•＝（收现销售收入－经营付现成本）×（1 －所得税税率）＋折旧×所得税税率 投资决策与风险分析
项目的资本全部来自于 股权资本的条件下：
•（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率
•现金净流量 ＝ 收现销售收入 － 经营付现成本 － 所得税
•经营总成本－折旧 •（假设非付现成本只考虑折旧）
•＝ 收现销售收入－（经营总成本－折旧） • －（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率 •＝ 收现销售收入－经营总成本＋折旧 • －（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率 •＝（收现销售收入－经营总成本）×（1－所得税税率）＋折旧
在项目现金流量预测时不包括与项目举债筹 资有关的现金流量（借入时的现金流入量，支付利 息时的现金流出量），项目的筹资成本在项目的资 本成本中已经考虑。
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2.通货膨胀的影响
☆ 估计通货膨胀对项目的影响应遵循一致性的原则 ☆ 在计算通货膨胀变化对各种现金流量的影响时， 不同现金流量受通货膨胀的影响程度是各不相同，不能 简单地用一个统一的通货膨胀率来修正所有的现金流量。
金 现金净流量=当期实际收入现金量－当期实际支出现金量
流 • ◆ 项目未来的现金流量必须用预计未来的价格和成本来计算， 量 •而不是用现在的价格和成本计算。 原
则
投资决策与风险分析
• ◆ 增量现金流量是根据“有无”的原则确认有这项投资与没有
•这项投资现金流量之间的差额。
•增 • ◆ 增量现金流量是与项目决策相关的现金流量。 量 现 • ◆ 判断增量现金流量，决策者面临的问题： 金 • ① 附加效应 流 • ② 沉没成本 量 • ③ 机会成本 原 • ④ 制造费用 则
● 主要内容：
•① 形成固定资产的支出
（1）项目初始投资•② 形成无形资产的费用
•③ 形成其他资产的费用
（2）净营运资 本
•某年营运资本增加额 •＝本年流动资本需用额－上年营运资本总额
•该年流动资产需用额－该年流动负债筹资额
（3）原有固定资产的变价收入 （4）所得税效应•资产售价高于原价或账面净值，应缴纳所得税量
投资项目的事后审计与评价
•延迟投资 •放弃投资
•扩充投资与缩减投资
•投资项目的事后审计指对已 经完成的投资项目的投资效 果进行的审计。
投资决策与风险分析
引子：项目投资决策的概述
五、与证券估价处理相似的地方： （1）项目的投资成本 （2）都需要估计期望现金流 （3）要考虑项目带来的风险 （4）都需要确定资本成本率（贴现率） （5）需要对未来的现金流折现 （6）都要比较成本和未来现金流量的大小
• 项目产品的市场寿 命（项目经济寿命）
• 现金流量预测期限
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净现值
决策规则 ▪ 一个备选方案：NPV>0 ▪ 多个互斥方案：选择正值中最大者。
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【例4-1】现有A、B两个投资项目，假设两个项目的风险相同，项目的
折现率均为8%假设现金流量都发生的每期期末，有关数据和计算结果见表 4-1所示。
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课堂练习
2.万发公司2010年引进一条新的生产线，生产线达到生产要 求前需要投入流动资金，预计未来3年内的营运状况见下表， 净营运资本于终结点时一次回收。
营运资本预测表 （单位：万元）
项目 •年份 2010
2011
2012
流动资产
150
200
240
Hale Waihona Puke 流动负债100120
130
要求（1）计算2011年的净营运资本； (2)计算未来需要在终结点回收的净营运资本。
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投资现金流量的分析
• 现金流量是指 与投资决策有关 的现金流入、流 出的数量。
现金流量的构成 现金流量的计算
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现金流量的构成
初始投资现金流量 净营运资本现金流量 终结现金流量
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•二、项目现金流量计算方法
（一）初始现金流量
● 项目建设过程中发生的现金流量，或项目投资总额。
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第一节 现金流量预测
•一 •现金流量预测的原则 •二 •项目现金流量计算方法
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一、现金流量预测的原则
现金流量——在一定时期内，投资项目实际收到
或付出的现金数
•现金流出 • 由于该项投资引起 的现金支出
•现金流入 • 由于该项投资而增加的现 金收入或现金支出节约额
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表4—1
年份 销售收入 现金（销售收入2%） 应收账款（销售收入8%） 存货（销售收入10%） 应付账款（销售收入7%） 净营运资本 净营运资本增加额
XYZ投资项目预计净营运资本增加额
2009 4 000
80 320 400 280 520
2010 4 400
88 352 440 308 572
现金净流量（NCF ）——一定时期的现金流入
量减去现金流出量的差额
•现金净流量＝现金流入－现金流出
投资决策与风险分析
• ◆ 计量投资项目的成本和收益时，是用现金流量而不是会计收益。
•实 • 际•
会计收益是按权责发生制核算的， 不仅包括付现项目、还包括应计项目和非付现项目。
现 现金流量是按收付实现制核算的，
52
2011 4 840
97 387 484 339 629
57
2012 3 800
76 304 380 266 494 -135
单位：万元
2013 1 800
36 144 180 126 234 -260
2014 1 000
20 80 100 70 130 -104
投资决策与风险分析
● 计算公式及进一步推导：
投资决策与风险分析
（二） 净现值的计算
• 影响净现值的因素：
•◎ 项目的现金流量（NCF）
•◎ 折现率（r） •◎ 项目周期（n）
• 项目使用的主要设 备的平均物理寿命
•▽ 折现率通常采用项目资本成本或项目必要收益率。 •▽ 项目资本成本的大小与项目系统风险大小直接相 关，项目的系统风险对所有的公司都是相同的。 •▽ 预期收益率会因公司不同而不同，但接受的最低 收益率对所有公司都是一样的。
投资决策与风险分析
引子：项目投资决策的概述
三、项目投资的意义： 1．企业投资是实现财务管理目标的基本前提 2．企业投资是公司发展生产的必要手段 3．企业投资是公司降低经营风险的重要方法
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•引子：项目投资决策的概述
•四、项目投资的过程分析
投资项目的决策
➢ 投资项目的提出 ➢ 投资项目的评价 ➢ 投资项目的决策
（2）计算每年的净现金流量。
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第二节 投资项目评价计算准则
•一 •净现值准则 •二 •内部收益率准则 •三 •获利指数准则 •四 •投资回收期准则
•五 •会计收益率准则
投资决策与风险分析
一、净现值准则
（一）净现值( NPV-net present value )的含义 ▲ 是反映投资项目在建设和生产服务年限内获 利能力的动态标准。 ▲ 在整个建设和生产服务年限内各年现金净流 量按一定的折现率计算的现值之和。
投资项目的实施与监控
•将提出的投资项目进行分类 •估计各个项目每一期的现金流量状况 •按照某个评价指标对各投资项目进行分析并排队 •考虑资本限额等约束因素，编写评价报告，并做出 相应的投资预算
➢ 为投资方案筹集资金
➢ 按照拟定的投资方案有计划分步骤地实施投资项目
➢ 实施过程中的控制与监督 ➢ 投资项目的后续分析
•净收益
•即：现金净流量＝净收益＋折旧
投资决策与风险分析
（二）存续期经营现金流量
● 项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，一般 按年计算。 ● 主要内容： ① 增量税后现金流入量——投资项目投产后增加的税 后现金收入（或成本费用节约额）。 ② 增量税后现金流出量——与投资项目有关的以现金 支付的各种税后成本费用以及各种税金支出。
•(10 000+500 000+100 000+400 000+50 000)×(1+5%) •＝1 113 000(元)
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课堂练习
1.2010年某企业购买了一条新的生产线，需要在建设起点一 次投入资金210万元，项目于第二年年末完工，并于建设期期 末投入净营运资本30万元。预计该生产线投入后，使企业各 年的经营息前税后利润净增60万元。该生产线的使用寿命期 为5年，按直线法计提折旧，期满后的残值收入为10万元，营 运资本于项目终结时一次收回。假设不考虑折旧的避税影响。 要求： （1）确定该项目的建设期和项目计算期； （2）计算该项目各年的净现金流量。
投资决策与风险分析
2020/11/19
投资决策与风险分析
学习目标
➢掌握项目现金流量的预测方法 ➢理解附加效应、沉没成本、机会成本的基本含义 ➢掌握净现值、内部收益率、会计收益率、获利指数、 投资回收期的计算与评价方法 ➢熟悉项目风险敏感性分析 ➢熟悉风险调整的基本方法
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引子：项目投资决策的概述
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课堂练习
3.鞍山某钢铁厂购买了一台3000万元的机床，当年 投产，预计可使用10年，按直线法提折旧。该机床 的投产可使销售收入每年增加1000万元，经营成本 每年增加600万元。税法规定，该机床的残值收入为 100万元，但预计到期变价收入为180万元，所得税 税率是25%。 要求：（1）计算每年的折旧额；
•售价低于原价或账面净值发生损失，抵减当年所得税流入量
投资决策与风险分析
★关于投入净营运资本的说明
在项目存续期末，满足项目需要的流动资产不再需要， 如无需购买新的存货，应收账款将被收回且不会产生新的应 收账款，因而投放在项目上的营运资本在项目存续期末被逐 渐收回。