❖ 已知某完整工业投资项目的固定资产投资为2000万 元，无形资产投资为200万元，开办费投资为100万 元。预计投产后第二年的总成本费用为800万元，同 年的折旧额为200万元、无形资产摊销额为40万元， 计入财务费用的利息支出为60万元，则投产后第二年 用于计算净现金流量的经营成本为（ ）万元。 A．1200 B．560 C．500 D．600
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例：某公司有一投资项目，原始投资250万元，其中 设备投资220万元，开办费6万元，垫支流动资金24 万元。该项目建设期为1年，建设期资本化利息10万 元。设备投资和开办费于建设起点投入，流动资金于 设备投产日垫支。该项目寿命期为5年，按直线法折 旧，预计残值为10万元；开办费于投产后分3年摊销 。预计项目投产后第1年可获净利60万元，以后每年 递增5万元。该公司要求的最低报酬率为10%。 要求：（1）计算该项目各年现金净流量。
• 定义式：
• 判断准则：
勇于开始，才能找到成 功的路
NPV≥0，项目可行； NPV＜0，拒绝项目。
相对比较时，NPV最大准则（可比条件下）
• 计算方法：公式法、列表法、特殊方法应用
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特殊方法
1、S=0，投产后每年NCF为年金形式 2、S=0，运营期NCF相等，终结点有回收额 3、S≠0,全部投资建设起点一次投入，投产后每年 NCF为递延年金形式 4、S≠0,全部投资建设起点分次投入，投产后每年 NCF为递延年金形式
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● 项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量 ，一般按年计算。
（二）经营现金流量
● 主要内容： ① 增量税后现金流入量——投资项目投产后
增加的税后现金收入（或成本费用节约额）。 ② 增量税后现金流出量——与投资项目有关
的以现金支付的各种税后成本费用以及各种税金 支出。
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终结现金流量
2
n
经营现金流量
终结点现金流量
❖ （一）初始现金流量
❖ 项目建设过程中发生的现金流量，或项目投资总额。
❖ 主要内容： ❖ （1）项目总投资
① 形成固定资产的支出 ② 形成无形资产的费用 ③ 形成其他资产的费用
❖ （2）营运资本
❖ （3）原有固定资产的变价收入
不包括固定资产折旧费以及无形资产摊 销费等,也称经营付现成本
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❖ ● 计算公式及进一步推导：
现金净流量 ＝ 收现销售收入 － 经营付现成本 － 所得税
（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率
现金净流量
经营付现成本＋折旧 （假设非付现成本只考虑折旧）
＝ 收现销售收入－经营付现成本
净现金流量＝现金流入－现金流出
◆ 计量投资项目的成本和收益时，是用现金流量而不是会计收益。
实
会计收益是按权责发生制核算的，
际
不仅包括付现项目、还包括应计项目和非付现项目。
现 ❖ 现金流量是按收付实现制核算的， 金 流 ❖ 现金净流量=当期实际收入现金量－当期实际支出现金量
量 ◆ 项目未来的现金流量必须用预计未来的价格和成本来计算， 原 而不是用现在的价格和成本计算。 则
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◆ 增量现金流量是根据“有无”的原则确认有这项投资与没有 这项投资现金流量之间的差额。
增 ◆ 增量现金流量是与项目决策相关的现金流量。
量 现 ◆ 判断增量现金流量，决策者面临的问题：
金
① 附加效应：以投资对公司所有经营活动产生的整体效果分析
流
② 沉没成本 ：过去已发生，无法由现在或将来的任何决策改变的成本
现金流量 100 000 (50 000) 0 50 000 (10 200) 39 800
经营现金净流量=（100 000-50 000）×（1-34%）+20 000×34% = 39 800（元）
现金净流量=税后收益+折旧
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经营现金净流量=19 800+20 000=39 800（元）
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税
如果公司需向政府纳税，在评价投资项目时所使用的
后 现金流量应当是税后现金流量，因为只有税后现金流量
原 才与投资者的利益相关。 则
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三、现金流量预测方法
❖ 投资项目现金流量的划分
初始现金流量
投资项目现金流量
经营现金流量
0
1
初始现金流量
量
原
③ 机会成本 ：从多方案中选取最优方案而放弃次优方案所丧失的收益
则
④ 制造费用：只考虑因项目投资而引起的费用
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❖ 某公司下属两个分公司，一分公司从事化妆品生产 和销售，年销售收入2000万元，现在二分公司准备 投资类似项目，预计该项目投产后每年可为二分公司 带来800万元的销售收入。但由于和一分公司形成竞 争，每年使得一分公司销售收入减少100万元，那么 ，从公司的角度出发，二分公司投资该项目预计的年 现金流入为（ ）万元。（不考虑所得税） A．900 B．600 C．800 D．700
（2）计算该项目回收期。 （3）计算该项目净现值。
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解：（1）各年现金净流量： 设备年折旧＝[（220＋10）－10]/5＝44（万元） NCF0=-220-6=-226 （万元） NCF1=-24 （万元）
NCF2=2+44+60=106 （万元）NCF3=2+44+65=111 （万元） NCF4=2+44+70=116 （万元） NCF5=44+75=119 （万元） NCF6=44+80+10+24=158 （万元） （2）回收期＝3＋（-226-24+106+111）/116＝3.28（年） （3）净现值（NPV） ＝(－226－24)＋106×（P/F,10%, 1）＋111×（P/F,10%, 2）＋ 116×（P/F,10%, 3）＋119×（P/F,10%, 4）＋158×（P/F,10%,6） ＝－250＋106×0.909＋111×0.826＋116×0.751＋119×0.683＋ 158×0.621＝142.451（元）
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❖ 【例】假设某项目投资后第一年的会计利润和现金流量见下表：
投资项目的会计利润与现金流量
单位：元
项目 销售收入 经营付现成本 折旧费 税前收益或现金流量 所得税（34%） 税后收益或现金净流量
会计利润 100 000 (50 000) (20 000) 30 000 (10 200) 19 800
❖ （三）终结现金流量
❖ ● 项目经济寿命终了时发生的现金流量。
● 主要内容： ① 经营现金流量（与经营期计算方式一样） ② 非经营现金流量 A.固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益 B.垫支营运资本的收回
❖ ● 计算公式： ❖ 终结现金流量＝经营现金流量＋固定资产的残值变 价收入（含税赋损益）＋收回垫支的营运资本
－（收现销售收入－经营付现成本－ 折旧）×所得税税率
＝ 收现销售收入－经营付现成本
－（收现销售收入－经营付现成本）×所得税率＋折旧×所得税税率
＝（收现销售收入－经营付现成本）×（1 －所得税税率）＋折旧×所得税税率
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❖ 项目的资本全部来自于股权资本的条件下：
（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率 现金净流量 ＝ 收现销售收入 － 经营付现成本 － 所得税
❖ （4）所得税效应 ① 资产售价高于原价或账面净值，应缴纳所得税—现金流出量 ② 售价低于原价或账面净值，发生损失抵减当年所得税—现金流入量
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❖ 企业拟投资一个完整工业项目，预计第一年和第二 年相关的流动资产需用额分别为2000万元和3000万 元，相关的流动负债可用额分别为800万元和1100万 元，则第二年的流动资金投资额应为（ ）万元。 A．300 B．1000 C．1900 D．700
净现值大于零，为可行方案。
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第三节项目投资决策评价指标及其计算
• 动态指标与静态指标 • 净现值 NPV • 净现值率 NPVR • 获利能力指数 PI • 内部收益率 IRR • 投资回收期 PP与PP* • 投资收益率 ROI • 总结
勇于开始，才能找到成 功的路
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❖ 【例】假设某投资项目初始现金流出量为1 000元，一年后 产生的现金流入量为1 100元；假设项目的投资额全部为借入 资本，年利率为6%，期限为1年。与投资和筹资决策相关的现
金流量及净现值如表所示。
现金流量
与投资相关的现金流量 与筹资相关的现金流量 现金流量0000元，可用于以下投资方案Ⅰ或Ⅱ ： Ⅰ.购入国库券（五年期，年利率14%，不计复利，到期一次 支付本息）； Ⅱ.购买新设备（使用期五年，预计残值收入为设备总额的 10%，按直线法计提折旧；设备交付使用后每年可以实现 12000元的税前利润） 该企业的资金成本率为10%，适用所得税税率30%。 要求： （1）计算投资方案Ⅰ的净现值； （2）计算投资方案Ⅱ的各年的现金流量及税后净现值。 （3）运用净现值法对上述投资方案进行选择。
129136572249375000 第四章项目投资
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2020年4月6日星期一
2、项目计算期的构成
项目计算期是投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个 过程的全部时间。
项目计算期n=s+p （s建设期：p：运营期） 3、项目投资的内容