精
? 原因
? 对固定汇率制度的一种攻击：“不可能三角 ”（Trilemma）
? 热钱流动、外汇储备不足、过高的外债水平和财政赤字
? 共生危机(Twin Crises)
? 货币危机常常引发本国银行业危机，使得经济进入严重衰退
? 亚洲金融危机中的泰国、印尼和韩国都曾经历
2-8
外债危机（ EXTERNAL DEBT CRISIS）
? 美联储格林斯潘崇尚自由化和主张放宽管制（ Deregulation ）2-5
银行业危机
? “银行业”：不只是指商业银行和其他储蓄机构，而是提 供与传统商业银行业务相类似业务的非银行金融机构，包 括所谓的影子银行系统（Shadow Banking System） 精
? 传统的银行业危机
? 对某个银行挤兑 Bank Run→银行业恐慌Bank Panic
? 局部性的危机要发展成全面的金融危机，即银行业危机
? 负面冲击使得银行业的资产负债表恶化，影响它们偿付能力，在 最严重的时候，甚至引发银行挤兑和市场恐慌，造成银行业危机
? 通货紧缩（Deflation）
? 通货紧缩的后果则是债务紧缩（ Debt Deflation ），即价格水平 的下降使得公司的实际债务负担增加，财富净值下降，从而使得 公司借贷更加困难，导致经济持续低迷
? 非主权外债
2-9
传统货币政策
? 公开市场业务
? 经济衰退时，央行主要通过公开市场业务降低利率来刺激经济
精
? 贴现窗口贷款
? 在危机的时候，作为最终贷款人为商业银行注入流动性
? 存款准备金率
? 过于简单粗暴而比较少使用
? 传统货币政策的效力是有限度的
? 利率不可能无限下降直至为负，即利率面临着一个天然的零下 限（Zero Lower Bound ）
第二十章：金融危机与金融监管
1. 金融危机概述
精
2. 金融危机的种类与成因 3. 金融危机与中央银行的政策反应 4. 金融危机与金融监管的变化
2-1
金融危机的一般过程
? 泡沫破裂、货币大幅贬值或者债务危机等
? 新兴市场国家过于激进的资本账户自由化、欧元区国家的财政赤 字，以及许多国家的房地产泡沫都为金融危机的爆发埋下了种子精
? 银行业贷款模式：从“发起并持有”（ Originate-to- Hold ） 演变成“发起并分销 ”（Originate-to-Distribute ）
? 短期债务和高杠杆率 ? 金融自由化和监管的缺位
? 国证券交易委员会（ SEC），即美国投行监管者， 2004年修改 了投行计提资本准备金规则
第一次真正面临了银行业危机的风险
2-4
次贷危机原因
? 房地产泡沫的破裂和次级贷的违约
? 21世纪初信用扩张和房地产泡沫中，银行降低放贷标准，抵押 贷款发放公司盛行，次级贷市场迅速扩张，出现许多不光彩的行精 为：欺诈性的条款，即所谓掠夺性贷款（ Predatory Lending ）
? 资产证券化和信用评级机构的失职
资产泡沫（ ASSET BUBBLE）
? 一种资产的价格持续性地大量正向偏离其内在价值
? 泡沫产生原因 精 ? 理性泡沫(Rational Bubble)
? 投机性泡沫（ Speculative Bubble ）
? 泡沫破灭原因
? 偶然因素使人们对泡沫资产价值失去信心，导致价值暴跌
? 股市泡沫
? 1720年先后破裂的法国密西西比泡沫和英国南海公司泡沫
? 商业银行仅仅是现代金融体系的一小部分，当整个金融体系崩 坏时，许多重要的非银行金融机构同样面临严重的流动性危机
2-10
非传统货币政策
? 为金融机构注入流动性
? 定期拍卖工具（ Term Auction Facility, TAF ）
? 2008年美国次贷危机：20世纪后继大萧条以来最为严重 的金融危机和经济衰退，称为大衰退（Great Recession ）
2-3
中国近现代金融危机简史
? “信交风潮”
? 1921年中国股市泡沫破裂引发的金融危机，而在 “信交风潮”之
后，投机资金转而进入中国公债市场
精
? 1924年“二四公债风波”和1926年“二六公债风波”
? 现代的银行业危机
? 包含着对影子银行系统的挤兑，其表现为银行和非银行金融机构 的资产抛售和流动性枯竭
? 银行业危机的原因
? 传统银行储蓄机构和现代影子银行体系资产负债表的期限错配（ Maturity Mismatch ）
? 传统银行储蓄“先到先得 ”（First Come, Fir997年至2000年的美国互联网泡沫（ Dot-com Bubble ）
? 房地产泡沫
2-7
货币危机（ CURRENCY CRISIS）
? 一个国家的货币在一段时间（通常是一年）内的大幅贬
值，以及相应的外汇市场上投机者对该国货币的投机性
攻击。也叫汇率危机（Exchange Rate Crisis）
? “信交风潮”之后，投机资金转而进入中国公债市场，引发了公债 市场的繁荣，中国政府对公债的整理引发金融危机
? 银元危机
? 1930年代的中国在银本位下所发生的货币危机，即世界白银价 格上涨导致了通货紧缩和经济衰退
? 现在所面临的可能的房地产泡沫（“泡沫”是一个事后概
念）以及高企的地方债务，使改革开放后的中国金融系统
2-2
金融危机简史
? 广义的金融危机：公元前四世纪叙拉古的狄奥尼西奥斯时
期（Dionysius of Syracuse）
? 通过制造恶性通货膨胀来减轻自己的实际债务负担
精
? 现在金融危机的鼻祖：1929年至1933年间的经济大萧条 (Great Depression)
? 美联储并没有承担起最后贷款人的职责，其拒绝为危机中的银 行业注入流动性，反而采取了紧缩的货币政策，最后导致了金 融恐慌和大量的银行挤兑，造成近 1/3的银行破产
? 一个国家的外债发生违约或人们预期它会发生违约 ? 主权债务（Sovereign Debt）
精
? 策略性的违约：成本 -收益分析 ? 通常并非是完全违约，常是局部违约（ Partial Default）
或者债务重组（ Debt Rescheduling ） ? 主权债务危机
? 当一个国家的外债规模达到一定程度时，或者当一个国家的经 济状况恶化时，仅仅关于债务违约的预期就足以引发