第七章项目投资管理6
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（5）时点指标假设
不论现金流量具体内容所涉及的价值指 标实际上是时点指标还是时期指标，均假 设按照年初或年末的时点指标处理。
（6）确定性因素假设。假设与项目现金流量 有关的价格、产销量、成本水平、所得税 税率等因素均为已知常数。
（7）产销平衡假设：假定运营期同一年的产 量等于该年的销售量，假定按成本项目计 算的当年成本费用等于按要素计算的成本 费用。
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第一节 投资概述与现金流量
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一、项目投资及构成
[ ㈠ 项目投资
项目投资是企业投资的重要内容。 以特定项目为对象，直接新建和更改项目
的长期投资。
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㈡ 项目投资构成
更新改造投资
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> 列表法
列表法是将现金流量的构成内容 按年份分别填入表格中，首先计算 各年的营业现金流量，再计算各年 份的净现金流量。
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（二）计算分析举例说明：
【例】大华公司购入设备，有两方案选择，甲投
资10000元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧， 5年后无残值。5年中每年销售收入6000元，每年 付现成本2000元。乙投资12000元，第一年垫支 营运资金3000元，采用直线法计提折旧，使用寿 命5年，5年后残值收入2000元。5年中每年销售 收入8000元，付现成本第一年3000元，逐年增加 修理费400元，所得税率40%，计算两方案现金流 量。
3080 3080
2840 2000 3000 7840
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例：某固定资产项目需要一次投入价款1100万 元，建设期为1年。该固定资产可使用10年，按 直线法折旧，期满有净残值100万元。投入使用 后，可使运营期第1-10年每年产品销售收入 （不含增值税）增加780万元，每年的经营成本 增加400万元，营业税金及附加增加7万元。该 企业适用的所得税税率为33%，不享受减免税 待遇。
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现金流量是投资项目评价的基础，按项目计
算期构成可分为建设期、经营期和终结期现 金流量，各期现金流量的构成内容有着较大 的区别。
现金流量的确认与计算以财务可行性、建设
期投入全额资金、时点指标和经营期与折旧 期一致等为前提。
现金净流量是项目计算期内每年现金流入量
二、项目投资的相关概念
(一) 项目计算期 项目计算期是指投资项目从投资建设开始
到最终清理结束的整个过程的全部时间，即该 项目的有效持续期间。
项目计算期=建设期+运营期 运营期=试产期＋达产期
建设期
os
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经营期
n
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㈡ 项目投资额
[ 原始总投资
是指为使项目完全达到设计生产能力、开 展正常经营而投入的全部现实正值可行，大者为优。 > 对互斥选择投资决策时，净现值越大的方案相
对越优；对选择与否投资决策时，NPV≥0， 则项目应予接受；若NPV<0，则项目应予拒 绝。
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表1 甲方案投资项目营业现金流量计算表 单位：元
甲方案 t 销售收入 付现成本 折旧 税前净利 所得税 税后净利 营业现金流量
与同年现金流出量之间的差额，现金净流量 的计算可以采用公式法和列表法两种方法
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第二节 项目投资评价与决策
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一、投资项目评价指标分类
（一）主要分类
[ 时间和风险价值
>静态、动态和风险调整评价指标
[ 指标性质
>正指标和反指标
[ 数据特征
解：先计算两方案每年折旧额：
甲方案每年折旧额=10000/5=2000元 乙方案每年折旧额=（12000-2000）/5=2000元
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再计算各方案的现金流量，如下各表所示：
表1 甲方案投资项目营业现金流量计算表 单位：元
甲方案 t 销售收入 付现成本 折旧 税前净利 所得税 税后净利 营业现金流量
（5）经营期第1～10年每年增加的调整所得 税=273×33%=90.09（万元）
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NCF0=-1000（万元） NCF1=0（万元） NCF2～10=273×（1－33%）+100=282.91（万元） NCF11=273×（1－33%）+100+100=382.91（万元）
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四、现金流量含义：
现金流量是指投资项目在其计算期内因资本循 环而可能或应该发生的各项现金流入量与现 金流出量的统称，它是计算项目投资决策评 价指标的主要依据和重要信息之一。 理解三点： （1）财务管理中的现金流量，针对特定 投资项目，不是针对特定会计期间。 （2）内容既包括流入量也包括流出量， 是一个统称。 （3）现金流量是广义的，不仅包括货币 资金，而且包括非货币资源的变现价值。
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2．计算方法
> 公式法
Ⅰ建设期现金净流量
NCF=－该年投资额（固定资产投资+流动资 产投资）
Ⅱ经营期现金净流量
NCF=该年营业收入－营业成本（即总成本-折 旧费、摊销费）－所得税
=净利润+折旧(固定资产)+摊销(无形资产)
Ⅲ终结期现金净流量
NCF=残值+该年回收额
收益等于必要报酬
收益低于必要报酬
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为什么使用 现金流量而 不是会计利
润
1.会计利润受会计方法选择等人为因 素影响，而现金流量具有客观性。
2.采用现金流量便于正确考虑时间价 值因素。
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③操作步骤
> 计算年现金净流量 > 将年现金净流量所算成现值 > 汇总净现值判断分析
值、变价、转让等收入）
[ 回收流动资金：项目终止收回原垫付的营
运资金。
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3．现金净流量（NCF）
[ 项目投资的净现金流量是指项目固 定周期内现金流入量和现金流出量的 差额
[ 某年现金净流量
=某年现金流入量－该年现金流出量
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六、现金流量的计算
原始投资现值的数额（投资未来现金净流量 现值之和）
②计算公式：
净现值=现金流入量现值-现金流出量现值 =∑ t年现金净流量现值 =
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NPV
项目净现值与贴现率关系
i
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净现值 ﹥0 净现值 ＝0 净现值 ﹤0
解读净现 值
收益高于必要报酬
见例2、例3
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小结
项目投资是企业投资的重要方面，是企
业资本运用的重要构成内容。它是一种以 特定项目为对象，直接与新建项目或更新 改造项目有关的长期投资行为。
企业投资项目主要分为新建项目投资和
更改项目投资。新建项目又可分为单纯固 定资产项目投资和完整企业投资项目投资。
>绝对数指标和相对数指标。
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（二）评价常用指标
静态评价法
静态投资回收期法 投资回收率法
动态评价法
风险评价法
净现值法 内部收益率法 动态投资回收期法
决策树法 风险调整贴现法 肯定当量法
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二、动态评价方法
1．净现值
①含义理解：一项投资未来报酬总现值超过
1 6000 2000 2000 2000
800 1200 3200
2 6000 2000 2000 2000
800 1200 3200
3 6000 2000 2000 2000
800 1200 3200
4
5
6000 6000
2000 2000
2000 2000
2000 2000
800 800
1200 1200
1 6000 2000 2000 2000
800 1200 3200
2 6000 2000 2000 2000
800 1200 3200
3 6000 2000 2000 2000
800 1200 3200
4
5
6000 6000
2000 2000
2000 2000
2000 2000
(1)建设投资：固定资产投资、无形资产投 资、其他投资（生产准备和开办费投资）。
(2)流动资产投资（营运资金投资或垫支流 动资金）
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[ 投资总额
反映项目投资总体规模的价值 指标。
项目总投资=原始投资+建设期资本 化利息
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A企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一 次投入固定资产投资200万元，在建设期末 投入无形资产投资25万元。建设期为1年， 建设期资本化利息为10万元，全部计入固 定资产原值。流动资金投资合计为20万元。
（一）现金流量计算说明
1．基本假设
（1）投资项目类型的假设 假设投资项目只包括单纯固定资产投资项目、
