上海医药财务报表分析2009-2010H CHEN, JINGJING目录一．上海医药概况 (3)（一）历史沿革 (3)（二）主营业务 (3)二．医药行业介绍 (4)（一）行业概述 (4)（二）发展现状 (4)（三）发展趋势 (6)（四）行业壁垒 (7)三．上海医药核心优势 (10)四．上海医药财报解析 (11)（一）趋势分析（Historical） (11)（二）比较分析（Cross-Sectional） (16)五．上海医药发展前景 (18)（一）公司战略规划 (18)（二）H股发行计划 (18)（三）公司发展前景预测 (19)一．上海医药概况（一）历史沿革•1995年，上实集团合资组建三维制药，正式进入医药产业•1998年，上实集团收购正大青春宝，上海三维生物技术，扩大在医药方面的投资原上海医药管理局下属企业改制组建上海医药（集团）总公司上海医药集团与施贵宝，罗氏等国际知名企业建立合资公司，并成为全球第一家获罗氏授权生产禽流感药物“达菲”的厂家•2001年，收购胡庆余堂与和记黄埔（中国）有限公司共同组建上海首家中药合资企业—上海和黄药业有限公司•2002年，收购胡庆余堂国药号•2003年，收购厦门中药厂•2004年，上实控股收购上实医药•2008年，上海市国资委将上海华谊，上海工业投资各持有的上药集团30%股权划拨给上海上实•2009-2010年，上实集团和上药集团医药资产重组整合，上海医药成为旗下唯一医药上市平台自此，上海医药拥有医药研发与制造，医药分销，和医药零售业务，成为我国A股市场市值较大，综合竞争力可观的全产业链医药上市公司。

（二）主营业务上海医药融医药工商业于一体，在工业领域主营化学，生物，中药药剂的研发制造，兼营医疗器械，在商业领域涵括医药的分销与零售业务。

二．医药行业介绍（一）行业概述医药产业跨越传统与现代产业，是融合多学科，多技术的高科技产业集群。

他不仅与人类生命健康息息相关，而且对国民经济的增长起着举足轻重的作用，是“永远的朝阳产业”。

产业链结构医药产品研发医药产品生产制造医药产品流通交换医药服务与产品交换（二）发展现状1.发展现状受国际金融危机、世界经济衰退的影响，2008 年以来全球医药行业的增长势头出现一定程度回落，但我国医药行业一直保持了较快增长的良好发展势头：•生产、销售平稳增长•出口保持较快增速•效益增幅虽高位回落，但仍保持较快水平，整体效益良好究其原因，除了居民对药品的刚性需求，也由于中国正处于完善医疗保障体系的上升通道，国家财政给医药市场扩容提供了强有力的支撑。

1)行业特征就医药行业目前发展态势看来，呈现三大特征：•产销持续稳步增长•贸易顺差继续扩大•投资增幅不断加大2)最新数据截止2010 年8 月31 日，所有医药上市公司已公布2010 年中期业绩，医药板块营业收入、净利润情况表现良好，分别同比增长29.36%、46.95%，增速有所加快；毛利率略升0.9 个百分点至30.3%，销售利润率提升1.6%至11.51%。

板块总体表现略优于医药制造业宏观数据。

2.产业政策1)全国性2009年是历年来医药行业政策出台最密集的一年，医改、药品集中采购、药品整治、H1N1流感、产业发展等政策相继出台，从推进落实力度可看出政府改革整合该行业的决心。

2010年8月11日，财政部社会保障司副司长余功斌说，今年全国财政医疗卫生安排支出4439亿元，其中中央财政1389亿元，比去年执行数1277 亿元增长了8.8%。

2003 年至2009 年，全国财政医疗卫生投入累计达到13023 亿元，平均增幅达29.4%。

据此推断，只要明年财政收入平稳，3年内医改新增投入将达到8500亿元。

近期备受关注的医药流通行业"十二五"规划草案已完成，9月成为一个值得期待的时间点。

规划的重点在于，要培育1-2 家千亿企业，20家百亿企业，解决行业集中度不高,以药养医等问题。

2919年9月8日，国务院召开常务会议，审议并原则通过了《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》，确定战略性新兴产业将成为我国国民经济的先导产业和支柱产业，生物医药正是重点之一。

2)地方性江苏、上海、北京、四川等地政府都将生物医药纳入到正在实施的新兴产业振兴计划。

其中，四川已经将生物制药列为四川“十二五”规划冲刺产值的新兴行业之一，江苏希望到2012 年生物医药销售收入超过5000 亿元，而北京力争未来3 年把生物医药产业规模，从现在的不到400 亿元增加到1000 亿元，上海则计划到2012 年底，使生物医药行业经济总量达2000 亿元。

3.竞争格局1)产业整体竞争态势与国外医药行业相比，中国医药企业竞争力普遍偏低，目前产业整体优势主要体现在两方面：劳动力价格相对低廉；新药试验费用低。

未来研发水平，融资渠道，流通区域，政策支持将成为制约其发展的主要因素。

以医药流通行业为例，产业集中度过低，恶性竞争屡禁不止。

目前国内前三名医药流通企业为国药控股，上海医药，九州通，合计市场份额约为20%，远低于发达国家70%的比重，而德国仅保留了10个大型药品批发企业，其中前3 家占国内市场份额达到70%左右。

2)潜在进入者与替代产品在许多关键的治疗领域，药品及其替代疗法之间的竞争越来越激烈，药品相互之间也是如此。

以生物制药为例，由于国家不再批准新的血液制品生产企业，以及限制血液制品进口，使得国内血液制品行业具有垄断经营性质，竞争秩序趋于规范，市场份额趋于向优势企业集中。

3)主力品牌分布目前，中国的医药产业仍然处于发展期，庞大的市场需求也只是促进了几个大型厂家的规模化发展。

中国医药企业已经具备一定的研发水平和产业化能力，很多企业也通过一类或几类产品占据市场主要份额，并谋求在更多药品领域的发展，具有很好的远景规划，但是业内领跑者并未出现。

（三）发展趋势历史经验表明，每一次国际金融危机都会带来一场科技革命。

在当前加快转变发展方式的大背景下，改变传统粗放式发展的问题越发突出。

新能源、新材料、节能环保、生物医药、信息网络、“三网”融合等战略性新兴产业，将逐渐成为中国新的经济增长点。

中国医药行业在经历了2009年的恢复之后，逐渐步入正轨，呈快速稳定发展的趋势。

中国未来药品价格调整的新方向和酝酿两年的新医改已于今年在部分省市展开试点。

此次医改将重点整治中国医药行业一直存在的“多、小、散、乱、差”问题，进而促进该行业健康成长，提升其长期投资价值。

赛迪顾问预测，2010－2012年中国医药产业总产值年增长率预计在23%－29%之间，产业规模预计超过20000亿人民币，中国将成为世界第三大医药市场。

展望未来，中国医药行业景气才刚刚开始，未来提升空间巨大：•医药产业目前进入新医改牵引下的新一轮有序发展期，未来新医改方案将对中国医药行业的市场结构、产业结构、产品结构等方面产生深刻的影响•随着《药品注册管理办法》、《制药工业水污染物排放标准》等医药政策和标准的提高，行业优胜劣汰的调整步伐进一步加快，加速产业资源向优势企业集中•随着国民经济的持续发展、人口数量增长及城镇化和老龄化速度的加快，我国医药行业的需求持续提高。

而城镇居民基本医疗保险制度试点范围不断扩大，农村新型合作医疗全面推进，新一轮医药卫生体制改革的出台实施，将唤醒国内医药消费市场的巨大潜力。

（四）行业壁垒如果把行业可能带来的收益比作蛋糕，需求的旺盛和持续程度决定了蛋糕的大小，而行业壁垒则决定了可以分享蛋糕的人数和人均份额。

1.市场需求1999-2008年中国医药制造业市场规模注：截至2008年11月，医药行业销售收入增长率首次超过了工业行业平均数据目前，我国人均医疗支出远低于发达国家和新兴经济体国家的水平，政府预算支出也远低于世界平均水平，增长空间巨大。

综合近期和远期分析，国内药品需求量都将处在上升通道：•近期来看，全民医保体系进一步完善带来了市场扩容，医疗费用增加额将呈逐年上涨态势•长期来看，人口老龄化趋势和居民消费水平的提高无疑将对医药行业形成长期支撑2.行业壁垒1)高科技医药企业的核心技术是其市场竞争的重要手段和持续发展的动力。

20 世纪70 年代以来，新技术、新材料的应用扩大了疑难病症的研究领域，使医药产业发生了革命性变化，同时也为后续想进入该行业的企业设定了越来越高的难度和标准。

2)高投入医药产品的早期研究和生产过程，以及最终产品上市的市场开发，都需要资本的高投入。

尤其是新药研发过程，耗资大、耗时长、难度不断加大。

目前世界上每种药物从开发到上市平均需要花费15 年的时间，耗费8 亿～10 亿美元左右。

美国制药界在过去的20 年间，每隔5 年研究开发费用就增加1 倍。

3)高政策医药行业是受政府规制最多最严，受政策影响最深最大的行业之一。

就中国目前政策导向来看，医药行业在未来5至10年都将是受到重点扶持的战略性产业，并将经历深刻的结构调整和产业整合。

政府政策将为医药行业的健康有序发展设定高端严格的进入门槛，把他做大做强。

4)高垄断观察欧美国家庞大成熟的医药行业，无论制造或流通领域，从根本上说都被有强大研发实力和渠道控制力的几家龙头企业所垄断，这也是中国医药产业未来发展的趋势。

三．上海医药核心优势值得注意，上海医药本身存在的劣势和制约因素也是目前国内医药行业普遍面临的问题。

四．上海医药财报解析（一）趋势分析（Historical）1.2008A – 2010H财务数据分析析基于调整后数据在上海市政府支持下，上海医药资产重组与内部制度构建已基本结束，效率超出市场预期。

其组织架构聚焦12家核心子公司，实现了集团管理的扁平化和专业化。

这种高效的整合带来了2009年至2010年上半年业绩的超预期增长。

2010年1-6月上海医药实现营业收入185.23亿元，同比增长21.66%；归属于上市公司股东净利润7.66 亿元，扣除2009年同期联华超市股权出售因素后净利润增长67.50%；实现EPS 0.386元。

经营性现金流高达10亿元，同比增长23%，远超经营性净利润，盈利质量优异。

2.整合前后实力对比自2009年10月公布重组方案，仅用不到6个月时间上海医药就全部完成吸收合并上实医药和中西药业，购买上药集团和上实控股资产，进度超出市场预期，显示上海市国资委及新上药领导班子的整合决心。

资料来源：公司数据新上海医药产业链示意图重组完成后，新上药形成医药工业（包括研发、生产和制造）和医药商业（包括分销和零售）两大业务板块，成为A股市值最大，覆盖医药行业全产业链的大型综合性医药龙头企业，而工商一体化的协同效应将为未来发展提供动力。

此外，新上药作为上海市国资委医药资产的唯一上市平台，政府支持力度大，面临极好的发展机遇。

上海医药董事长吕明方表示，上海医药未来的扩展除了兴建中央工厂等内涵式发展外，也少不了外延式并购重组，计划瞄准目前境内药品用量最大的区域，如分别占据全国药品总量40%、21%和16%的华东、华北和华南地区作为战略并购的重点。