投资建议

作为一次能源，天然气需求 2018~2020 仍能维持 11%以上的复合增长率， 从投研角度仍值得重点探讨，我们认为一方面具有持续扩张能力的上游资源 企业以及油气设备领域值得重点配置，另一方面在未来进口 LNG 持续增长 的背景下，具有 LNG 接收站的企业具备较大业绩弹性。建议重点关注新奥 股份、新天然气、广汇能源，关注蓝焰控股、中天能源。
风险提示
经济下行或“煤改气”政策执行力度减弱造成天然气需求不达预期；原油
价格大幅下跌；国内天然气开采不达预期；天然气出口国不履行合同
内容目录
研究逻辑............................................................................................................4 一、全球天然气：预计俄罗斯、美国、卡塔尔地位提升，澳大利亚影响或减弱5 二、我国天然气未来需求继续强势增长.............................................................6 2.1 我国天然气自 2016 年后快速增长............................................................6 2.2 天然气行业景气度受政策、季节、价格等多重因素影响..........................7 三、供给端：短期增量 LNG 进口为主，长期增量看非常规气和 PNG 进口 .....9 3.1 国产常规气：加大开采导致 2018 年增速降低，预计未来长期增速 7% 10 3.2 国产非常规气：政策推动行业快速发展，预计未来 3 年 CAGR 达 30% 11 3.3 进口 PNG：预计 2018 年新增 50 亿方供给，长期增量来自中俄东线...12 3.4 进口 LNG：预计 2018-2020 年 LNG 进口增速 23%、23%、16%，未来 现货占比提高 ...............................................................................................13 3.5 储气库：前期壁垒高，预计未来 3 年增量来自已运行储气库扩容.........15 四、需求端：预计 2018 年增速 13.5%，长期交通用气或为新增长点............17 4.1 生活商服用气：政策目标预计提前完成，未来 3 年增速逐年降低.........18 4.2 交通用气：短期受“气荒”影响增速略低，长期有望成为新增长点之一...19 4.3 工业燃料用气：预计 2018 年工业燃气增速 15%，长期增速回归第二产 业 GDP 增速 7% ..........................................................................................20 4.4 发电用气：能源结构进一步优化，预计未来增速 20%、17%、13% ....21 4.5 化工用气：短期下游和替代资源价格高位维持增速，长期用量减少 .....22 五、天然气供需平衡预测 ................................................................................23 5.1 预计 2018、2019 年供需紧平衡，2020 年供给宽松..............................23 5.2 供需紧平衡下，价格关键因素转移至储气库储气能力边际变化.............24 六、行业观点...................................................................................................25 七、投资建议...................................................................................................26 新奥股份 600803.SH ...................................................................................26 新天然气 603393.SH ...................................................................................27 广汇能源 600256.SH ...................................................................................27 蓝焰控股 000968.SZ....................................................................................27 中天能源 600856.SH ...................................................................................27 八、风险提示...................................................................................................27
2019年天然气行业深度 研究报告
2018 年 11 月 08 日ຫໍສະໝຸດ 行业观点

全球范围内，预计未来中长期，美国天然气产量和出口量稳定增长；俄罗 斯、卡塔尔在全球天然气生产贸易中继续保持其大国地位；澳大利亚新增出 口增速放缓。预计未来我国进口天然气来源国家分散度提高，俄罗斯和卡塔 尔影响提高，澳大利亚影响降低，美国暂时不会成为主要进口国。 国内市场的情况与往年较为不同。在 2017 年大规模气荒的直接刺激下，从 2018Q2 淡季即出现天然气囤货行情，基本面发生了明显变化。 在供给端，预计 2018-2020 年增速分别为 14%、11%、13%。短期内国产 常规气由于去年加大开采保供，2018 年产量增速稍缓为 5%；非常规气增速 33%。我国常规气产能基数大，预计未来二到三年内国产天然气增量仍然主 要来自常规气；但是非常规气将保持高增速，长期存在逐渐取代常规气成为 贡献天然气增量主要来源的可能性。我们预计到 2020 年天然气进口依存度 提高六个百分点至 44%，PNG 进口增量自 2020 年中俄东线投产后逐年释 放， LNG 进口在天然气供给量占比将从 22%提高到 2020 年的 27%。 在需求端，预计 2018-2020 年增速分别为 13.5%，12%，9%。城市燃气方 面，“煤改气”政策执行较往年更加强调重质量障民生，预计未来城市生活+ 商服用气增速将放缓。天然气汽车较汽油车有更好的经济性，中长期看交通 用气也将成为未来的消费增长点之一。工业燃气方面，其增量来自第二产业 的增长和产业内部能源结构的改善。发电用气类似工业燃气，增量来自燃气 发电装机量提高和能源结构改变。预计未来中长期此趋势将持续，但是增速 会放缓。 预计 2018 年天然气将处于供需紧平衡状态；由于 PNG 进口增量有限，紧 平衡状态有望延续到 2019 年；2020 年 PNG 进口量大增，非常规气和 LNG 进口量继续高速增长，供需拐点或将出现。在 2018、2019 年供需紧平衡的 情况下，储气库调峰能力边际变化将成为影响旺季天然气价格的重要因素之 一，而储气库调峰能力边际变化的关键在于储气库是否能够如预期进度扩 容。我们估算地下储气库调峰成本 1224 元/吨，对于地下储气库运营企业而 言，4550 元/吨是其盈亏平衡价格下限。预计天然气价格达到 4550 元/吨以 上时，地下储气库调峰气量将逐步释放。