第十八章
浮动汇率制下的内外 平衡
本章结构
? 浮动汇率制下宏观经济政策环境与目标 ? 浮动汇率制下的宏观经济政策 ? 资本完全流动下宏观经济政策的有效性
第一节 浮动汇率制下宏观经济政策环境与目标
自1973年以来，世界主要货币（以及像欧洲货币体系那样的货币 集团）实行了弹性汇率制。 1980年，实行这种制度的国家已包括美国、 英国、日本、加拿大及欧洲货币体系。除了主要货币实行充分弹性汇 率制外，一些较小国家实行了一种非常接近该制度的汇率安排 —－爬 行钉住，即汇率几乎不断地调整以维持国际收支均衡。
因而，不管资本是否自由流动，在完全自由浮动汇率制度 下，中央银行不再干预外汇市场，这意味着：（ 1）本币的汇 率会自动地将本币在外汇市场上的供求调整到相一致的状态 , 即本币在外汇市场上的供求自动相等，这意味着国际收支平衡， 或国际收支差额等于零。任何经常项目的逆差（赤字）都会由 于私人部门资本流入（资本项目的顺差）所抵消。经常项目顺 差会造成资本流出，从而经常项目的赢余将被资本项目的赤字 所抵消。由于汇率的调节作用，将确保经常项目与资本项目之 和等于零；（ 2）浮动汇率制度下，中央银行可任意确定货币 供给。因为它不再负有干预外汇市场确保汇率稳定的责任，所 以在货币供给与国际收支之间不再存在固定汇率制度下的那种 联系, 于是货币供给又成了外生变量。
本币贬值后，本国产品在国际市场上的价格要下降，国际竞争力上升，进而出 口增加。另外，进口产品在国内的价格要上升，进口减少。这样一来，经常项目得 以改善（假设马歇尔-勒纳条件成立），又可以一定程度上缓解本币贬值的压力。
另一方面，利率下降会刺激国内投资需求，加上上面提高的净出口的增加，根 据乘数效应，国民收入水平将得以提高。
二、财政政策
图18－1对上述过程给出了一个更为 直观的说明。图中E为初始均衡点，扩张 性货币政策导致ＬＭ曲线向右移动至 LM′。首先，即便汇率不变，货币政策 还是直接对国民收入发生影响。LM′与 IS的交点为F，相对于E点，国内利率下 降，国民收入水平提高。其次，由于F点 位于BP曲线之下，国际收支变为逆差， 引发本币的贬值，从而出口增加，进口 减少，这又导致IS曲线的右移。最后， 通过汇率变化国际收支恢复平衡，BP曲 线右移至BP′，与LM′曲线、IS′曲线 共同相交于E′点，达到新的三重均衡。 与F点相比，国民收入有了进一步的提高， 最终国内利率与收入分别为Y2，i2。
浮动汇率下货币政策的作用，与 固定汇率下的作用也存在本质上的差 别。如图18-3所示，最初均衡点为E点。 假定货币当局增加货币供给量M，因 价格P不变，实际货币供给增加。实际 货币供给增加使LM曲线向右移动，因 货币供给增加，利率下降，这会刺激 国内投资，提高国民收入水平，所以 最初的国内均衡点移至E′点。在E′ 点，由于国内利率低于国际均衡水平， 导致大量资本流出，国际收支出现逆 差，于是本国货币贬值。
概括而言，浮动汇率可自动调节国际收支，使一国经济达 到对外平衡，这样汇率调节就完成了固定汇率下政府必须考虑 的内外均衡两个任务中的一个。现在，只剩对内平衡一个目标 需要考虑。所以在浮动汇率制度下，政府的政策目标将只有一 个，即通过宏观经济政策的实施达到充分就业和物价稳定。
第二节 浮动汇率制下的宏观经济政策
充分弹性汇率制度的主要特征是通过汇率变动，外汇供求能维持 平衡，从而国际收支也总能处于均衡，下面我们来具体说明其中的原 因。在资本不流动的情况下，如果一国贸易收支由于某种原因出现逆 差时，那么外汇市场上外汇的需求大于供给，而本币则供大于求，于 是本币贬值。本币贬值使本国企业较易与外国企业竞争，从而使本国 出口增加，改善本国的贸易收支，直到国际收支再次恢复均衡；另一 方面，如果出现贸易收支顺差，那么外汇的供给大于需求，本币的需 求则大于供给，这将导致本币升值，从而影响本国进出口，结果贸易 收支顺差减少，最终达到均衡 。在资本可流动的情况下，结果同样 如此。
图18-2描绘了财政政策在两种情形下的作用。扩张性财 政政策导致IS曲线向右移动，先是移至IS′，接着继续移至 IS〞位置，国内经济均衡点由E点经F点最终转移至E′点。在 此过程中汇率如何变化取决于国际资本的流动性。
第三节 资本完全流动下宏观经济政策的
有效性
在这一节中，我们仍使用蒙代尔 -弗莱明模型来探讨浮动汇率下，资本可流动情 形下财政政策与货币政策是如何起作用的。尽管汇率是可浮动的，与前一章一样，我 们仍假定国内价格是既定不变的（小国情形）。为了简化分析，我们假设资本是完全 流动的。资本具有完全流动性意味着存在唯一一个利率，既国际均衡利率，国内利率 只有在此利率水平上，国际收支才会平衡，所以BP曲线是一条水平线。
浮动汇率制下，财政政策如何发挥作用稍显复杂。以扩张性财政政策为例， 一方面，政府增加支出或减税，国内利率要上升，从而资本流入国内，国际收支 （金融资本项目）改善；但另一方面，支出增加或减税会提高国民收入水平，进 而带来进口的增加，经常项目恶化。由此可见，扩张性财政政策对国际收支的影 响是正反两面都有，无法明确国际收支的总体变化方向。汇率如何变化也就无法 确定，而财政政策对国内经济的最终影响又取决于汇率的变化方向。
虽然浮动汇率制下国际收支无需政府干预，可以自动调节，到国内经济活动以及宏观经济政策 的作用效果。以下我们利用 IS-LM-BP模型分别对货币政策与财政政策在浮动汇率 制下的作用加以分析。
一、货币政策
与固定汇率制下的货币政策作用不同，浮动汇率制下货币政策对国内生产与收 入有较强的影响力。以扩张性货币政策为例，假设一开始国内经济处于非充分就业 状态，为刺激就业，提高收入，中央银行采用扩张性货币政策，导致国内利率下降， 进而发生资本外流，国际收支（金融资本项目）恶化，外汇市场出现需求大于供给 现象。我们知道在固定汇率制下，为了应对国际收支逆差的压力，维持固定汇率， 政府必须对外汇市场进行干预，但现在在浮动汇率制下，国际收支逆差会导致本币 贬值，国际收支通过汇率变化会自动恢复平衡，所以政府无需对外汇市场进行干预。