物价指数。
15
第二节 购买力平价说
六、购买力平价的应用
计算长期均衡汇率，以期找到汇率波动的 中心。《汉堡报告》
将经济变量折算成同一种货币，用于国际 经济比较。世界银行
按三年平均汇率计算：1997年我国GDP为 10554亿美元，居世界第7位；人均860美元， 居世界第80位。
按购买力平价计算：1996年为40473亿美元， 居世界第2位。
116.6/104＝1.1212 交易员用1.1美元偿还1美元借款的本息后，还能
得到净利润0.0212美元。如果这是一笔100万美 元的交易，利润就会达到2.12万美元。
25
第三节 利率平价说
从上例可以看出，尽管银行根据利率平价确定 远期汇率，但仍然存在套利机会，因为：①实 际上在外汇市场上有很多交易员，并且总是有 一系列即期汇率被同时标出来，这些即期汇率 不一致，可能导致由此得出的远期汇率在各银 行不一致；②远期汇率的升水或贴水与相关货 币的利率有关，在市场上不同的交易员观察到 的利率也不尽相同，因此远期汇率的升水或贴 水在不同的交易员之间也会有所不同。
7
第一节 汇率决定理论的发展演变
4、图示 GBP/USD D′ D S
4.8965 4.8665
0
GBP 数量
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第二节 购买力平价说
一、购买力平价 二、购买力平价说的基本思想 三、绝对购买力平价 四、相对购买力平价 五、绝对购买力平价与相对购买力平价的关系 六、购买力平价的应用 七、巴拉萨—萨缪尔逊效应：贸易品平价
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本国利率ia
外国利率ib
即汇汇率es 未来即期汇率E(est)
1
ia
1 es
(1
ib )E(est )
E(est ) 1 ia es 1 ib
升贬值率：eBiblioteka E(est ) es es
ia ib 1 ib
ia
ib
29
第三节 利率平价说
结论：在风险中性的前提下，预期的汇 率变动率等于两国利差。
9
第二节 购买力平价说
一、购买力平价 购买力平价（purchasing power
parity，简称PPP）是指两国货币的购买 力之比，货币的购买力与一般物价水平呈 反比，是一般物价水平的倒数。
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第二节 购买力平价说
二、购买力平价的基本思想
为什么需要外币 购买外国产品
汇率取决于两种货币各自的购买力比率，即购买力平价 货币汇率升贬反映其在本国购买力的变化 物价水平变动
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第五节 货币论
二、弹性价格模型 1、弹性价格模型的假设条件 （1）货币需求函数：
m p 1 y 2i
i p m 1y 2
（2）两个国家生产一种完全替代的商品，购买 力平价成立（对数形式）
st pt pt
35
第五节 货币论
（3）每个国家各自发行一种货币和一种债 券，货币是不可替代的，债券是完全可 以替代的，并且资本自由流动，则未抛 补利率平价成立
如果远期的期限不等于1年，则升贴水率 等于相同期限利率之差。
互交原理：利率变动引起当前的即期汇 率变动。
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第三节 利率平价说
某银行报出美元对日元的即期汇率为： USD1＝JPY110.00 1年期的远期汇率为： USD1＝JPY104.00 同时，欧洲货币市场上美元的利率＝10%，日元
的利率＝6%。 对于从事银行间外汇交易的交易员来说，这是否
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第一节 汇率决定理论的发展演变
黄金输出点：当GBP1＞ USD(4.8665+0.03)= USD4.8965时，美进 口商直接运送黄金偿债，对英镑的需求减少， 英镑汇率下跌至 4.8965美元以下。
黄金输入点：当GBP1＜USD(4.8665-0.03)= USD4.8365时，美出口商宁愿直接在英国购 买黄金运回国，对英镑的供给增加，英镑汇率 上升至 4.8365美元以上。
24
第三节 利率平价说
作为交易员可以这样操作：借入美元，买进即期 日元，同时再卖出远期日元。也就是说，他借入 美元，然后做掉期交易。
假定他借入1美元（1年后须偿还1.1美元），买进 110日元，将这笔日元以6%的利率存1年，到期 本息将达到116.6日元。同时卖出116.6远期日元， 到期将得到的美元本利和为：
和为:
当m无穷大时即为连续复利,上式为: 与年复利比较: 连续复利与年复利的关系式：r ln（1 R）
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第二节 购买力平价说
五、绝对购买力平价与相对购买力平价的关系 绝对购买力平价成立，相对购买力平价一定成
立；相对购买力平价成立，绝对购买力平价不 一定成立。 应注意的问题
基期的选择：汇率应该处于均衡水平。 物价指数的选择：一般用消费物价指数而不是批发
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第五节 货币论
二、粘性价格货币模型（汇率超调模型） 由多恩布什在1976年的《预期与汇率动态论》
提出。 弹性价格货币模型无法解释汇率在短期内剧烈
变动的现象，即易变性。 当市场受到外部冲击时，货币市场和商品市场
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第一节 汇率决定理论的发展演变
一、发展脉络 1、罗道尔波斯的公共评价理论 2、戈逊的国际借贷说 3、卡塞尔的购买力平价说 4、阿夫塔利昂的汇兑心理说 5、利息平价说 6、国际收支说 7、货币论 8、资产组合平衡（头寸）模型
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第一节 汇率决定理论的发展演变
二、金本位制度下的汇率决定：铸币平价说 1、铸币平价 金币本位制下两国本位币的含金量之比。 2、主要结论 汇率的决定基础是铸币平价，汇率围绕铸币
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本国利率ia
现汇汇率es
1
ia
1 es
(1
ib )e f
外国利率ib 期汇汇率ef
ef 1 ia es 1 ib
升贴水率：
ef es es
ia ib 1 ib
ia
ib
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第三节 利率平价说
结论：高利率货币远期贴水，低利率货 币远期升水，升贴水率约等于两国利差。
在用连续复利形式表示的情况下，升贴 水率就是等于两国利差。
在风险中性的前提下，远期汇率是未来 即期汇率的无偏估计。
事实上，投资者是风险厌恶者。 实证表明，抛补利率平价往往成立，而
非抛补利率平价往往并不成立。
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第四节 国际收支说
一、国际收支说的特点 是流量分析 是凯恩斯宏观经济学理论在汇率决定中
的应用 二、推导
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第四节 国际收支说
CA KA 0 CA X M Mf M M M0 myd Mf Mf0 mf yf CA CA(yd , yf , pd / pf , es ) KA KA(id , if ,[E(est ) es ] / es ) es es (yd , yf , pd , pf , id , if , E(est ))
存在着可以利用的套购机会呢？
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第三节 利率平价说
检验有无套购机会的一个简捷办法是比较利率 平价计算出来的远期汇率与实际的远期汇率的 值。
根据利率平价计算出来的远期汇率为:106 实际的远期汇率比由利率平价公式计算出的远期
汇率要大。遵循贱买贵卖原则，交易员就会买 入远期美元、卖出远期日元，因为根据即期汇 率和利率计算的远期汇率说明远期美元处于低 估、远期日元处于高估状态。
相对购买力平价 （relative PPP）说明 的是某一时期汇率的变 动，即两个时点的汇率 之比等于两国一般物价 指数(相对水平)之比，即 某一时期汇率变动等于 两国通货膨胀之差。
e1
e0
P Ia PIb
Pa1
e1
Pa 0
e0
Pb1 Pb 0
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第二节 购买力平价说
补充知识：连续复利 假设1年计息m次,年化利率为r,则1年后本利
第四章 汇率决定理论
1
本章教学目的
通过本章学习，学生应掌握汇率决定理论的发 展演变以及汇率决定理论的基础—购买力平价 说和利率平价说，掌握国际收支说和资产市场 模型。
2
本章教学内容
第一节 汇率决定理论的发展演变 第二节 购买力平价说 第三节 利率平价说 第四节 国际收支说 第五节 货币论 第六节 资产组合平衡（头寸）模型
平价波动，波动的上下限是黄金输送点。
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第一节 汇率决定理论的发展演变
3、分析 1英镑铸币重量123.27447格令，成色22K，
含金量为113.0016格令；1美元铸币重量25.8 格令，成色90%，含金量为23.22格令。则铸 币平价=113.0016÷23.22=4.8665 英美两国间运送1英镑黄金的费用为3美分,则 黄金输送点为： GBP1=USD4.8665±0.03
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第四节 国际收支说
三、结论 本币汇率与本国物价水平、国民收入成
反比，与利率成正比，与汇率预期一致。 本国物价水平相对上升，国民收入相对
增加，本币贬值；本国利率相对上升， 本币升值。
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第五节 货币论
一、资产市场说 从流量分析转向存量分析（均衡汇率就
是使两国资产市场存量保持均衡时的汇 率） 从局部均衡转向一般均衡分析（商品市 场、货币市场、债券市场） 有货币论与资产组合平衡模型之分。
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第二节 购买力平价说
七、巴拉萨—萨缪尔逊效应：贸易品平价
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第三节 利率平价说
利率平价理论从国际资本流动角度探讨汇率， 考察利率对汇率的影响，特别是短期汇率的变 动，认为利率的作用至关重要。利率平价理论 分为抛补利率平价和未抛补利率平价。
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第三节 利率平价说
一、抛补利率平价 抛补利率平价理论讨论的是远期汇率的决 定，是20世纪30年代汇率决定理论的一重 大进展，最早由凯恩斯系统提出，后经艾 因齐格等学者加以完善。 该理论认为，投资者可以在本国投资，也 可以在外国投资，这取决于国内外的投资 收益率，如果收益率存在差异则存在获得 无风险收益的套利机会，资本就会从低收 益率国家流向高收益率国家，直至两国收 益率相等才达到均衡，这时的汇率就是均 衡汇率。