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回顾 01 年，世界经济和全球贸易增速放缓，国际金融市场震荡加剧，主要经济体货币政策进一步分化，国内经济虽保持在合理区间内，但外部环境使得未来不确定性加大。

从全年来看，人民币对美元汇率遭受了一定的贬值压力，人民币对主要货币汇率有升有贬，双向浮动弹性增强，对美元汇率中间价更加市场化。

境内人民币外汇市场的深度和广度进一步拓展，人民币外汇市场年累计成交额达1 . 万亿美元（日均 亿美元），同比增长 . %1。

国际货币基金组织顺利将人民币纳入SDR （特别提款权，Special Drawing Right ）货币篮子，汇率市场化改革取得瞩目进展，也标志着资本项目改革、人民币国际化将进入新的历程。

虽然国内外汇业务一直属于银行的业务领域，但参照国际经验，外汇业务并非仅限于银行业务范围。

从证券行业发展来看，国内证券公司正处于转型期，业务多元化发展日益明显，盈利模式逐渐由传统通道驱动、市场驱动变为资本驱动、专业驱动，抗周期和风险管理能力逐步增强，创新发展诉求日益紧迫，国内证券公司向国际现代投资银行转型、为客户提供综合金融服务、传统固定收益业务向FICC （固定收益、外汇和大宗商品，Fixed Income Currencies & Commodities ）拓展等布局已箭在弦上。

而从证券公司FICC 业务实际开展情况看，固定收益和大宗商品业务多已开展，但外汇业务的发展速度非常缓慢。

* 证券公司外汇业务研究小组成员包括：东方证券股份有限公司郑雯、华泰证券股份有限公司全俊杰、中泰证券股份有限公司刘德斌、周
晗，顺序不分先后。

1 数据引自国家外汇管理局国际收支分析小组：《 01 年中国国际收支报告》， 01 年 月 1日，第 页。

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有助于降低实体经济融资成本，吸引境外资本流入，促进经济发展；又比如，证券公司外汇业务可以根据实际需求，向企业（特别是中、小、微型企业）及个人提供“一带一路”沿线国家货币的做市、汇率套保等服务，这既有利于提高“一带一路”沿线货币的境内流动性、管理汇率风险，又有助于中国经济、金融进一步融入全球。

（二）深化金融市场改革，拓展市场深度与广度的需要
回顾 00 年 月 1日中国人民银行启动人民币汇率形成机制改革至今，国内银行间外汇市场建设已卓有成效，但是因交易主体多为银行和少数财务公司，导致市场交易同质化、同向化、人民币汇率易单向波动，汇率市场化改革及金融市场改革面临较多障碍。

与银行和财务公司相比，证券公司作为国内银行间市场的
（三）化解金融风险，避免跨境资金大幅波动，管理资本市场改革风险的需要
从 01 年“ 11汇改”和 01 年第一个交易周外汇市场、股票市场、债券市场等中国金融市场的表现来看，外汇市场的大幅波动同样伴随股票、债券等金融市场的大幅波动，说明新汇改之后中国的资本市场联动性在加强，同时改革风险、金融风险在加剧。

股票市场和债券市场越来越多地关注人民币汇率走势。

同时，从外汇储备、银行结售汇、涉外收付款等跨境收支数据可以看出，跨境资金流动的波动程度在加大。

从证券公司客户角度来看，自 01 年人民币汇率呈现双向波动趋势之后，国内进行跨境投融资活动客户的汇率风险逐步暴露，有些客户甚至承受了严重的汇兑损失，未来随着资本市场的不断改革，证券公司跨境投融资客户面临的汇率风险将日益频繁；从证券公司自身
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情况来看，目前，固定收益和大宗商品基本已纳入经营业务范畴，尚缺外汇，与国际投行相比，FICC 业务板块、服务类型并不完整。

未来，一方面，随着中国金融市场不断对外开放，证券公司将面临更多国际投行带来的冲击，外汇业务的缺失不利于应对国际竞争；另一方面，证券公司为生存发展，需要改革创新，走出国门、面向世界，迎接国际挑战。

在这一过程中，外汇业务板块缺失使得证券公司不仅很难管理自身汇率风险，亦很难为客户提供跨境金融服务。

而结售汇等外汇业务资格的获取，有助于证券公司完善服务类型、增加服务能力、改变传统盈利模式，推动证券公司向国际现代投资银行转型，从整体上提高国内金融机构服务水平和风险管理能力。

二、证券公司外汇业务模式探讨
一直以来，银行作为外汇市场最主要参与
因支付全球市场运作所需软硬件投资设施（如路透、彭博及一些大型风险管理系统等）而引发的售汇及套保需求；（ ）因在全球范围内大宗商品投资产生结售汇敞口，对冲汇率风险而引发的结售汇、套保需求。

未来随着自身跨境投融资活动的增多，境内金融服务业进一步对内对外开放，证券公司对外汇业务的需求将愈发强烈，需求量将增大。

（二）代客外汇业务
当前证券公司客户——合格境外及境内机构投资者（QFII / QDII ）、沪港通客户面临较多汇率风险暴露，未来随着证券公司合格境内个人投资者（QDII ）等跨境经纪、跨境投行和外汇买卖等跨境投融资活动将愈发频繁，客户将存在较多外汇交易及汇率风险管理需求。

证券公司作为证券投资、咨询服务的最直接提供者，若可以
向客户提供结售汇、套保交易等外汇业务服务，则能提高服务效率和业务质量。

并且证券公司以
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或套保决策的业务。

．结构化产品设计及交易
这是证券公司根据客户（例如：基金经理或银行理财产品设计经理等机构或高净值客户）的汇率风险暴露及管理需求，为其量身定做个性化、结构化外汇产品并代其进行相应交易服务的业务。

．外币理财
这是证券公司根据客户需求，通过发行外汇相关产品融资，代客户对国际外汇市场上的汇率产品和利率产品进行交易，帮助其提高资产收益，规避市场风险的业务。

．个人外汇买卖
这是指客户通过录音电话、柜台、手机、电脑等自助终端方式，按照证券公司发布的外汇汇率牌价进行外汇即期或衍生产品买卖操作。

典型业务类型有挂钩外币对汇率（例如：G 货币对）的保证金业务（监管可考虑不带杠杆或者限
交易和外币资产投资两大类型。

其中，外汇自营交易是指使用自有或通过合法渠道融入资金在银行间外汇市场上进行即期、远期、掉期、货币掉期、期权和期货等外汇交易的业务，按交易币种划分，又可划分为结售汇自营交易及外币对自营交易；外币资产投资是证券公司使用自有或通过合法渠道融入资金投资外币计价资产的业务，标的多为外币计价的债券。

三、证券公司外汇业务开展路径
在取得监管部门相关批复之后，证券公司外汇业务的自身、代客及自营三大板块开展顺序仍需合理安排，具体开展路径如下：
第一步，从自营外汇业务开始，完善系统、人员及制度等建设，打通与监管部门之间的业务汇报流程及沟通机制，保障业务的顺利起步、开展。

考虑到证券公司多已与银行间外汇市场做
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流动性。

同时，还能够为后续自身及代客外汇业务开展打下良好基础，有益于提高境内外汇业务的服务质量。

第二步，自营外汇业务运作顺畅后，在监管允许的情况下，开展自身及外币对代客业务，提供必要的汇率风险管理及理财产品服务。

证券公司自营外汇业务虽然能够活跃市场，但是在证券公司净资本扣减、综合结售汇头寸等约束下，规模较难做大。

而证券公司自身结售汇业务仅将交易从银行转移到证券公司，并不影响国内外汇市场整体需求。

证券公司外币对代客业务亦不影响结售汇交易状况及人民币汇率走势，同时，还有助于外币资金留存境内，故待证券公司自营外汇业务系统、人员、制度及业务汇报机制完善之后，证券公司外汇业务可以从自身及外币对代客业务入手扩展。

第三步，适时开展结售汇代客外汇业务，在满足实需等原则下，不断提高代客外汇业务
服务效率和质量。

借鉴国际经验，一方面，国际投行多具备外汇做市资格，在提供市场流动性、提高市场交易效率、转移及分担风险和促进市场发展等方面发挥着重要作用。

因此，未来证券公司在积极开展外汇业务的基础上，逐步积累经验，在符合监管要求的前提下，可以申请银行间外汇市场做市商资格，例如对“一带一路”沿线国家货币，通过主动承担风险、履行做市商义务，为银行间外汇市场提供流动性，推动“一带一路”等国家战略的实施。

另一方面，国际投行多重视外汇系统建设，比如：德意志银行的Autobahn 系统为许多大中型企业的外汇管理提供了便捷、高效的平台。

未来证券公司外汇业务也可考虑自主研发外汇交易平台，不但有助于简化客户接入系统的操作流程，而且模块化操作功能有助于提高操作效率，便于客户外汇交易头寸和风险管理，大大提高客户的黏合度。