洛阳钼业公开发行A股可转换公司债券的投资价值分析报告一．公司基本面分析（一）基本情况洛阳栾川钼业集团股份有限公司（简称“洛钼集团”）是香港H 股和国内 A 股两地上市的矿业公司，拥有一体化的完整产业链条和世界级一体化的采、选矿设施，是国内最大、世界领先的钼生产商之一，拥有全国最大的钼铁、氧化钼生产能力。

现具有钼采选能力30000 吨/ 日，钼铁冶炼能力25000 吨/ 年，氧化钼焙烧能力40000 吨/ 年，生产规模居国内同行业第一；同时，公司也是国内最大的钨精矿生产商之一。

目前建有三条白钨选矿生产线，矿石处理能力30000 吨/ 日（含联营公司豫鹭矿业15000 吨/ 日）；此外，公司与全球最大的钼加工企业智利Molymet 合资合作，共同将洛阳高科作为唯一的发展平台，专注于钼金属系列深加工产品，目标成为全球三大钼金属生产商之一；公司于2013 年底收购运营的澳洲北帕克斯铜金矿是澳大利亚第四大在产铜矿，年产约16 万吨铜精矿，生产成本位于全球行业最低水平。

（二）公司拥有的资源优势：1. 拥有全国最大的钼铁、氧化钼生产能力，同时也是国内第二大的钨精矿生产商。

2. 正在运营的栾川三道庄钼钨矿是全球最大探明钼储量之一以及全球第二大探明钨储量。

3. 控股子公司新疆洛钼拥有的新疆哈密市东戈壁钼矿是新疆发现的第一个特大型斑岩型钼矿，规模巨大、品质较高。

4. 公司收购的Northparkes 铜金矿，为澳大利亚第四大在产铜矿，采用业界领先的分块崩落法进行开采，具有产品品质高、生产成本低、开采年限长等特点。

5. 本公司被河南省科学技术厅、河南省财政厅、河南省国家税务局和河南省地方税务局联合认定为河南省2011 年第二批高新技术企业之一，在矿山开发、选矿冶炼以及钼金属深加工等方面均有较强的研发实力。

二．本次募集资金使用及影响本次发行A股可转换公司债券拟募集资金不超过490,000 万元，将全部用于收购North Mining Limited 拥有的Northparkes Joint Venture 80% 的权益及相关权利和资产。

本次募集资金投资项目位于澳大利亚，为成熟的在产铜金矿。

其投资环境稳定，基础设施齐备，地区关系良好。

且此项目由力拓集团长期负责运营，具有优秀的现代化管理水平。

Northparkes 铜金矿自1993年至今，已生产超过80万吨的铜及110万盎司的黄金。

作为2012 年澳大利亚四大产铜矿之一，Northparkes 铜金矿基础设施完善，生产、生活物资供应充足，劳动力资源丰富，过去三年获得了丰厚的利润。

本次募集资金的运用，对本行的财务状况及经营成果的直接影响主要表现在：（一）对净资产和每股净资产的影响：本次可转债发行将提升本行净资产和每股净资产，在可转债持有人转股后，随着股本的增加，对每股净资产将产生一定的摊薄作用。

（二）对每股收益和净资产收益率的影响：随着可转债的逐步转股，本行总股本将逐步增加，对每股收益和净资产收益率产生一定的摊薄作用。

（三）对资本充足率的影响：可转债转股后按相关监管要求计入核心一级资本，本行资本充足率将相应提升。

（四）对经营成果的影响：本次发行可转债将进一步充实本行资本，增强抵御风险能力和可持续发展能力，为未来各项业务的持续、健康发展提供保障。

三．转债规模分析本次发行的可转债总额为49 亿元人民币，规模适中。

转债初始价格为募集说明书之前20 个交易日公司A股股票交易均价和前一个交易日均价二者之间的较高者，为8.78 元/ 股，低于当前正股价格。

如按此价格全部转股，对总股本稀释率为11.30%，稀释程度较高。

四. 转债条款分析洛钼转债债券信用等级为AA+，无担保，发行规模49 亿元，期限 6 年，票面100 元／张，票息分别为0.5% 、0.7%、0.9%、1.2%、1.8%和2.4% ，票息水平吸引力中等，票息呈现明显的前底后高。

回售期较早，第三个计息年度开始，条件赎回价为面值的103%，保护性稍强。

到期赎回价为票面面值的108%（含最后一期年度利息），处于转债里的较高水平，对债底提升较为有利。

转债发行结束之日起 6 个月后的第一个交易日起进入转股期，初始转股价为8.78 元／股，基本等同于前 1 个交易日均价。

五. 转债价值分析转债信用资质良好，评级为AA+，未提供担保。

根据一级市场 6 年期AA+级企业债到期收益率5.225%计算，108/(1+5.225%)^6+100*1.8%/(1+5.225%)^5+100*1.2%/(1+5.225%)^4+100*0.9%/(1+5.225%)^3+100*0.7%/(1+5.225%)^2+100*0.5%/(1+5.225%), 可得转债纯债价值为83.82 元，债底保护适中，转债面值对应到期收益率为 2.11%。

配股比例为100/8.78=11.39, 假设按照正股的市场价范围（8.75-9.72 元/ 股），预计转债上市价格约在110-115 元之间。

综合来看，近期市场趋势稳步向前，洛钼转债的发行占据有利时机。

从可转债的发行历史来看，基本上转债上市均有较好表现，并且，由于洛阳钼业本身每股收益提高，业绩不断提升，前期对正股恐高的投资者也可能转向持有可转债，因此转债破发的可能性较小。

当前股市形势稳步向前，估计洛钼转债上市后与正股的走势趋同，股价为转债价格走势的主要支撑，需要持续关注公司的基本面情况。

六．主要风险因素（一）价格波动风险洛阳钼业的主营业务收入来自钼、钨产品，包括钼铁、钨精矿及其他钼产品的销售，经营业绩受钼、钨的市价波动影响较大。

同时，该公司亦有部分金银铅产品的销售，因此，黄金、白银及铅的价格波动也会对公司产生一定的影响。

随着本次收购的完成，铜产品将在公司收入和利润贡献中占比增大。

由于上述产品的开采冶炼成本变动相对较小，公司报告期内利润及利润率和产品价格走势密切相关。

未来如果钼、钨、铜、金、银及铅价格出现较大波动，公司经营业绩也会产生一定的波动。

（二）环保有关风险洛阳钼业在矿产资源开采、选冶过程中将产生废石、废水及废气等废弃物，对环境可能产生一定影响。

该公司十分重视环境保护工作，坚持环保理念，实现废渣无害化、资源化，废水综合利用，废气达标排放，争创环境友好型企业，并投入大量资金建设环保设施，建立了较完善的环保管理与监督体系。

目前，公司正常运营的下属企业和拟投资项目，均符合国家产业政策和有关环保方面的要求。

随着经济的发展，人民生活水平的改善，环保意识的增强，国家对环境保护工作的日益重视，环保标准将不断提高。

如果国家提高环保标准或出台更严格的环保政策，将会导致公司经营成本上升。

（三）公司扩张带来的风险近些年来，公司积极参与行业整合，通过并购、合作开发、新设等方式控股、参股了多家公司，规模迅速扩张，公司组织架构也日益庞大。

但是由于管理链条较长，跨区域经营，导致管理难度增加。

其次，由于所属分、子公司数量较多，在管理协调上需要投入大量人力，可能存在因管理控制不当遭受投资损失的风险。

七．募集资金所投项目的风险（一）市场风险Northparkes 公司铜金矿的产品主要含铜和金，而铜和金的价格是受包括（但不限于）利率、汇率、通胀或通缩、全球的供求、以及市场炒作等因素所影响。

近年来，包括铜和金在内的大部分金属价格均有较大幅的波动。

本次收购标的所在业务的业绩基本由国际铜价以及Northparkes 公司铜金矿的产量决定，而本次收购的估值分析在一定程度也依赖对未来铜价的预测。

尽管本公司认为长期铜和金价格仍稳中待升，收购标的未来的利润前景可期，但不排除未来铜和金价格出现大幅下降，导致本次收购标的价值大幅降低的可能。

（二）与外币汇率波动有关的风险NJV合作方销售铜及黄金产生的收入以美元计算，而Northparkes铜金矿大部分资金及经营成本则以澳元计算。

由于外汇波动的影响无法准确预测。

澳元兑美元升值，会增加营运成本，继而对NJV的业务、财务状况、经营业绩或前景造成重大不利影响，现阶段NJV并无实施货币对冲。

八．财务分析单位：万元2014-9-30 2013-12-31 2012-12-31 2011-12-31流动资产合计871338.62 717262 761340.56 685069.41资产总计2228240.6 2189913.85 1574931.52 1494612.4流动负债合计198049.98 204401.88 130563.43 336679.97负债合计866005.13 900648.62 337792.1 368713.68营业收入合计521253.37 553646.92 571089.39 609965.16净利润合计146510.99 117420.37 105030.47 111817.6股东权益合计1362235.5 1289265.23 1237139.42 1125898.71权益乘数 1.64 1.7 1.27 1.33盈余公积70489.82 70489.82 70489.82 70489.82未分配利润296105.52 220660.92 164154.59 104809.66利润留存366595.34 291150.74 234644.41 175299.48总资产净利率(%) 6.58 5.36 6.69 7.48销售净利率(%) 28.11 21.21 18.39 18.33总资产周转次数( 次）0.23 0.25 0.36 0.41权益净利率(%) 10.76 9.11 8.49 9.93利润留存率 2.5021696 2.479559041 2.234060364 1.567727084期初权益期末总资产乘6. 1.77 1.4数可持续增长率(%) 27.99 23.27 20.71（各项数值以四舍五入计算，保留小数点后两位）（一）基本财务分析2013年底Northparkes 80%股权的收购将公司业务拓展到铜、金、银领域，14 年以来，NPM 铜矿毛利率接近50%，带动公司整体经营利润大幅提升；原来的主营钼钨产品的利润虽受到价格下降的影响，但由于采选布局和技术改进，生产成本下降弥补了产品价格的下降。

第一，从未来业绩来看，新拓展的铜业务有望成为洛阳钼业业绩持续的盈利增长点，提高营业收入和毛利率。

第二，洛阳钼业作为全球少有的大型钼金属生产商之一，钼产品在全球范围内，供给较难扩张，受未来市场供需的影响程度大，公司作为行业龙头，将受惠于钼产品价格的上升和生产成本的降低；钨产品与钼类似，未来我国钨需求或有望上升，这对钨产品价格的稳步向上有促进作用，钼钨产品的价格是决定业绩增长幅度的关键因素。

（二）杜邦分析（权利净利率的驱动因素分解）：这里仅以2014年和2013年比较为例，权益净利率=销售净利率x总资产周转次数x权益乘数，则2014年的权益净利率10.76%=28.11%x0.23x1.64,2013 年权益净利率9.11%=21.21%x0.25x1.7 ，权益净利率变动=1.65%。