第5章 股利理论与股利政策
第一节 股利理论 第二节 股利政策
第一节 股利理论
一、股利无关论 1、股利不重要理论：该理论认为企业做出了
投资决策后，股利支付率的多少股利政策对企 业价值和股东财富没有影响。 股东的财富=股利+资本利得，发放股利，股价 下跌。发放股利的好处与股价下跌的损失抵消
2、剩余股利政策理论：股东只是追求自身 财富最大化，至于财富以现金支付还是表现为 资本利得并不重要。
优点：（1）赋予公司一定的灵活性，使公司在股利
发放上留有余地和具有较大的财务弹性。有利于完善 公司的资本结构，实现公司的财务目标。（2）有助于
稳定股价，增强投资者信心。
缺点：（1）股利派发缺乏稳定性，容易给投资者以公 司收益不稳定的感觉。
（2）当公司在较长时期发放额外股利后，额外股利可 能会被股东误认为是“正常股利”，一旦取消，容易 导致股价下跌。
第二节 股利政策
一、股利政策
剩余股利政策 固定股利政策 稳定增长型股利政策 低正常股利加额外股利的政策
股利政策
剩余股利政策
含义：公司生产经营所获得的净收益首先应满足公司 的资金需求，如果还有剩余，则派发股利；如果没有 剩余，则不派发股利。
步骤：（1）确认可以利用的投资机会；（2）确定投 资所运用的资金预算；（3）根据公司目标资本结构确 定权益资金；（4）尽可能地使用留存收益来供应投资 所需的权益资金；（5）留存收益在满足投资需要的权 益资金后尚有剩余时，则分配现金股利。
缺点：（1）传递的信息容易成为公司的不利因素。 （2）容易使公司面临较大的财务压力。（3）缺乏财 务弹性。（4）合适的固定股利支付率的确定难度大。
低正常股利加额外股利政策
含义：公司事先设定一个较低的正常股利额，每年除 了按正常股利额向股东发放现金股利外，还在企业盈 利情况较好、资金较为充裕的年度向股东发放高于每 年度正常股利的额外股利。
固定股利支付率政策
含义：公司将每年净收益的某一固定百分比作为股利分 派给股东。股利支付率一经确定，一般不得随意变更。 在这一政策下，只要确定了税后利润，也就确定了派 发的股利额。
优点： （1）股利与公司盈余紧密地配合，体现了多盈 多分、少盈少分、无盈不分的股利分配原则。（2）公 司每年按固定的比例从税后利润中支付现金股利，从 企业支付能力的角度看，这是一种稳定的股利政策。
利得也有递延纳税的好处。
4、行为股利政策理论
认为有些投资者偏好发放现金股利的公 司，会对其股票给与溢价，而有些投资者 正好相反，对于不发放现金股利的公司股 票给与溢价。因此，管理者为了实现公 司价值最大化，通常会迎合投资者的偏好 来制定股利分配政策。
第一节 股利理论
结论： 都认为股利政策是非常必要的，股利支 付政策对股票的价格、公司的资本结构以 及股东财富都有重要影响。
第一节 股利理论
3、沃尔特公式:
D (E D)
P
P
E
D
(ED)
第一节 股利理论
4、根据沃尔特公式得出结论:
企业的股利政策取决于其投资收益率γ （1） γ大于资本市场的平均利润率ρ，最佳股
利支付率为0 （2） γ小于ρ，最佳股利支付率为100% （3） γ等于ρ，最佳股利支付率不变 股利支付是可有可无的，对公司和股东没有实 质性影响。公司取得的利润首先用于投资，有剩 余才发放股利。股利政策的确定完全取决于投资 机会对资金的需求。
股利政策
优点：（1）传递公司经营状况稳定、管理层对未来
充满信心的信号，有利于公司树立良好的形象、增强 投资者信心，稳定公司股价。（2）有利于吸引那些打 算作长期投资的股东，以便他们安排各种经常性的消 费和其他支出。 缺点：（1）股利支付与盈利相脱离； （2）可能会侵蚀公司留存收益，影响公司的后续发展， 甚至侵蚀公司现有的资本，最终影响公司正常的生产 经营活动。
于降低再投资的资金成本，保持最佳的资本结构，实 现企业价值的长期最大化 。
缺点：（1）股利发放额就会每年随投资机会和盈利 水平的波动而波动；（2）不利于投资者安排收入与支 出；
（3）不利于公司树立良好的形象。
固定或稳定增长的股利政策
含义：公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平
或是在此基础上维持某一固定比率逐年稳定增长。只 有在确信公司未来的盈利增长不会发生逆转时，才会 宣布实施固定或稳定增长的股利政策。
第一节 股利理论
二、股利相关理论
1、不确定感消除论：在手之鸟理论
资本利得的风险高，不确定；股利的风险小。
2、信号传递理论：
股利提高，给投资者传递了公司盈利能力增பைடு நூலகம்的 信息，股价提高。
第一节 股利理论
3、所得税差异理论： 股利的税率高于资本利得的税率，把股
利转化为资本利得 股利的税率等于资本利得的税率，资本
第二节 股利政策
二、股利支付方式
（一）支付形式 现金股利、财产股利、负债股利、股票股利
（二）股票股利 将股利以公司股份的形式发给股东，代替现金股 利。对公司的影响： 1、资产、负债和所有者权益总额不变。 2、所有者权益内部构成发生变动。 3、股数增加，每股账面价值和每股收益减少。
股票股利
股票股利对有关项目的影响
【解答】利润留存=800×60%=480（万元） 股利分配=600－480=120（万元）
注意: (1)关于财务限制 (2)关于经济限制 （3）关 于法律的限制 （限制动用以前年度未分配利润分配股 利的真正原因，来自财务限制和采用的股利分配）
股利政策
优缺点：留存收益优先保证再投资的需要，从而有助
【例】某公司上年税后利润600万元，今年年初公司讨 论决定股利分配的数额。预计今年需要增加投资资本
股利政策
800万元。公司目标资本结构是权益资本占60%，债 务资本占40%，今年继续保持。按法律规定，至少要 提取10%的公积金。公司采用剩余股利政策。筹资的 优先顺序是留存利润、借款和增发股份。问：公司应 分配多少股利？
有影响项目
无影响项目
（1）所有者权益的结构变 （1）面值不变
化 （2）股数增加
（2）资产总额、负债总 额、所有者权益总额不变
（3）每股收益下降 （4）每股市价可能下降
（3）股东持股比例、持 股的市场价值总额不变