康美药业(600518.SH)研究
2019年12月4日
目录
概述 第一部分 第二部分 第三部分 释义
累计虚增投资18.47亿元 不存在的土地 项目虚增之中药物流配送中心 项目虚增之新中药材专业市场
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概述
累计虚增投资18.47亿元
康美的资本市场故事
康美药业(600518)是A股资本市场的一个高增长神话。2019年3月份上市以来，康美保持了 很高的增长速度。2019年公司收入4.1亿元，2019年收入60.8亿元，9年复合增长率34.9%
2019-2019公司收入 (单位：亿元)
高增长的故事使康美成为了资本市场的宠儿，机构投资者青睐的对象
2019年上市至今，康美股票取得了近8倍的升幅 2019年中报显示，康美股东名单中包括嘉实、大成、鹏华、华安、银华等知名基金
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康美的资本市场故事
与高成长相伴，康美也是资本市场的融资 高手。2019年报显示，2019以来公司通 过增发、可转债、权证、配股、公司债等 各种方式，几乎做到了年年融资，累计融 资额87.2亿元
公司的投资项目也四处开花，项目遍及广 东普宁、安徽亳州、四川阆中、吉林集安 、甘肃定西等地，涉及中药材饮片、西药 生产销售、中药材贸易、人参和三七种植 、医院、连锁药店等多个领域（部分可见 右表），康美药业规模急剧扩张
投资项目
预计投资/亿元
中药物流配送中心
10.0
新中药材专业市场
10.0
康美中医院工程项目
序号 土地使用权证编号
验证结果
位置
用途
来源
面积(平米) 面积(亩) 金额(万元)
#1
普府国用(2010)第特02106号
国土部门查询结果：已 作废
大南山镇揭神公路东、麟 大线南
2010配股
280,001
420
#2
普府国用(2008)第特00098号
国土部门查询结果：不 存在
大南山镇揭神公路东、麟 大线南
2008可转债
155,186
233
#3
普府国用(2008)第特01727号
国土部门查询结果：正 常
大南山镇揭神公路东、麟 大线南
物流配送中心实 际位置
2010配股
146,885
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图表索引
图1：康美药业面积最大的3个土地证号，有两个是虚假的 P12 图2：#1土地公告信息 P13 图3：#2土地公告信息 P14 图4：#3土地公告信息 P15 图5：#3土地 中国土地市场网信息 P16 图6：普宁市环保局出具的中药物流配送中心环评公告 P17 图7：康美药业3.36亿元购买马栅村700亩土地 P18 图8：康美药业向马栅村购买的土地用于中药物流配送中心 P18 图9：中药物流配送中心项目选址南靠普宁火车站 P18 图10：中药物流配送中心所在区域 P19 图11：康美药业2019年1月所立的中药物流配送中心奠基碑 P20 图12：康美药业2019年10月“重复购买”土地的规划红线图 P21 图13：#4土地公告信息 P22 图14：#5土地位于普宁市池尾街道贵政山村 P24 图15：#5土地公告信息 P24 图16：年报显示康美药业2019年不存在转让/处置土地的情况 P25 图17：康美药业计划投资10亿建设新中药材专业市场 P27 图18：2019年末新中药材专业市场基建投入已达1.11亿元 P27
6.0
吉林人参产业园基地
4.0
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
成都康美中药生产基地
3.0
四川阆中医药产业项目
3.0
甘肃定西项目
15.0
华佗国际中药城项目
15.0
合计
66.0
项目位置
广东普宁 广东普宁 广东普宁 吉林集安 四川成都 四川阆中 甘肃定西 安徽亳州
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康美的资本市场故事
然而，中能兴业投资咨询公司与《证券市场周刊》历经近6个月的研究与调 查，发现康美药业高成长的背后，涉嫌财务造假。其这些年的增长，很可 能是由造假、融资、再造假、再融资支撑的谎言
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康美的资本市场故事
康美药业虚增投资明细表 单位:万元
项目
虚增
#1土地
21000.0
#2土地
11639.0
#5土地
36000.0
中药物流配送中心
土地 工程建设投入
29100.0 27495.4
新中药材专业市场
土地 工程建设投入
47275.5 12231.5
合计
184741.4
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详细页码 13 14 24 32
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康美的资本市场故事
除虚增投入外，康美药业通过关联公司汇润地产从事房地产开发业务。汇 润地产在普宁当地开发的一些地产项目用地均源自康美药业。但康美药业 未披露土地变更的关联交易事项，甚至在所有公开信息中也从未提及汇润 地产
甚至出现这样的情况：汇润地产开发的房地产项目已销售完毕，康美药业 仍将项目所在土地列入其无形资产中
对康美药业多年历史数据的分析显示，公司增长的主要动力来自中药材贸 易，对这部分收入的真实性进行考证存在较大困难。因此，我们将分析的 重点放在投资项目(含购买土地)的真实性上
经过对康美药业重大投资项目的考证，我们发现，康美药业虚增了土地使 用权、项目工程建设投入等。经初步测算，虚增金额达18.47亿元，几乎等 于康美药业2019-2019九年净利润的总和
表1：康美药业普宁土地验证结果 P11 表2：康美中药物流配送中心投资进度表 P34 表3：康美药业中药物流配送中心情况对照表 P39 表4：新中药材专业市场投资进度表 P43 表5：新中药材专业市场情况对照表 P44
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第一部分
不存在的土地
土地情况验证结果
表1：康美药业普宁土地验证结果
图19：2019年末新中药材专业市场投资累计已达7.11亿元 P27 图20：2019年无形资产增加6.亿元主要系购买新中药材专业市场土地使用权
P27 图21：康美普宁新中药材专业市场奠基碑正面 P28 图22：康美普宁新中药材专业市场奠基碑侧面 P28 图23：新中药材专业市场奠基仪式遗留条幅 P29 图24：新中药材专业市场建设用地规划红线图 P30 图25：药品城奠基碑周边区域 地块地形分布图 P31 图26：中药物流配送中心路标 P36 图27：中药物流配送中心建于#3土地上 P36 图28：普宁药品城规划区域 P42