15
（二）贴现现金流量指标
• 贴现现金流量指标是考虑了资金时间价值的指标。 包括净现值、获利指数、内含报酬率。
• 净现值：将各年的净现金流量（即流入量－流出 量）按预定贴现率（各年的贴现率可不同）折成 现值，即为净现值，通常用NPV表示。P80 表5-4
NPV
n to
NCFt (1r)t
16
净现值法的决策规则
34
2．有一在用的旧设备，最初购置成本 100000元，预计使用8年，已经使用3年， 尚可使用5年，每年运行费用24000元，报 废时预计残值3000元，该设备目前变现价 值50000元。目前市场上有一种新的同类 设备，价格150000元，预计可使用8年， 每年运行费用18000元，预计残值6000元。 假设资金成本为12％，问该设备是否应更 新？
17
• 净现值法的优缺点： －－优点：考虑了资金的时间价值，能够反
映各种投资方案的净收益。 －－缺点：不能揭示各个投资方案本身可能
达到的实际报酬率是多少。
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获利指数
• 获利指数又称利润指数（profitability index，缩写PI）：是投资项目未来现金 净流量的现值与初始投资额的比率。
折旧率 （五）余额递减法 按固定资产的折余价值乘上预先确定的折旧率来
确定每年折旧额的方法。
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二、投资项目的经济评价指标P79
投资项目的经济评价指标分： 非贴现现金流量指标 投资回收期
会计收益率 贴现现金流量指标 净现值
内含报酬率 获利指数
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（一）非贴现现金流量指标
• 非贴现现金流量指标：即不考虑资金时间价值的 指标。包括投资回收期和平均报酬率指标。
第二步：根据上述两个邻近的贴现率用 插值法，计算出方案的实际的内含报酬 率。
• 内含报酬率的优点：考虑了资金的时间 价值，反映了投资项目的真实报酬率。 与净现值相比有更强的直观感染力。 23
贴现现金流量指标的比较
• 净现值和内含报酬率的比较：净现值用 绝对数来表示投资项目的收益，而内含 报酬率用相对数来表示投资项目的收益。 在互斥项目的决策中，多数情况下，两 个指标得出的结论是一致的，但在以下 情况下可能会有差异：
➢按发生的时间不同分：初始现金流量、营业现 金流量、终结现金流量（即期末现金流量）
• 现金流量的计算： 营业净现金流量＝营业现金收入－付现成本－所得税
＝净利润＋折旧 P78
3
投资决策中使用现金流量的原因
• 使用现金流量有利于考虑货币时间价值对 投资项目的影响；
• 使用现金流量比利润更具有客观性；
– 利润是根据权责发生制计量的，带有较大主观 性
8
一、固定资产概况
• 固定资产：根据2006年的企业会计准则， 固定资产是指同时具有下列特征的有形资 产： （1）为生产商品、提供劳务、出租或经营 管理而持有的； （2）使用寿命超过一个会计年度。
• 固定资产特点： 回收时间长； 变现能力差； 用于生产经营而不是出售； 实物形态和价值形态可以分离；
• 获利指数的计算过程：与计算净现值类 似。
19
• 获利指数的决策规则： －－在只有一个备选方案的采纳与否决策中，
获利指数大于或等于1，则采纳；否则，拒 绝。 －－在多个互斥方案的选择中，要配合净现值 法来选择，净现值大者优。 • 获利指数法的优点：考虑了资金时间价值， 真实反映投资项目的盈亏程度；可以在初始 投资额不同的投资方案间进行比较。 • 缺点：不能反映盈利额，获利指数高净现值 不一定大。
（三）资本限量决策
• 在资本有限量的情况下，为了使企业获得最大利 益，应投资于一组使净现值最大的项目。
• 使用净现值法的步骤： 计算所有项目的净现值，选择净现值大于0的项目 为可行项目。如果资金能满足所有这些可行项目， 则所有项目都可投资；如果资金不能满足，则要 对这些可行项目在资本限量内进行投资组合，计 算各种组合的净现值总额，选取最大的组合。
20
内部报酬率
• 内部报酬率：又称内含报酬率（Internal Rate of Return,IRR）使投资项目净现值等于零的贴现率。 它反映了投资项目的真实报酬率。
• 内含报酬率的计算公式：
令NPV
n to
NCFt (1 r)t
0，
则r为内含报酬率。
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内含报酬率的计算步骤
（1）如果每年的净现金流量（NCF）相等， 则按下列步骤计算：
• 投资回收期（PP）：指回收初始投资所需要的时 间。一般以年为单位。回收年限越短，方案越有 利。分两种情况：
－－每年净现金流量（NCF）相等时： 投资回收期（PP）=初始投资额 ÷ 各年NCF
－－若各年的NCF不等时：P85 回收期应根据各年末的累计NCF与各年末尚未回收 的投资金额进行计算。
13
• 在只有一个备选方案的采纳与否决策中： －－NPV ≥ 0，即贴现后现金流入大于等于贴现后现
金流出，该投资项目的报酬率大于等于资本成本 率或要求的报酬率。此方案可行。 －－NPV<0，即贴现后现金流入小于贴现后现金流 出，该投资项目的报酬率小于资本成本率或要求 的报酬率。方案不可行。 • 在多个备选方案的互斥选择决策中，选用净现值 最大的。
• 投资期：指开始投资至投资结束投入生 产所需要的时间。缩短投资期可早产生 现金流入量，但投资额要增加。
• 在投资期决策中，可用差量分析法或净 现值法来判断。
30
第三节 投资项目的风险分析
一、按风险调整贴现率法： 具体做法有三种： （1）用资本资产定价模型来调整贴现率；
K K F (K M K F )
第四章 投资决策与风险分析
• 项目现金流量分析 • 投资项目评价指标 • 投资决策指标的应用 • 投资项目的风险分析
1
• 企业投资：以收回更多现金为目的而发生的现金 支出。
• 企业投资的意义： －－企业投资是实现财务管理目标的基本前提； －－企业投资是发展生产的必要手段； －－企业投资是降低风险的重要方法。 • 企业投资的分类：
按投资与企业生产经营的关系，分为 直接投资：把资金投放于生产经营性资产。 间接投资：又称证券投资，把资金投放于证券等 金融资产。
2
第一节 投资项目现金流量分析P75
• 项目现金流量：是指由一个投资项目引起的、在 未来一定时期内现金流入和流出的数量。
• 现金流量的构成 ：
➢ 按流向不同分：现金流入量、现金流出量、现金净流 量（＝流入量－流出量）
32
不
0.00——0.07
1
0.08——0. 15
0.9
0.16——0.23
0.8
0.24——0.32
0.7
0.33——0.42
0.6
0.43——0.54
0.5
0.55——0.70
0.4
---
---
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练习
1．某工厂迄今为止，使用人力搬运各种物料， 每年的劳务费用支出为20万元。某顾问公 司前来建议采用一种运送带，运送带安装 后的价值为30万元，使用后劳务费用支出 可减至5万元，运送带使用时，各项支出如 下：电费1.2万元，保养费2.4万元，保险等 杂费0.2万元，估计运送带可用六年，问： 该工厂是否值得安装该运送带？（设资金 成本为12％）
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3．某项目固定资产投资6万元，预计使用5年， 残值3000元，流动资产投资2万元，估计每 年营业现金收入6万元，付现成本4万元， 投资者要求的最低报酬率为12％。要求分 别用净现值、获利指数和内部报酬率分析 该项投资的可行性。
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4．某企业两年前购入一设备，原价为50000 元，现变现价值为30000元，期末无残值， 估计还可使用3年。现考虑是否购入新设备 取代旧设备，新设备买价为65000元，估计 可使用年限为3年，期末残值5000元。若购 入新设备，可使该企业的年净利润增加 5000元。新旧设备均采用直线法折旧，资 金成本率为10%。试用差量净现值法说明该 企业是否应更新设备。
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（四）投资开发时机决策
• 对于自然资源的投资开发，早开发可以使 企业早日得到回报，但由于资源价格的不 断上升，晚开发可使企业得到更多收入。 在这类开发时机决策中，基本原则是寻求 使企业净现值最大的方案。即把两种开发 方案的净现值折算到一个时点，然后进行 比较，选择数值大的一个。
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（五）投资期决策
（2）按投资项目的风险等级来调整贴现率； （3）用风险报酬率模型来调整贴现率。
KKFbV
31
二、按风险调整现金流量法： 最常用的是确定当量法。即把不确定的各 年现金流量，按照一定的系数（通常称为 约当系数或肯定当量系数）折算为肯定的 现金流量，然后再用无风险贴现率来评价 风险投资项目的决策分析方法。 约当系数是指含风险的1元现金流量期望 值相当于没有风险的1元现金流量的金额。 它在0～1之间。风险越大，约当系数越小。
9
• 固定资产折旧方法： （一）平均年限法 年折旧＝（原值－预计净残值）/预计使用年
限 （二）工作量法 单位工作量折旧额＝（原值－预计净残值）/
预计使用工作量
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（三）双倍余额递减法 年折旧率＝2/预计使用年限 年折旧额＝固定资产年初账面净值×年折旧率 注意：最后两年要平均分摊。 （四）年数总和法 某年折旧率＝尚可使用年限/年数总和 某年折旧额＝（固定资产原值－净残值） ×该年
第一步：求出净现值=0的年金现值系数。 第二步：查年金现值系数表 ，找出与上述年
金现值系数相近的较大和较小的两个贴现 率。 第三步：用插值法计算出该方案的内部报酬 率。
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（2）如果每年的NCF不相等，采用逐步测 试法计算。
第一步：先估计一个贴现率，并按此贴 现率计算净现值。找到净现值由正到负 并且比较接近于零的两个贴现率。
投资回收期法的优缺点
• 优点：计算简便，容易理解，并可促使决策者想 方设法缩短回收期，及早收回投资。