第三章财务分析9、巨龙公司1999年资产负债表和损益表的有关数据如下：资产负债表单位：万元（2）、与巨龙公司处于相同行业的巨虎公司的所有者权益报酬率为45%，投资报酬率为18%，销售净利率为2%，试根据上述资料比较两家公司的理财策略和经营策略。
（2000年案例题）解析：（1）、销售净利率=（税后净利÷销售收入）×100%=（1 080÷8 000）×100%=13.5%总资产周转率=销售收入÷资产总额=8 000÷4 000=2（次）投资报酬率=税后净利÷资产总额=1 080÷4 000=27%权益乘数=1÷（1-资产负债率）=1÷所有者权益比率=资产总额÷所有者权益总额=4 000÷（1 200+280+120）=2.5（倍）所有者权益报酬率=税后净利÷所有者权益总额=1 080÷（1 200+280+120）=67.5%或所有者权益报酬率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数=13.5%×2×2.5=67.5%（2）、巨龙公司与处于相同行业的巨虎公司相比：巨虎公司的所有者权益报酬率=投资报酬率×权益乘数所以，巨虎公司的权益乘数=所有者权益报酬率÷投资报酬率=45%÷18%=2.5（倍）巨虎公司的投资报酬率=销售净利率×总资产周转率巨虎公司的总资产周转率=投资报酬率÷销售净利率=18%÷2%=9（次）即资本结构是相同的，两家公司的筹资理财策略是相同的；但是巨龙公司的销售净利率、投资报酬率比巨虎公司的高，说明巨龙公司的盈利能力高于巨虎公司，同时说明巨龙公司在经营中注重销售，开拓市场；但巨龙公司的总资产周转率低于巨虎公司，说明巨龙公司资产周转情况低于巨虎公司，巨龙公司在经营中的资产利用效率低。
三、案例分析题利民公司2006年财务报表（简略）如下：资产负债表单位：万元（2）、利民公司可能存在的问题解析：（1）、①利民公司的固定资产周转率远远低于行业平均水平，说明固定资产规模可能过大，固定资产闲置的可能性较大。
②应收账款周转天数与行业平均水平比太慢，说明利民公司应收账款管理欠佳。
③由于应收账款周转天数长、固定资产周转率低，造成总资产周转率低于行业平均水平。
④利民公司利息周转倍数低于行业平均水平，可能是盈利水平低造成的。
利民公司的盈利额虽然较低，但是销售净利率高于行业平均水平，这说明公司在未来发展中还是有潜力的。
第四章企业筹资决策1、某公司现有普通股100万股，每股面值10元，股本总额为1000万元，公司债券为600万元（总面值为600万元，票面利率为12%，3年期限）。
2008年该公司拟扩大经营规模，需增加筹资750万元，现有两种备选方案可供选择：甲方案是增发每股面值为10元的普通股50万股，每股发行价格为15元，筹资总额为750万元；乙方案是按面值发行公司债券750万元，新发行公司债券年利率为12%，3年期限，每年付息一次。
股票和债券的发行费用均忽略不计。
公司的所得税税率为30%。
该公司采用固定股利政策，每年每股股利为3元。
2008年该公司预期息税前盈余为400万元。
要求：l.计算公司发行新的普通股的资本成本；2.计算公司发行债券的资本成本；3.计算两种筹资方式的每股盈余无差异点时的息税前盈余，并判断该公司应当选择哪种筹资方案？（2008年案例题）解析：l.计算公司发行新的普通股的资本成本=3/15=20%2.计算公司发行债券的资本成本=12%（1-30%）=8.4%3.计算两种筹资方式的每股盈余无差异点时的息税前盈余，并判断该公司应当选择哪种筹资方案假设每股盈余无差别点处的息税前盈余为EBIT：甲方案，在增加发行普通股50万股情况下：债券利息=600×12%=72（万元）普通股股数=100+50=150（万股）乙方案，按面值发行公司债券：债券利息=（600+750）×12%=162（万元）普通股股数=100（万股）根据每股盈余无差别点的计算公式：[（EBIT-72）×（1-30%）-0]÷150=[（EBIT-162）×（1-30%）-0]÷100EBIT=342（万元）当2008年该公司预期息税前盈余为400万元时，甲方案的每股盈余=[（400-72）×（1-30%）-0]÷150=1.5306（元/股）乙方案的每股盈余= [（400-162）×（1-30%）-0]÷100=1.666（元/股）所以应该选择乙方案，乙方案的每股盈余比甲方案的每股盈余多。
2、某公司2006年初的负债与股东权益总额为9 000万元，其中，公司债券1 000万元（按面值发行，票面年利率为8%，每年年末付息，三年到期）；普通股股本4 000万元（面值1元，4 000万股）；资本公积2 000万元；留存收益2 000万元。
2006年该公司为扩大生产规模，需要再筹集1 000万元资金，现有以下两个筹资方案可供选择：方案一，增加发行普通股200万股，预计每股发行价格为5元；方案二，增加发行同类公司债券，按面值发行，票面年利率为8%，每年年末付息，三年到期。
预计2006年该公司可实现息税前盈余2 000万元，使用的企业所得税税率为33%。
要求：计算每股盈余无差别点处的息税前盈余，并据此确定该公司应当采用哪种筹资方案。
（2006年案例题）解析：假设每股盈余无差别点处的息税前盈余为EBIT：方案一，在增加发行普通股200万股情况下：债券利息=1 000×8%=80（万元）普通股股数=4 000+200=4 200（万股）方案二，在增加发行同类公司债券情况下：债券利息=（1 000+1 000）×8%=160（万元）普通股股数=4 000（万股）根据每股盈余无差别点的计算公式：[（EBIT-80）×（1-33%）-0]÷4 200=[（EBIT-160）×（1-33%）-0]÷4 000EBIT=1 760（万元）因为预计2006年该公司可实现息税前盈余2000万元，方案一的每股盈余=[（2 000-80）×（1-33%）-0]÷4 200=0.306（元/股）方案二的每股盈余= [（2 000-160）×（1-33%）-0]÷4 000=0.3082（元/股）所以应该选择方案二，方案二的每股盈余比方案一的每股盈余多。
3、已知基年销售额800万元，总变动成本400万元，总固定成本150万元。
总资金1 000 万元，其中资产负债率50%，负债利率10%。
（1）、求经营杠杆、财务杠杆、和联合杠杆。
（2）、说明杠杆与企业风险的关系。
（2002年案例题）解析：（1）①对经营杠杆的计量用经营杠杆系数DOL经营杠杆系数=基期边际贡献÷基期息税前盈余=（800-400）÷（800-400-150）=1.6②对财务杠杆的计量用财务杠杆系数DFL财务杠杆系数=息税前盈余÷[息税前盈余-利息-优先股股利÷（1-所得税税率）]=（800-400-150）÷[（800-400-150）-1 000×50%×10%-0]=1.25③对联合杠杆的计量用联合杠杆系数DCL 联合杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数=1.6×1.25=2（2）说明杠杆与企业风险的关系由于企业客观存在着固定成本，使得企业存在经营杠杆，当企业产销量波动较大时，由于经营杠杆效应会放大息税前盈余的变动，这就增加了经营的风险。
由于企业客观存在着固定财务费用，使得企业存在财务杠杆，在企业息税前盈余大幅波动时，财务杠杆效应会使税后每股盈余更大幅度的波动，财务杠杆系数越大，财务风险越大。
企业里会同时存在固定成本和固定财务费用，这会导致税后每股盈余的变动大于产销量变动的杠杆效应，即联合杠杆。
经营杠杆和财务杠杆的协同作用会成倍放大企业的风险，如上述计算所得出的数据就说明了这个问题，单独看经营杠杆系数和财务杠杆系数都不是很大，但联合杠杆系数确说明税后每股盈余的变动是产销量变动的2倍，若在市场环境不好时，产销量有较小的下降，就会使企业承受较大的风险。
三、案例分析题1、已知：某公司2003年12月31日的长期负债及所有者权益总额为18 000万元，其中，发行在外的普通股8 000万股(每股面值1元)，公司债券2 000万元(按面值发行，票面年利率为8%，每年年末付息，三年后到期)，资本公积4 000万元，其余均为留存收益。
2004年1月1日，该公司拟投资一个新的建设项目需追加筹资2 000万元，现有A、B两个筹资方案可供选择。
A方案为：发行普通股，预计每股发行价格为5元。
B方案为：按面值发行票面年利率为8%的公司债券(每年年末付息)。
假定该建设项目投产后，2004年度公司可实现息税前盈余4 000万元。
公司适用的所得税税率为33%。
要求：（1）计算A方案的下列指标，①增发普通股的股份数；②2004年公司的全年债券利息。
（2）计算B方案下2004年公司的全年债券利息。
（3）①计算A、B两方案的每股盈余无差别点。
②为该公司做出筹资决策。
1、解析：（1）计算A方案的下列指标：①增发普通股的股份数=2 000／5=400(万股) ，②2004年公司的全年债券利息=2 000×8%=160(万元)（2）计算B方案下2004年公司全年债券利息B方案下2004年公司全年债券利息＝2 000×8%+2 000×8%=320(万元)（3）计算每股盈余无差别点并做出决策①计算A、B两方案的每股盈余无差别点：假定每股盈余无差别点的息税前盈余为EBIT(EBIT-160)×(1-33%)／8 400=(EBIT-320)×(1-33%)／8 000= 3 520(万元)②为该公司做出筹资决策：由于2004年度该企业可实现息税前盈余4 000万元大于每股盈余无差别点3 520万元，A方案的每股盈余=(4 000-160)×(1-33%)／8 400=0.3063（元/股）；B方案的每股盈余=(4 000-320)×(1-33%)／8 000=0.3082（元/股）发行债券筹资的每股盈余大，故该企业应该发行债券筹资。
2、已知某公司当前资金结构如下：万股普通股，每股市价2.5元：乙方案为按面值发行每年年末付息、票面利率为10%的公司债券2 500万元。