第三章一、保证金购买理论部分保证金购买：保证金购买又称为信用买进，是指对市场行情看涨的投资者交付一定比例的初始保证金，由经纪人垫付其余款项，为他买进指定证券。

保证金购买特点：保证金购买对于经纪人来说相当于提供经纪服务的同时，又向客户提供了贷款。

因为保证金购买的客户必须把所购的证券作为抵押品托管在经纪人处，所以这种贷款的风险很小。

如果未来证券价格下跌，客户遭受损失而使保证金低于维持保证金的水平时，经纪人就会向客户发出追缴保证金的通知。

客户接到追缴保证金的通知后，必须立即将保证金补足到初始保证金的水平，否则经纪人就会强行平仓。

对于客户来说，保证金购买会减少自有资金不足的限制，扩大投资效果。

如果投资者对行情判断正确，其盈利可以大增。

如果投资者对行情判断错误，那么他的亏损也相当严重。

卖空交易：卖空交易又称信用卖出交易，是指对市场行情看跌的投资者本身没有证券，就向经纪人交纳一定比率的初始保证金（现金或证券）借入证券，在市场上卖出，并在未来买入还给经纪人。

卖空交易的条件：为了防止过分投机，通常只有在最新的股价出现上涨时才能卖空，卖空所得也必须全额存入卖空者在经纪人处开设的保证金账户中。

在实践中，经纪人可以将其他投资者的证券借给卖空者而不用通知该证券的所有者。

若该证券所有者要卖出该证券时，经纪人可以向其他投资者或其他经纪人借入股票。

如果经纪人借不到该证券，这卖空者就要立即买回该证券。

现实中第二种情况几乎不发生。

若卖空的证券出现现金分红的情形，虽然买空者未得到现金红利，但他得补偿原持有者盖的而未得到的现金红利。

保证金购买和卖空交易可以抚平股票价格的波动，使股票价格变化更平稳。

进行两种交易时应注意不要过分投机。

模拟习题1现有8万元可用于投资许继电气股票，该股票目前的市价为每股15元。

预计该股票价格在一年后达到20元，该股票在未来二年之内每股将支付0.5元的现金红利。

目前保证金贷款利率为8%。

1、假设你用足了50%的初始保证金比率限制，你的预计投资收益率等于多少？2、假定维持保证金水平为25%，股价跌到哪里时你将收到追缴保证金的通知？3、构造一个数据表，比较期末股价在10~30元之间（相隔两元）时用保证金购买与不用保证金购买情况下的投资收益率。

实验分析当用足了50%的初始保证金比率限制，预计投资收益率等于57.33%；若投资者没有使用保证金购买，则其投资收益率只有36.67%。

当维持保证金水平为25%，股价跌到10元时将收到追缴保证金的通知。

经纪人在保证金购买交易时借给投资者8万元，投资者将买入的股票存放在经纪人处，若不考虑经纪人借出资金的利息费用和投资者的原始资金，则只有当股价跌到7.5时，投资者购买的股票价值才不足以弥补经纪人借出的款项。

由题知当股票价格为10时，就通知投资者追缴保证金，所以，经纪人提供借款的风险很小。

通过比较期末股价在10~30元之间（相隔两元）时用保证金购买与不用保证金购买情况下的投资收益率，可知：1）保证金购买在扩大收益的同时，也扩大了损失程度。

2）只要价格高于买入价格15元时，就会盈利；低于15元时就会亏损。

所以，保证金购买的投资收益与投资者对行情的预测密切相关。

模拟习题24、如果你的初始保证金比率只用到70%，你的预期收益率又是多少？5、当初始保证金比率为70%，维持保证金比率为25%时，股价可以跌倒哪你才会收到追缴保证金的通知？6、构造一个数据表格，比较期末股价在10~30元之间（相隔2元）时用保证金购买与不用保证金购买情况下的投资收益率。

只是现在的初始保证金的比率为70%，维持保证金比率为25%，经结果与第3题比较。

实验分析：当初始保证金比率只用到70%，预期收益率是45.52%。

当初始保证金比率为70%，维持保证金比率为25%时，股价跌到6元时才会收到追缴保证金的通知。

说明此时的杠杆效应和保证金比率为50%时有所下降。

和第3题比较，在相同的期末股价下，投资收益和投资损失都有所下降。

可知：保证金比率和杠杆大小有关，保证金比率越大，杠杆效应越小，保证金比率越小，杠杆效应越加大。

（说出各个输出值的计算原理）二、卖空交易（1）你有30000元可用于卖空交易，你通过研究发现A公司的股价被高估了。

A公司股票当前每股市价为35元，而其合理价位为30元。

假设初始保证金为50%，维持保证金为30%，请用表单回答下列问题：1.如果A公司股票真的跌到30元，你的投资收益率为多少？2.此时你的保证金比率为多少？3.股价升到哪里时你会收到追缴保证金通知？4.列表表示对应于20~40元的期末股价（相隔2元）的投资收益率。

A公司股票真的跌到30元，你的投资收益率为28.57%。

此时的保证金比率为75%。

股价升到40.38时会收到追缴保证金通知。

（2）假设初始保证金为60%，维持保证金为35%，请用表单回答下列问题：1. 如果A公司股票真的跌到30元，你的投资收益率为多少？2. 此时你的保证金比率为多少？3. 股价升到哪里时你会收到追缴保证金通知？4. 列表表示对应于20~40元的期末股价（相隔2元）的投资收益率A公司股票真的跌到30元，你的投资收益率为23.81%。

此时的保证金比率为85.67%。

股价升到41.48时会收到追缴保证金通知。

和第（1）题比较，在相同的期末股价下，投资收益和投资损失都有所下降。

可知：保证金比率和杠杆大小有关，保证金比率越大，杠杆效应越小，保证金比率越小，杠杆效应越加大。

综合分析保证金购买和卖空：1）前者是价格下跌时投资者会受损，后者是价格上升时投资者受损。

2）两者都依赖投资者对股票价格的准确判断。

3）其他条件相同的情况下，保证金比率和杠杆大小有关，保证金比率越大，杠杆效应越小，保证金比率越小，杠杆效应越加大。

维持保证进的比率和经纪人借出贷款的安全程度有关，维持保证金比率越高，经纪人承担的风险越小。

第五章衍生市场一、利率互换理论部分金融互换：约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内交换一系列现金流合约。

互换原理的理论基础：互换是比较优势理论在金融领域的运用。

根据比较优势理论，只要满足下面两个条件，就可以进行互换：1）双方对对方的资产或负债均有需求；2）双方在两种资产或负债上存在比较优势。

互换的功能：1）金融互换是在全球各市场间进行套利，来降低筹资者的融资成本。

金融互换也有利于全球金融市场的一体化。

2）利用金融互换，可以管理资产负债组合中的利率风险和会汇率风险。

3）利率互换为表外业务，可以规避外汇管制、利率管制及税收管制。

利率互换：是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算，而另一方的现金流根据固定利率计算。

利率互换只交换利息差额，信用风险较小。

模拟习题A公司想借入6个月期的浮动利率借款，而B公司想借入等额的6个月期的固定利率借款，银行给它们的利率报价如下表，请设计一份利率互换协议使得对计算结果如下：实验分析：合作收益：若两家公司不合作其总成本为6个月LIBOR+9.5%，若两家公司合作总成本为6个月LIBOR+9.5%。

可知，合作后的总收益为0.50%，A、B公司各获得的收益为0.25%。

合作前A公司的借款成本为6个月LIBOR+0.30%，B公司的借款成本为9.20%；合作后A公司的实际借款成本为6个月LIBOR+0.05%，B公司的实际借款成本为8.95%。

利息的互换使双方满足各的利息类型需求。

合作前，A公司想借入6个月期的浮动利率借款，B公司想借入6个月期的固定利率借款；合作后，A公司借入了6个月期固定利率借款，B公司想借入6个月期的浮动利率借款。

A公司和B公司各自支付贷款利息后，再进行利息互换。

A公司向B公司支付LIBOR浮动利率，B公司向A公司支付固定利率7.95%。

从而，达到了A公司的实际借款成本为6个月LIBOR+0.05%，B公司的实际借款成本为8.95%的结果，使双方互赢。

二、货币互换理论部分货币互换：是将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。

货币互换是交易双方在各自国家的金融市场上有比较优势。

货币互换会涉及本金的交换，当汇率的风险较大时，双方都会面临信用风险。

货币互换的条件：双方子在各自国家中的金融市场上具有比较优势。

货币互换的三个步骤：1）本金的期初互换，在交易之初，双方按商定的汇率交换两种不同货币本金。

期初交换的汇率一般以即期汇率为基础，也可按照交易双方商定的远期汇率作为基准。

2）利息的互换，即交易双方按商定利率（即实验中的货币互换示意图中的利息流），以未偿还的本金为基础，定期交换不同货币的利息。

3）到期日本金再次交换，即在合约到期日，交易双方通过互换，换回期初交换的本金。

货币互换要进行两次本金互换，第一次本金互换在期初，第二次本金互换在合约到期日。

因为货币互换会受汇率的影响，汇率风险暴露方可购买远期或货期来规避汇率风险。

利率互换和货币互换的不同点：1）利率互换只涉及一种币种，货币互换要涉及两种货币。

2）在协议开始和到期时，货币互换双方常常要互换本金，而利率互换不涉及本金交换。

3）货币互换双方的利息支付可以均为固定利率，也可以均为浮动利率，或者是固定利率与浮动利率互换，而标准利率互换多为固定利率与浮动利率互换。

4）货币互换因为要涉及本金的互换，且受到汇率的影响，货币互换的风险要比利率互换的风险大。

利率互换和货币互换都会遵从业务天惯例，即如果支付日为周末或节假日，支付日会挪到下一个工作日。

模拟习题A公司想借入一年期的100万英镑，而B公司想借入一年期150万美元，银行给它们的不同货币的利率报价如下，请设计一份货币互换协议使得对双方都实验分析：A公司在美元市场上有相对优势，B公司在英镑市场上有相对优势，且A公司想借入英镑，B公司想借入美元，满足货币互换的条件。

合作收益：若两家公司不合作其总成本为19.6%，若两家公司合作总成本为18%。

可知，合作后的总收益为1.60%，A、B公司各获得的收益为0.80%。

合作前A公司的借款成本为11.60%，B公司的借款成本为8.0%；合作后A公司的实际借款成本为10.80%，B公司的实际借款成本为7.20%。

合约期初两家公司进行本金交换，A公司在美国的金融市场上接入150万美元，B公司在英国金融市场上借入100万英镑，然后双方根据即期汇率1英镑=1.5美元（此处为假设）进行本金交换。

交换后A公司得到了100万英镑，B公司得到了150万英镑。

在合约期间，双方按照合约规定的时间和利率进行利息交换。

在本实验中是：双方分别在各自金融市场上支付贷款利息，然后A公司给B公司支付10.80%的英镑利息，B公司给A公司支付6.0%的美元利息，则完成了利息互换过程。

在合约结束时，双方均需在各自的市场上归还贷款本金，此时，双方再进行本金交换，过程和期初本金互换过程相同，互换汇率可根据此时即期汇率也可按照双方共同商定的汇率。