独立分析——白云山A公司简介广州白云山制药股份有限公司是于1992年经广州市经济体制改革委员会穗改股字[1992]11号文批准，在原广州白云山企业集团有限公司（以下简称"白云山集团"）属下广州白云山制药总厂等五家制药厂的基础上改组成立的股份有限公司，并按国家体改委改生[1992]31号文件确立为规范化的股份制企业。

公司于1993年经中国证券监督管理委员会证监发审字(1993)31号文及深圳证券交易所深证所字第265号文批准，向社会公众发行股票并在深圳证券交易所挂牌上市，股票代码为000522。

2000年11月经广州市政府决定，公司的原控股股东白云山集团由广州医药集团有限公司（以下简称广药集团）先托管后重组。

2001年7月2日，经中华人民共和国财政部财企(2001)433号文批准，广州市国有资产管理局将其持有本公司的全部国家股10,890万股划拨给广药集团，广药集团成为公司的第一大股东。

公司2001年度进行了重大的资产及债务重组。

为代白云山集团及其关联企业偿还欠本公司的款项，完成与中国长城资产管理公司（以下简称"长城公司"）和中国东方资产管理公司（以下简称"东方公司"）的债务重组，广药集团将其属下6家药厂(净资产评估价为65,987.38万元)置入公司，并以其持有的广州药业股份有限公司国家股质押替换担保方式解除担保责任等。

公司将广州银山建设开发公司（以下简称"银山公司"）转让给白云山集团。

通过本次重大资产及债务重组，公司减轻了债务负担，解除了大部分对外担保风险；公司架构也发生了变化，增加了广州白云山天心制药股份有限公司、广州白云山光华制药股份有限公司、广州白云山侨光制药有限公司、广州白云山明兴制药有限公司、广州卫材制药有限公司、广州白云山何济公制药有限公司等6家企业，剥离了子公司银山公司。

2004年5月，经北京市第一中级人民法院裁定，白云山集团以其持有的国有法人股9,900万股中的5,700万股抵偿对广药集团的欠款。

至此，广药集团持有本公司的股份增至16,590万股，占该公司总股本的35.37%(股权分置改革后)，仍然为该公司第一大股东。

公司根据2005年第一次临时股东大会决议和修改后的公司章程规定，以原有流通股股本156,544,355.00股为基数，按每10股转增6.05股的比例，以资本公积向股权登记日登记在册的全体流通股股东转增股份总额94,709,334.00股。

该公司于2006年4月17日完成股权分置，公司的总股本从原374,344,355.00股增至469,053,689.00股。

主要财务数据分析（一）偿债能力分析1.短期偿债能力分析A．流动比率分析：白云山A 2008-2010年流动比率分别为0.8796、0.7973、0.7201。

流动比率虽然逐年上升但增幅不是很明显，且均小于1，说明流动比率状态较差，企业短期偿债能力不甚稳定。

除了满足日常生产经营的流动资金外，很难有足够的财力偿付到期的债务。

从公司2008-2010年的资产负债表可以看出，流动比率的上升主要得益于公司的流动资产上升速度高于流动负债上升的速度。

相对于2009年，公司在2010年时，公司流动资产增速有所减慢，流动负债甚至出现了负增长。

这主要是因为公司筹集相应的货币资金，来归还短期借款所致的。

2008年受国际金融危机影响，为了维持企业正常运营，企业持有的货币资金大幅增加，导致比率有了些微的涨幅。

伴随通货膨胀及其预期上升，以及基本药物制度的实施将带来药品价格的大幅下降的影响，2010年货币资金未见下降，最终导致整体流动比率不高。

但较低的流动比率始终意味着较高的风险，企业应适当改变目前的资金组合。

B．速动比率分析：企业该指标仅相当于流动比率一半，说明企业短期偿债能力十分脆弱。

2009年，中国制药行业的平均速动比率是1.078，而白云山A连续3年均值低于行业标准，说明企业资金结构存在着严重的隐患，因此改革势在必行。

2.长期偿债能力分析A.资产负债率分析：资产负债率是衡量企业负债水平及风险程度的重要标志。

一般认为企业的负债比率应保持50％左右。

最高不应超过65%，70%以上会出现财务困境。

2008—2010年，白云山A的资产负债率由接近财务危机边缘70%开始，逐渐呈下降趋势。

从资产负债表可以看出，随着白云山A管理层加强了对企业的日常运营管理以及偿还短期借款等影响，企业资产总额连续增加，而负债却不断减少，故而使企业资产负债率下降，从而导致企业偿债能力上升。

但2010年数据显示61%的资产负债率仍然偏高，管理层应该加强对企业的日常运营管理。

B.产权比率：产权比率是从股东权益对负债的保障程度来评价企业的长期偿债能力的。

该比率越低，表明企业的长期偿债能力越高，债权人承担的风险越小。

2008—2010年，白云山A的产权比率不断下降，说明了在08年金融危机过后，企业偿还长期债务的能力不断增强，企业内部的管理开始起作用。

当与行业均值1.4668相比，仍有一定差距。

C.利息保障倍数分析：一般来说，该指标越高，说明企业支付利息费用的能力越强，企业对到期债务偿还的保障程度也就越高。

2008-2010年，企业利息保障倍数呈上升的趋势。

虽然2009年轻微的下降了，但总体仍呈上升趋势。

表明企业支付利息费用的能力得到增强。

（二）企业营运能力分析A.应收账款指标分析：应收账款周转率是反映应收账款变现能力快慢及管理效率高低的指标。

从上表格可以看出，2008-2010，白云山A的该指标不断上升，表明企业应收账款占用资金下降，收款速度有所上升。

特别在2009到2010年间，该比率有较大幅度的提升，由11.74提升至16.27，主要得益于期收回广州白云山和记黄埔中药有限公司股东借款3250万元。

应收账款的减少可促使企业收账费用的同比减少、为企业正常运营提供足够的资金保护。

而作为应收账款周转率的反指标，应收账款回收期不断下降，由2008年36天到2010年22天，已不到一个月，同时，坏账准备也没有超过指标，说明企业资金充裕，资金使用率较高。

B.存货指标分析：存货周转率是衡量和评价企业从购入存货、投入生产到销售收回等各环节管理状况的综合性指标。

白云山A在08-09年期间，存货周转率有所上升，但在09-10年期间，又下降到08年的水平，但周转水平基本维持不变。

说明企业在控制存货方面控制得当，存货周转天数为100天左右。

整体存货周转不高是因为行业因素制约，即制药行业资金回笼速度相对较慢，导致周转率较低。

企业可以加强存货管理，采取积极的销售策略，减少存货营运资金占用量。

C.总资产周转率：总资产周转率越高，表明企业股东资产周转速度越快，资产效率越高，即总资产投资得当，结构分布合理，营运能力较强。

2008年白云山A的总资产周转率为0.9184，2009年为0.9706，轻微上升了0.0522。

而2010年则相对于2009年大幅增加0.135。

周转天数由原来391天下降到370，再下降到2010年的低位325天。

说明企业的利用其全部资产进行经营效率在上升，即一定期间全部资产从投入到产出周而复始的流转速度在上升。

同时亦表明管理人员通过努力，提高了销售收入或处置资产，使得总资产利用率提高。

D.营业周期：2008年白云山A的营业周期为138天，2009年为123天，2010年为122，说明企业营业周期在缩短，资金周转的速度在上升，但提升幅度不大。

尤其是09年到10年，营业周期仅减少一天，说明受行业特性制约，达到一个相对低的营业周期时，要在缩短该周期，显得十分困难。

（三）盈利能力分析A.销售毛利率：从上表格可以看出，白云山A 2008-2010的毛利率是逐年上升的，说明了企业的营业利润率10年较前2年都有所上升，补偿期间费用后的盈利水平较高。

而生物制药行业的平均毛利率为28.25%，两年均在行业水平之上，所以企业盈利水平总体维持得不错。

但且从上表格可以看出，毛利率的变动率跟销售利润率有着较大的差距，这表明公司在营业成本、销售费用等控制上欠缺应有的力度，导致销售利润率十分低，与销售毛利率不成比例。

企业可以采取开源节流的方法，控制相关成本以及其他各项费用，以增加利润的总额。

B.总资产报酬率：是衡量企业全部资产获取收益的水平的比率，全面反映了企业的获利能力和投入产出状况。

从08年的2.9%起，总资产报酬率逐年上升，到2010年时已达7.1%，体现企业的投入产出水平较高，并随着时间的推移，逐年攀升。

其中2010年的利润总额相对于2009年，大幅提升118.58%，导致10年的总资产报酬率上升3.543%。

102030405060708090100200820092010C. 净资产收益率：该比率可衡量公司对股东投入资本的利用效率。

它弥补了每股税后利润指标的不足。

该指标反映的是所有者投资的获利能力。

比率越高，说明投资带来的收益越高。

白云山A 自2008年净资产收益率收益率高达86.25%，伴随着净资产的增加，虽然增长速度要低于净利润增加的速度，但因为净资产基数大，所以仅很小增幅增加都会令最后资产收益率下降较严重。

虽然如此，但连续2年的净资产收益率均在行业水平之上，表明企业收益模式较为稳定。

0.10.20.30.40.5200820092010D. 每股收益：2008-2010年白云山A 的每股收益基本呈直线上升趋势，表明公司股东的平均收益水平较高，公司所得到的利润逐年增加，而公司的盈利能力也越来越强。

会计报表分析（一）资产负债表分析1、资产方面（1）流动资产流动资产率= 流动资产/ 资产总额2010： 1529080000/3055310000=0.55052009： 1462670000/2945050000=0.49672008: 1287970000/2814310000=0.4577从以上计算可以看出，白云山A2009年的流动资产率比2008年有所上升，而2010年的比率又比2009年要高。

流动资产占资产总额的比例越高，企业的日常生产经营活动越重要。

一般来讲，制药行业的该比率在40%~60%之间，而白云山A的该指标08年和09和10年缓步上升，虽然没有超过行业最高比例60%，但却也说明了企业的经营活动越重要，其发展势头也较好。

（2）无形资产从上面的表格可以看出，白云山A 2008-2010年至2008年企业的无形资产分别减少了2.61%和4.59%。

而其所有无形资产中，除了商标权占比增加以外，其余均是减少，并且在无形资产总额中所占的比例也是下降的。

无形资产多的企业，自主创新能力强。

专有技术、软件、商标权等具有较高收益能力的项目2008年为37.17%，2009年为38.24%,2010年为38.77%。