4
套利交易的影响因素
1、季节因素。 、季节因素。 2、持仓费用。 、持仓费用。 3、进出口费用。 3、进出口费用。 4、期现价差关系。 、期现价差关系。 5、库存关系。 、库存关系。 6、利润关系。 、利润关系。 7、相关性关系。 、相关性关系。
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我们的投资公式
I% = （ E/P - R + △P / P） * L ） 投资收益率=(安全边际率 利率 资本利得率 杠杆 资本利得率） 投资收益率 安全边际率-利率 +资本利得率）*杠杆 安全边际率 跨月、期现套利考虑的是 跨月、期现套利考虑的是E/P 跨品种套利的是E/P和△P / P 和 跨品种套利的是 E/P＝（现货－期货）/现货 ＝（现货－期货） 现货 ＝（现货 △P / P＝（当前价格－未来价格）/当前价格 ＝（当前价格－未来价格）/当前价格 ＝（当前价格
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去年年末我们推荐了囤铁矿石抛螺纹钢期货的头寸
1、螺纹钢期货的期现价差收益率年化达到 ％ 、螺纹钢期货的期现价差收益率年化达到40％ 2、国外三大矿山满负荷运作下，国外钢厂的粗钢产能利用率仅有 、国外三大矿山满负荷运作下，国外钢厂的粗钢产能利用率仅有60 ％，意味着矿山的涨价可能性非常高 意味着矿山的涨价可能性非常高。 ％，意味着矿山的涨价可能性非常高。 3、进入冬季，库存这么高的情况下，现货难以走强。 、进入冬季，库存这么高的情况下，现货难以走强。 4、季节性表现 、
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套利策略
1、期现套利 、 2、跨期套利 、 3、 3、跨市套利 4、跨品种套利 、
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螺纹钢的期现套利
1、期现套利成本估算 、 2、螺纹钢期现套利注意要点 、
价格
期货价格
现货价格
无套利区间 时间
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期现套利成本估算
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螺纹钢期现套利注意要点
1、仓单是否在当地，目前有江苏、上海、杭州、天津四个交割地点， 、仓单是否在当地，目前有江苏、上海、杭州、天津四个交割地点， 其中天津地区交割贴水130元/吨。如果接的仓单是在江苏的，仓单拉 其中天津地区交割贴水 元 吨 如果接的仓单是在江苏的， 到杭州运费要100元以上，成本高。 元以上， 到杭州运费要 元以上 成本高。 2、仓单为3个月有效期。因为仓单要注销，所以月间价差没有办法正 、仓单为 个月有效期 因为仓单要注销， 个月有效期。 常回归，需要承担风险。 常回归，需要承担风险。 元左右。 3、品牌差异较大，日照和沙钢的货在市场上相差 、品牌差异较大，日照和沙钢的货在市场上相差150元左右。所以接 元左右 仓单要关注是什么货。 仓单要关注是什么货。 4、仓单大小亦影响期现价差。一般来说仓单紧张的时候，容易呈现 、仓单大小亦影响期现价差。一般来说仓单紧张的时候， 现货升水，仓单多的时候容易呈现现货贴水。 现货升水，仓单多的时候容易呈现现货贴水。
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两者皆宽松， 两者皆宽松，所以两者价差不可能单方面持续走强
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热轧与螺纹钢的价差
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买螺纹钢抛热轧的逻辑如下
1、下调出口退税对钢材出口形成不利，钢材各品种来看，目前螺纹 、下调出口退税对钢材出口形成不利，钢材各品种来看， 钢对出口依赖度非常低，热轧对出口依赖度达到10％以上。 钢对出口依赖度非常低，热轧对出口依赖度达到 ％以上。出口退税 会带来热轧的直接不利。 会带来热轧的直接不利。 2、螺纹钢生产毛利处于亏损，热轧毛利有盈利，长材类的钢厂在6月 、螺纹钢生产毛利处于亏损，热轧毛利有盈利，长材类的钢厂在 月 出现检修、停产，而板材类的钢厂基本没有出现这样的情况， 出现检修、停产，而板材类的钢厂基本没有出现这样的情况，因此在 上周出现螺纹钢库存下降，而热轧库存在上升，实质影响已经出现。 上周出现螺纹钢库存下降，而热轧库存在上升，实质影响已经出现。 3、螺纹钢到夏季处于季节性上升期间，热轧季节性弱势。 、螺纹钢到夏季处于季节性上升期间，热轧季节性弱势。 4、下游需求端：螺纹钢主要用于基建和房产，热轧跟全国工业均有 、下游需求端：螺纹钢主要用于基建和房产， 基建虽然较弱，但是维持高位，新开工面积目前仍旧创新高。 关。基建虽然较弱，但是维持高位，新开工面积目前仍旧创新高。 5、国外钢厂产能利用率已经开始下降，像米塔尔等钢厂传闻要减产， 、国外钢厂产能利用率已经开始下降，像米塔尔等钢厂传闻要减产， 可以反映出国外需求也达到顶部，对热轧出口来说，亦不利。 可以反映出国外需求也达到顶部，对热轧出口来说，亦不利。
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3000 2007年8月 2007年10月 2007年12月 2008年2月 2008年4月 2008年6月 2008年8月 2008年10月 2008年12月 2009年2月 2009年4月 2009年6月 2009年8月 2009年10月 2009年12月 2010年2月 2010年4月 2010年6月
1、看好预期没有 、 2、库存季节性下降时期 、 3、 3、季节性因素
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移仓也是结构性套利的另一重要因素
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套利策略
1、期现套利 、 2、跨期套利 、 3、 3、跨市套利 4、跨品种套利 、
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跨市场套利
国内跨市场套利主要是北方市场和上海市场定价的偏差。 国内跨市场套利主要是北方市场和上海市场定价的偏差。 国内目前的机会主要是买在过春之后， 国内目前的机会主要是买在过春之后，华北的价格涨幅要大于华东地 区的涨幅。即可以进行买入华北的货抛螺纹钢期货， 区的涨幅。即可以进行买入华北的货抛螺纹钢期货，主要原因为开春 之后，天气回暖，北方需求的回升。 之后，天气回暖，北方需求的回升。
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期现价差的月间收益率
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套利策略
1、期现套利 、 2、跨期套利 、 3、 3、跨市套利 4、跨品种套利 、
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螺纹钢的跨月套利
跟涨跌关系不紧密） （一）事件冲击型套利 （跟涨跌关系不紧密） 1、挤仓 、 2、 2、库存变化 （二）结构型跨期套利（跟涨跌有些关系） 结构型跨期套利（跟涨跌有些关系） 市场结构型套利一部分反映的是供求关系的影响， 市场结构型套利一部分反映的是供求关系的影响，但更多地是反映市 场中参与者，尤其是投机者的偏好对价差的影响。资金充裕、 场中参与者，尤其是投机者的偏好对价差的影响。资金充裕、市场看 好情况下，一般进行反向套利；资金偏紧，市场宏观不好情况， 好情况下，一般进行反向套利；资金偏紧，市场宏观不好情况，一般 进行正向套利
3500
4000
4500
5000
5500
6000
6500
2500 2006年7月 2006年10月 2007年1月 2007年4月 2007年7月 2007年10月 2008年1月 2008年4月 2008年7月 2008年10月 2009年1月 2009年4月 2009年7月 2009年10月 2010年1月 2010年4月
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螺纹钢与线材的机会分析
两者介绍：上游端需求接近，都是来自长坯；下游需求端接近， 两者介绍：上游端需求接近，都是来自长坯；下游需求端接近，大部 分用于建筑和基建。 分用于建筑和基建。 螺纹钢期货与线材的理论价差水平： 螺纹钢期货与线材的理论价差水平： 3级螺纹相比线材成本要低 元左右，但是期货因为理重要高 级螺纹相比线材成本要低70元左右 但是期货因为理重要高120元 级螺纹相比线材成本要低 元左右， 元 问题，螺纹钢期货价格应当是高于高现期货50元左右 元左右。 问题，螺纹钢期货价格应当是高于高现期货 元左右。 1、机会一般在四月份之后（季节性规律，每年4月之后，线材走强概 、机会一般在四月份之后（季节性规律，每年 月之后 月之后， 率大） 率大） 2、价差在正负200之间可以做价差回归 、价差在正负 之间可以做价差回归 3、出口的机会。 、出口的机会。
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仓单在当时的变化情况
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库存变化带来的机会
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买1抛11巨大收益 抛 巨大收益
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市场的斜率在变大
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库存对应的价差
小库存（对应的往往是近月升水） 小库存（对应的往往是近月升水）
大库存（对于的往往是近月贴水） 大库存（对于的往往是近月贴水）
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结构性的机会
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买8抛10的原因 抛 的原因
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40
50
60
70
80
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美国粗钢产能利用率
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2009年1月 2009年7月 2010年1月
螺纹钢与铁矿石的对冲
1、螺纹钢与铁矿石的对冲，应该考虑两者的产能紧张情况 、螺纹钢与铁矿石的对冲， 2、国内螺纹需求与全球钢材对铁矿石的需求 、 3、国内钢厂和国外钢厂的情况。 3、国内钢厂和国外钢厂的情况。 4、价差角度 、
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围绕螺纹钢期货的对冲
1、钢材间的对冲组合 、 2、上下游之间的对冲组合 、 3、 PVC、 3、与PVC、铜、一揽子商品等品种的高难度对冲组合（效果没有之 一揽子商品等品种的高难度对冲组合（ 前理想，不做介绍） 前理想，不做介绍）
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钢材间的对冲组合
1、螺纹钢与线材之间的对冲 、 2、螺纹钢与热轧之间的对冲 、
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螺纹和线材价差
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一般情况下区间内可以做价差回归
价差回归要考虑时间周期， 价差回归要考虑时间周期，一般以月度
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热轧与螺纹
定性角度分析： 定性角度分析：两者关系核心要从产能利用率角度分析 品种介绍：上游端分别来自板坯和长坯，两者价差不能正常回归。 品种介绍：上游端分别来自板坯和长坯，两者价差不能正常回归。下 游端需求结构不同。出口结构不同。 游端需求结构不同。出口结构不同。
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地区价差的变化。 地区价差的变化。今年年初如果买华北货抛期货的话
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套利策略
1、期现套利 、 2、跨期套利 、 3、 3、跨市套利 4、跨品种套利 、
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跨商品套利的基本条件
（1）高度相关和同方向运动。 ）高度相关和同方向运动。 （2）波动程度相当，能够对冲风险。 ）波动程度相当，能够对冲风险。 3）投资回收需要一定的时间周期。 （3）投资回收需要一定的时间周期。 核心思路： 一个品种的矛盾要非常冲突（ 核心思路：买紧张卖宽松 ；一个品种的矛盾要非常冲突（潜在收益 水平要高于同时商品平均水平）。 水平要高于同时商品平均水平）。