为1.75到2.25年）、德国中期国债期货（Euro-BoblFutures，剩余期限为4.5到5.5年）、德国长期国债期货（Euro-BundFutures，剩余期限为8.5到10.5年）三种。

Eurex德国中期国债（Euro-BOBL）期货合约（摘要）3、美国长期国债期货合约1977年8月，CBOT推出长期国债期货合约（U.S.TreasuryBondFuturesContract），该品种一经上市便获得了空前成功。

美国长期国债期货曾经一度为全球交易量最大的期货品种。

第二节利率期货的报价与交割一、美国短期利率期货的报价与交割美国短期利率期货合约报价是采用一种相对简洁、且与合约标的相关的指数进行报价交易，即用“100减去不带百分号的贴现率或利率”进行报价，称为指数式报价。

短期利率期货合约的交割一般采用现金交割方式。

（一）美国短期国债期货的报价与交割1、报价方式美国短期国债期货合约报价采用“100减去不带百分号的标的国债年贴现率“的形式。

注意教材上举例的兑算。

2、交割方式CME的13周国债期货合约采用现金交割方式，用100减去不带百分号的该贴现率为最终交割结算价。

所有到期未平仓合约都按照交割结算价格进行差价交割结算。

（二）欧洲美元期货的报价与交割1、报价方式欧洲美元期货合约的报价采用IMM3个月欧洲美元伦敦拆放利率指数，或100减去按360天计算的不带百分号的年利率（比如年利率为2.5%，报价为97.500）形式。

例如，投资者以98.580价格买入3个月欧洲美元期货10手，以99.000价格平仓卖出。

若不计交易费用，其收益为42点/手（99.000-98.580=42），即1050美元/手，总收益为10500美元。

2．交割方式所有到期未平仓合约都按照交割结算价格进行差价交割结算。

三、美国中长期国债期货的报价与交割CBOT的美国中长期国债期货交易在全球具有代表性，其主要交易品种有2年期、3年期、5年期、10年期美国中期国债期货和美国长期国债期货。

美国期货市场中长期国债期货采用价格报价法，报价按100美元面值的国债期货价格报价；交割采用实物交割方式。

（一）报价方式美国期货市场中长期国债期货采用价格报价法，报价按100美元面值的标的国债价格报价。

美国5年期国债期货报价举例在美国中长期国债期货报价中，报价由三部分组成，“①118'②22③2”。

“①”部分的价格变动的“1点”代表100000美元/100=1000美元；“②”部分数值为“00到31”，采用32进位制，价格上升达到“32”向前进位到整数部分加“1”，价格下降跌破“00”向前整数位借“1”得到“32”。

“③”部分用“0”、“2”、“5”、“7”四个数字“标示”。

其中“0”代表0，“2”代表1/32点的1/4，即0.25/32点；“5”代表1/32点的1/2，即0.5/32点；“7”代表1/32点的3/4，即0.75/32点。

（二）交割方式1、美国中长期国债期货采用实物交割方式。

由于国债发行采用无纸化方式，国债的交割只需通过联邦电子转账系统进行划转即可完成。

2、在中长期国债的交割中，卖方具有选择交付券种的权利。

卖方自然会根据各种情况来挑选最便宜的国债来交割，即最便宜可交割债券（CheapesttoDeliver，CTD）。

最便宜可交割债券是指最有利于卖方进行交割的债券。

.3、由于可交割债券息票率可以不同，期限也可以不同，各种可交割债券的价格与国债期货的价格没有直接的可比性。

为此，引入了转换因子（ConversionFactor），并用转换因子将可交割债券转换成息票率为6%的标准债券进行价格比较。

转换因子通常被定义为在假定所有期限债券的年利率均为6%（每半年计复利一次）的前提下，某债券在交割月第一个交易日的价格与面值的比值。

用可交割债券的转换因子乘以期货交割价格得到转换后该债券的价格。

4、在国债期货实物交割中，卖方交付可交割债券应收入的总金额为：1000美元*期货交割价格*转换因子+应计利息5、净价交易与全价交易第三节交割方式交易一、利率期货套期保值利用利率期货进行套期保值规避的是市场利率变动为投资者带来的风险。