融资融券业务操作及风险 控制
业务发展状况
2010年1月8日，国务院原则上同意融资融券业务 试点。
2010年3月31日融资融券业务开始第一批试点， 至目前，获得试点资格的券商有25家
截止2011年3月9日，沪深两市融资融券余额继 续攀升至181.04亿元，其中沪市116.9亿元，深市 64.13亿元。
融资融券交易是证券信用交易，分融资与融券两 类交易
融资——借钱买证券
购买股票
股市
客户
借款
买空
证券公司
投资 收益
客户
偿还本息
证券公司
融券——借证券来卖
出售证券
股市
客户
借证券
卖空
证券公司
投资收益
客户
偿还 证券及利息
证券公司
（2）融资融券交易与普通证券交易区别
资金、证券 杠杆效应 法律关系 风险方面
价格发现功能 市场稳定功能 增强市场流动性 风险管理功能 多层次的证券市场基础
2 融资融券业务推出的意义
对投资 者的意 义
增加资金使用效率 多样化投资工具，扩展投资思路策略 提供新的风险管理工具
2 融资融券业务推出的意义
双刃负面效应
杠杆效益短期内引发投机氛围，活跃 市场的同时助长投机
银行信贷资金进入市场，控制不力， 可能助长市场泡沫形成
经济出现衰退、大盘走熊时可能助跌， 增大市场波动，甚至引发危机
融资融券业务的疯狂与美国证券市场几次大崩溃
1929年，美国证券大崩溃引发股市疯狂抛售 2000年，纳斯达克市场崩盘再次引发全球经济衰退。其中，
融资融券业务起到的推波助澜作用——据统计，美国证券 投资者在1999年底已经通过证券公司借入资金达2285亿美 元，并购买了的股票比1998年增加62%。2000年3月10日， 纳斯达克指数达到至今历史最高5132点，但2002年10月9 日跌到历史最低1108点。总市值，与3年前的峰值6.71万 亿美元相比，足足跌了72%。 2008年全球金融危机祸起美国，而当时的股市下跌风暴中， 对冲基金和其他大型机构投资者的做空加剧了美国股市震 荡。而后，美、英、德、日、澳、俄等国家纷纷出台各种 限制股市做空的规定。
集中授信模式
(2)集中单轨制模式——日本 证券公司与银行在证券抵押融资上被分隔开，
由证券金融公司充当中介，证券金融公司居于 排它的垄断地位，严格控制着资金和证券通过 信用交易的倍增效应
集中授信模式
集中单轨制模式图——日本
(3)集中双轨制授信模式——中国台湾，韩国
有资格证券公司向证券金融公司借入资金或或证 券再融给客户
风险控制——相关文件
1. 深圳证券交易所融资融券交易试点实施细则 2. 上海证券交易所融资融券交易试点实施细则 3. 《中华人民共和国证券法》有关融资融券业务规定条款 4. 证券公司融资融券业务试点内部控制指引（2006年6月30
日 证监机构字〔... 5. 《证券公司监督管理条例》有关融资融券业务规定条款 6. 证券公司融资融券业务试点管理办法 7. 关于开展证券公司融资融券业务试点工作的指导意见 8. 融资融券交易风险揭示书必备条款 9. 融资融券合同必备条款 10.中国证券登记结算有限责任公司融资融券试点登记结算
资
• 总资产规模达到100万以上；
融
• 业务知识测试和心理承受能力测试
券
合格等 • 客户适当性评估通过，过去一年投
资稳健性和盈利能力等5个方面指
参 与
标评分，综合得分3分以上（满分5
资
分）
格
条
件
风险控制——保证金制度
保证金
– 投资者参与融资融券业务必须向证券公司缴纳一定比 例的保证金，保证金可以证券充抵，充抵保证金的证 券与客户融资买入的全部证券和融券卖出所得全部价 款，分别存放在客户信用交易担保证券账户和客户信 用交易担保资金账户，作为对该客户融资融券所生债 权的担保物。
二、业务流程
业务流程——交易开始
投资 者递 交业 务申 请
参与 有关 资格 审查
Text 3
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签订协议，开 立信用交易证 券账户、资金 存管账户、缴 纳保证金（现 金、可抵押保 证金证券）
业务流程——融资买入
融资买入 （报单）
证券公司考核 账户中可用保
证金余额
融资买 入成交
继续 持有
普通证券交易
足额资金或证券
融资融券交易
向券商借入资金或 证券
无
有
委托买卖关系 自行承担
委托买卖关系，借 贷关系
自行承担，还会给 券商带来风险
（3）融资融券与股指期货区别
标的物不同
融资融券
单只股票 或者
ETF产品
股指期货
以股票价 格指数为 标的物的 期货合约
2 融资融券业务推出的意义
对证券 市场的 积极意 义
证券公司考核 账户中可用保
证金余额
融券卖 出成交
股价上涨
继续 满足 持有
不足
强行平仓 到初始线
在规定 时间内 追缴保 证金到 初始线
收到证券 公司追缴 保证金通 知
保证金 比率跌 破维持 现
卖出证券收 到资金进入 客户信用资 金账户；账 户中同时记 入一笔证券 负债
股价下跌
协议持有期内（ 最长不超过6个 月）继续持有
融资融券
一.融资融券的意义及影响 二. 交易与流程 三. 投资策略 四. 成本分析与风险控制
一.融资融券的意义及影响
❖
1 融资融券业务（交易）含义
2 融资融券业务推出意义
1 什么是融资融券交易（业务）
融资融券业务是指在证券交易所或国务院批准的 其他证券交易场所进行的证券交易中，证券公司 向客户出借资金供其买入证券或者出借证券供其 卖出，并由客户交存相应担保物的经营活动。
广发证券、银河证券、招商证券、东方证券、华泰证券以 融
及申银万国等11家申请试点。前面6家获得首批试点资格。 券
后5家6月8号获得第二批试点资格
试
12月13日第三批试点券商启动，共有14家，分别是：安信 点
证券、长城证券、平安证券、国都证券、国元证券、中信 业
建投证券、中国建银投资证券、兴业证券、方正证券、长 务
– 目前沪深两市各有50、40，共计90只标的证券 （具体见融资融券标的证券名单）
集中授信模式
国际主要授信模式：
（1）分散授信模式 （2）集中授信单轨制 （3）集中授信双轨制
分散授信模式——美国为代表，中国香港
集中授信模式
券商对投资者提供融资融券，同时设立半官方性 质的、带有一定垄断性质的证券金融公司为证券 公司提供资金和证券的转融通，以此来调控流入 和流出证券市场的信用资金和证券量，对证券市 场信用交易活动进行机动灵活的管理。这种职能 分工明确的结构形式，便于监管，适合金融市场 欠发达的地区
折算率
– 充抵保证金的有价证券，在计算保证金金额时 应当以证券市值一定折算率进行折算。
风险控制——保证金制度
初始保证金率
– 沪深市场为50%
维持担保比率
– 沪深市场目前规定为130% – 维持担保比例=（现金+信用证券账户内证券市
值）/（融资买入金额+ 融券卖出证券数量*市 价+利息及费用）。
业务实施细则 11.《证券公司风险控制指标管理办法》有关融资融券业务
规定ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ款
业务操作
基本业务
– 杠杆操作 – 买空交易
套期保值
– 个股 – 股票组合
趋势投资交易
– 一般趋势投资 – 130/30策略
杠杆操作
融资交易：最大杠杆不超过2.8倍
上证180指数和深证100指数成份股股票的最高折算率为 70%，则可以获得的最大杠杆比例为2.4(1+0.7/0.5)倍； 非上证180指数和深证100指数成份股股票的最高折算率为 65%，投资者可以获得的最大杠杆比例可达到2.3 （1+0.65/0.5）倍；此外，若投资者做多的组合与ETF相 同，可以买入该ETF为保证金，再融资买入更多的ETF成份 股，由于ETF的折算率可达90%，此种方法构建杠杆投资组 合最大杠杆可达到2.8(1+0.9/0.5)倍。
券
5.融资融券业务试点实施方案通过了中国证券业协会组织的专业评 商
价。
资
6.客户交易结算资金第三方存管有效实施，账户开立、管理规范， 客户资料完整真实，建立了以“了解自己的客户”和“适当性服
格
务”为核心的客户分类管理和服务体系。
条
7.中国证监会规定的其他条件。
件
获得融资融券试点资格的券商
融
国泰君安、国信证券、中信证券、光大证券、海通证券、 资
余额继续持有
业务流程——交易结束
主动结 束交易
融资买入 融券卖出
卖券还款/直接还款 买券还券/直接还券
协议有效直 至到期
被动结束交易 （协议期满、 强行平仓）
融资买入 融券卖出
卖券还款/直接还款 买券还券/直接还券
融资融券风险控制
不允许“裸卖空” 标的证券只限于大蓝筹股 采用集中授信模式
证券公司和证交所一整套严格的 风险控制指标和风险控制措施。
融
3. 参与投资的账户开户时间不得低于18个月以上
券
4.投资者要具有一定 的证券投资经验、风险承受 能力，无重大违约记录
具体试点券商要求肯可能更高
参 与 资
基本门槛以外，各试点券商需要通过信用 评级为客户打分，包括风险访谈、业务测
格
试和心理承受能努力测试。
条
件
风险控制
国信证券为例：
融
• 开户时间18个月以上；
强行平仓 到初始线
满足 不足
在规定 时间内 追缴保 证金到 初始线